中广核集团新能源板块唯一上市平台，集团境内新能源开发运营核心主体。中广核新能源是一家港股上市的以新能源发电为主的综合型能源企业。截至2020 年末公司权益装机量755 万千瓦，其中新能源405 万千瓦（风电296 万千瓦，占比39%，光伏109 万千瓦，占比14%）。公司控股股东中广核集团是国内前列的清洁能源发电综合运营商，新能源业务体量巨大（境内2500 万千瓦，境外1100 万千瓦）。公司通过与中广核集团签署“不竞争契据”，获得集团旗下境内新能源项目优先开发和收购的权利；并通过与同一控股股东旗下子公司中广核风电、中广核太阳能签订经营合作框架协议，获委托整体负责集团境内新能源板块项目的运营和管理，成为集团境内新能源业务运营核心主体。
新能源装机规模快速扩张，成为业绩增量主要来源；传统能源业务基本稳定。公司前身美亚电力1995 年成立并开始涉足煤电、热电联产和天然气发电等领域。2010 年中广核集团收购美亚电力，2014 年改名中广核新能源并实现H 股上市。由于历史原因公司体内一直保留有若干传统能源业务，截至目前公司共有350 万千瓦的传统能源项目，占公司总装机的46.4%。上述业务规模增长十分有限，利润总体保持稳定。公司从2007 年正式进军新能源发电，中广核收购公司之后剥离一部分传统能源资产并且于2015 年向公司注入138 万千瓦新能源资产，自此公司发展方向全面转向新能源。截至2020 年底，公司在运新能源装机405 万千瓦，装机占比达53.6%，贡献了公司主营业务利润的52%以及归母净利润的75%。新能源业务已经成为公司最主要的利润来源，以及未来几乎全部的利润增长来源。
新能源业务区位布局优良/成本控制能力强，未来公司海上风电有望成为集团新名片。公司在运新能源项目主要以陆上风电为主，未来将逐步变成风光并进。区域分布上，公司当前在运的新能源装机主要位于三北区域和中部区域，选址较佳，成本控制能力较好。另外集团也给予公司部分低成本的金融借贷支持，公司通过与集团签署金融合作框架协议获得大量低息无抵押贷款，占有息负债的29%，该部分债务加权平均利率仅为3.36%。多重优势下公司度电利润在行业内处于较优水平，2020 年公司光伏度电利润达0.33 元/kwh，风电度电利润达0.22 元/kwh。另外依托集团资源，公司正逐步加大对海风的投资力度，截至目前公司负责管理新能源业务部分（包括上市公司之外的中广核风电/中广核太阳能）海上风电储备2300 万千瓦，目前公司有多个海风在建项目。依托集团项目储备和规模化开发实力，海上风电有望成为公司新增长点。
背靠中广核集团，依托集团规模化开发和运营优势，公司有望同时实现高回报率与高增长。截至2020 年底中广核境内新能源板块在运风电控股装机1672.3 万千瓦，遍布全国25 个省份；光伏控股装机693.96 万千瓦，遍布全国29省。集团境内新能源板块目前有三个平台，本公司、中广核风电和中广核太阳能，通过“不竞争契据”和“委托管理协议”公司负责集团境内新能源项目开发的优先权以及中广核风电、中广核太阳能业务的实际运营管理。中广核集团计划十四五期间境内新增3000 万千瓦新能源装机，平均每年600 万千瓦。依托集团庞大的存量资产以及新增开发计划，本公司可以充分发挥规模优势和集团的项目获取能力，同时实现高回报率与高增长。我们预期公司未来将每年至少实现100 万千瓦以上的新能源装机增长，并且确保项目回报率水平领先同行。
盈利预测与评级：背靠集团的境内新能源业务，公司项目资源获取能力、成本控制能力优于同行，有望兼顾增长速度和增长质量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.61、16.84 和20.32 亿元，每股收益分别为0.32、0.39 和0.47 元/股。当前股价对应的市盈率分别为8.5、6.9 和5.7 倍。当前港股新能源龙头公司龙源电力2021 年市盈率15.6 倍，A 股主要新能源上市公司2021 年平均市盈率为22 倍。考虑到公司当前体量小、成长性好，背靠集团享有协同优势，我们认为公司当前估值较可比公司有显著优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：政策出现不利变动，公司新能源装机不及预期
