金川国际是金川集团进行海外资源开发的旗舰平台。公司在非洲拥有大规模的高品质铜、钴金属资源矿山，大力地构建跨国矿业开发及运营的业务，主要从事铜钴资源生产与贸易。截至2020 年底，公司运营矿山有Ruashi、Chibuluma 南矿、Kinsenda 矿山三个项目，开发和勘探项目有Musonoi、Lubembe 两个项目。
拥有集团优质铜钴资源，成长性可期。1）公司资源储量丰富，截至2020年12 月31 日，合计拥有矿石资源量196.2 百万吨，铜资源量464 万吨，钴44.7 万吨；2）公司大股东金川集团实力雄厚，为全球第三大镍生产商，全国第三大铜生产商；3）成长性可期，公司当前拥有钴产能6000 吨+铜7万吨以上，在开发项目Musonoi 可贡献钴增量7800 吨+铜3.8 万吨，2022年建成后公司总产能将达到钴1.3 万吨+铜11 万吨左右。长期目标实现镍生产6 万吨/年，铜生产20 万吨/年，钴1.2 万吨每年。
行业层面：1）钴，全球电动车市场“J”型曲线增长，中美欧三大市场共振，渗透率有望加速提升，无钴化更多是一个中长期命题，新能源汽车对需求端的影响仍然以总量带动为主，供给端短期无大型矿山新增投产，钴价上行方向不改；2）铜，短期全球经济仍处于复苏期，我们预计铜价有望维持高位，铜矿供给将于2023 年见顶，光伏、新能源汽车、风电等新兴领域对铜需求拉动明显，铜供需紧平衡。
投资建议：低成本铜钴资源型公司，高弹性、高成长，首次覆盖，给予“增持”评级。1）高成长：公司铜C1 现金成本处于行业内前50%分位，成本具备较强的竞争力，储备项目丰富，在建矿山投产在即，成长性凸显。2）高弹性：业绩弹性方面，铜价每上涨1000 美元，公司21 年业绩增厚约3000万美元。3）业绩预测：据Musonoi、Lubembe 矿山投产规划，假设2021-2023 年铜销量分别为71000、73000、82400 吨，钴产量分别为5000、5000、7310 吨；基于铜钴供需结构，假设21-23 年铜价分别为9000、8000、9000 美元/吨，钴价分别为20、22、25 美元/磅。据此测算，公司2021-2023年有望实现归属于上市公司股东净利润1.55、1.32、2.34 亿美元。4）可比公司估值：公司21 年PE 为12.86X（可比公司PE 为10.29X），当前PB 为2.18X，低于海外铜钴资源公司平均PB 2.45 倍，处于相对低估状态，给予“增持”评级。
风险提示：主营产品价格波动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
金川國際是金川集團進行海外資源開發的旗艦平臺。公司在非洲擁有大規模的高品質銅、鈷金屬資源礦山，大力地構建跨國礦業開發及運營的業務，主要從事銅鈷資源生產與貿易。截至2020 年底，公司運營礦山有Ruashi、Chibuluma 南礦、Kinsenda 礦山三個項目，開發和勘探項目有Musonoi、Lubembe 兩個項目。
擁有集團優質銅鈷資源，成長性可期。1）公司資源儲量豐富，截至2020年12 月31 日，合計擁有礦石資源量196.2 百萬噸，銅資源量464 萬噸，鈷44.7 萬噸；2）公司大股東金川集團實力雄厚，爲全球第三大鎳生產商，全國第三大銅生產商；3）成長性可期，公司當前擁有鈷產能6000 噸+銅7萬噸以上，在開發項目Musonoi 可貢獻鈷增量7800 噸+銅3.8 萬噸，2022年建成後公司總產能將達到鈷1.3 萬噸+銅11 萬噸左右。長期目標實現鎳生產6 萬噸/年，銅生產20 萬噸/年，鈷1.2 萬噸每年。
行業層面：1）鈷，全球電動車市場“J”型曲線增長，中美歐三大市場共振，滲透率有望加速提升，無鈷化更多是一箇中長期命題，新能源汽車對需求端的影響仍然以總量帶動爲主，供給端短期無大型礦山新增投產，鈷價上行方向不改；2）銅，短期全球經濟仍處於復甦期，我們預計銅價有望維持高位，銅礦供給將於2023 年見頂，光伏、新能源汽車、風電等新興領域對銅需求拉動明顯，銅供需緊平衡。
投資建議：低成本銅鈷資源型公司，高彈性、高成長，首次覆蓋，給予“增持”評級。1）高成長：公司銅C1 現金成本處於行業內前50%分位，成本具備較強的競爭力，儲備項目豐富，在建礦山投產在即，成長性凸顯。2）高彈性：業績彈性方面，銅價每上漲1000 美元，公司21 年業績增厚約3000萬美元。3）業績預測：據Musonoi、Lubembe 礦山投產規劃，假設2021-2023 年銅銷量分別爲71000、73000、82400 噸，鈷產量分別爲5000、5000、7310 噸；基於銅鈷供需結構，假設21-23 年銅價分別爲9000、8000、9000 美元/噸，鈷價分別爲20、22、25 美元/磅。據此測算，公司2021-2023年有望實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.55、1.32、2.34 億美元。4）可比公司估值：公司21 年PE 爲12.86X（可比公司PE 爲10.29X），當前PB 爲2.18X，低於海外銅鈷資源公司平均PB 2.45 倍，處於相對低估狀態，給予“增持”評級。
風險提示：主營產品價格波動、項目進展不及預期、需求測算偏差以及研報使用公開信息滯後的風險等。
