全球：讨论TAPER尚早，美股依然在慢牛中

尽管Taper的声音不绝于耳，但靴子落地并非易事：一方面，美国短期的GDP，CPI，消费，房价等数据在不断的上行，另一方面，实际时薪的下降，就业岗位恢复较慢，居民财富中股票占比过高，拜登政府加税可能带来对企业投资与招聘的负面影响，都需要被美联储充分考虑。

因此，我们不认为Taper是一蹴而就的，初步判断在2021年Q4/2022年Q1才会有更加明晰的信号；美债收益率在年初的上行过快，充分消化了通胀的影响，尽管我们判断收益率依然震荡上行，但我们认为1.9-2.0%才是美股转向的阈值。

以2022年的盈利作为依据，在4500点以下（本轮美股牛市我们的目标位），标普依然运行在过去十年的估值框架里而并未大幅高估。

国内：围绕二季报展开的行情已经开始

企业中长期贷款的向上，佐证经济周期尚在扩张中，我们初步判断产量（工业增加值同比）、M1同比，都将在6、7月份开始反弹。

从6月开始，CPI与PPI将收敛，意味着制造业的盈利将有所改善。伴随着CPI的逐渐上行，市场的信心也将不断被提升。

以过去十年为参照，当下A股的估值并不高，大多宽基指数的估值（2022年）仅为平均值水平。因此，我们认为在经济周期扩张的时期，大盘有望突破本轮新高，下半年目标位4200-4300点。

从成长性看，科创与周期占优；从中报业绩看，周期更佳；从估值看，大金融更有新引力。

港股投资建议：蓄势已久，挑战新高

我们调整恒生指数2021年31000-32000点的目标区间，意味着恒指有机会挑战本轮新高；

我们认为下半年大盘上行的同时，也会伴随轮动的局面。半年报较优或者其他基本面驱动的板块主要为纺织服装、医药、金属、能源，其次，恒生科技、大金融中报预计符合预期而股价超跌，也将会有明显的估值修复。

二季报之后或者Q4，部分板块的估值过高，加之距离年底taper以及资金面的不确定性，使得风险偏好无法持续提升，此时当关注价格可能持续上行的资源股、低估值的银行股、复苏预期滞后博彩股，以及经济周期影响较小的电信运营商和香港本地股。

风险提示

宏观经济复苏低于预期的风险，疫情反复的风险，中美贸易关系的不确定性，科技战的风险。