中廣核集團新能源板塊唯一上市平臺，集團境內新能源開發運營核心主體。中廣核新能源是一家港股上市的以新能源發電爲主的綜合型能源企業。截至2020 年末公司權益裝機量755 萬千瓦，其中新能源405 萬千瓦（風電296 萬千瓦，佔比39%，光伏109 萬千瓦，佔比14%）。公司控股股東中廣核集團是國內前列的清潔能源發電綜合運營商，新能源業務體量巨大（境內2500 萬千瓦，境外1100 萬千瓦）。公司通過與中廣核集團簽署“不競爭契據”，獲得集團旗下境內新能源項目優先開發和收購的權利；並通過與同一控股股東旗下子公司中廣核風電、中廣核太陽能簽訂經營合作框架協議，獲委託整體負責集團境內新能源板塊項目的運營和管理，成爲集團境內新能源業務運營核心主體。
新能源裝機規模快速擴張，成爲業績增量主要來源；傳統能源業務基本穩定。公司前身美亞電力1995 年成立並開始涉足煤電、熱電聯產和天然氣發電等領域。2010 年中廣核集團收購美亞電力，2014 年改名中廣核新能源並實現H 股上市。由於歷史原因公司體內一直保留有若干傳統能源業務，截至目前公司共有350 萬千瓦的傳統能源項目，佔公司總裝機的46.4%。上述業務規模增長十分有限，利潤總體保持穩定。公司從2007 年正式進軍新能源發電，中廣覈收購公司之後剝離一部分傳統能源資產並且於2015 年向公司注入138 萬千瓦新能源資產，自此公司發展方向全面轉向新能源。截至2020 年底，公司在運新能源裝機405 萬千瓦，裝機佔比達53.6%，貢獻了公司主營業務利潤的52%以及歸母淨利潤的75%。新能源業務已經成爲公司最主要的利潤來源，以及未來幾乎全部的利潤增長來源。
新能源業務區位佈局優良/成本控制能力強，未來公司海上風電有望成爲集團新名片。公司在運新能源項目主要以陸上風電爲主，未來將逐步變成風光並進。區域分佈上，公司當前在運的新能源裝機主要位於三北區域和中部區域，選址較佳，成本控制能力較好。另外集團也給予公司部分低成本的金融借貸支持，公司通過與集團簽署金融合作框架協議獲得大量低息無抵押貸款，佔有息負債的29%，該部分債務加權平均利率僅爲3.36%。多重優勢下公司度電利潤在行業內處於較優水平，2020 年公司光伏度電利潤達0.33 元/kwh，風電度電利潤達0.22 元/kwh。另外依託集團資源，公司正逐步加大對海風的投資力度，截至目前公司負責管理新能源業務部分（包括上市公司之外的中廣核風電/中廣核太陽能）海上風電儲備2300 萬千瓦，目前公司有多個海風在建項目。依託集團項目儲備和規模化開發實力，海上風電有望成爲公司新增長點。
背靠中廣核集團，依託集團規模化開發和運營優勢，公司有望同時實現高回報率與高增長。截至2020 年底中廣核境內新能源板塊在運風電控股裝機1672.3 萬千瓦，遍佈全國25 個省份；光伏控股裝機693.96 萬千瓦，遍佈全國29省。集團境內新能源板塊目前有三個平臺，本公司、中廣核風電和中廣核太陽能，通過“不競爭契據”和“委託管理協議”公司負責集團境內新能源項目開發的優先權以及中廣核風電、中廣核太陽能業務的實際運營管理。中廣核集團計劃十四五期間境內新增3000 萬千瓦新能源裝機，平均每年600 萬千瓦。依託集團龐大的存量資產以及新增開發計劃，本公司可以充分發揮規模優勢和集團的項目獲取能力，同時實現高回報率與高增長。我們預期公司未來將每年至少實現100 萬千瓦以上的新能源裝機增長，並且確保項目回報率水平領先同行。
盈利預測與評級：背靠集團的境內新能源業務，公司項目資源獲取能力、成本控制能力優於同行，有望兼顧增長速度和增長質量。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲13.61、16.84 和20.32 億元，每股收益分別爲0.32、0.39 和0.47 元/股。當前股價對應的市盈率分別爲8.5、6.9 和5.7 倍。當前港股新能源龍頭公司龍源電力2021 年市盈率15.6 倍，A 股主要新能源上市公司2021 年平均市盈率爲22 倍。考慮到公司當前體量小、成長性好，背靠集團享有協同優勢，我們認爲公司當前估值較可比公司有顯著優勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策出現不利變動，公司新能源裝機不及預期
