中广核集团新能源板块唯一上市平台，集团境内新能源开发运营核心主体。中广核新能源是一家港股上市的以新能源发电为主的综合型能源企业。截至2020 年末公司权益装机量755 万千瓦，其中新能源405 万千瓦（风电296 万千瓦，占比39%，光伏109 万千瓦，占比14%）。公司控股股东中广核集团是国内前列的清洁能源发电综合运营商，新能源业务体量巨大（境内2500 万千瓦，境外1100 万千瓦）。公司通过与中广核集团签署“不竞争契据”，获得集团旗下境内新能源项目优先开发和收购的权利；并通过与同一控股股东旗下子公司中广核风电、中广核太阳能签订经营合作框架协议，获委托整体负责集团境内新能源板块项目的运营和管理，成为集团境内新能源业务运营核心主体。

　　新能源装机规模快速扩张，成为业绩增量主要来源；传统能源业务基本稳定。公司前身美亚电力1995 年成立并开始涉足煤电、热电联产和天然气发电等领域。2010 年中广核集团收购美亚电力，2014 年改名中广核新能源并实现H 股上市。由于历史原因公司体内一直保留有若干传统能源业务，截至目前公司共有350 万千瓦的传统能源项目，占公司总装机的46.4%。上述业务规模增长十分有限，利润总体保持稳定。公司从2007 年正式进军新能源发电，中广核收购公司之后剥离一部分传统能源资产并且于2015 年向公司注入138 万千瓦新能源资产，自此公司发展方向全面转向新能源。截至2020 年底，公司在运新能源装机405 万千瓦，装机占比达53.6%，贡献了公司主营业务利润的52%以及归母净利润的75%。新能源业务已经成为公司最主要的利润来源，以及未来几乎全部的利润增长来源。

　　新能源业务区位布局优良/成本控制能力强，未来公司海上风电有望成为集团新名片。公司在运新能源项目主要以陆上风电为主，未来将逐步变成风光并进。区域分布上，公司当前在运的新能源装机主要位于三北区域和中部区域，选址较佳，成本控制能力较好。另外集团也给予公司部分低成本的金融借贷支持，公司通过与集团签署金融合作框架协议获得大量低息无抵押贷款，占有息负债的29%，该部分债务加权平均利率仅为3.36%。多重优势下公司度电利润在行业内处于较优水平，2020 年公司光伏度电利润达0.33 元/kwh，风电度电利润达0.22 元/kwh。另外依托集团资源，公司正逐步加大对海风的投资力度，截至目前公司负责管理新能源业务部分（包括上市公司之外的中广核风电/中广核太阳能）海上风电储备2300 万千瓦，目前公司有多个海风在建项目。依托集团项目储备和规模化开发实力，海上风电有望成为公司新增长点。

　　背靠中广核集团，依托集团规模化开发和运营优势，公司有望同时实现高回报率与高增长。截至2020 年底中广核境内新能源板块在运风电控股装机1672.3 万千瓦，遍布全国25 个省份；光伏控股装机693.96 万千瓦，遍布全国29省。集团境内新能源板块目前有三个平台，本公司、中广核风电和中广核太阳能，通过“不竞争契据”和“委托管理协议”公司负责集团境内新能源项目开发的优先权以及中广核风电、中广核太阳能业务的实际运营管理。中广核集团计划十四五期间境内新增3000 万千瓦新能源装机，平均每年600 万千瓦。依托集团庞大的存量资产以及新增开发计划，本公司可以充分发挥规模优势和集团的项目获取能力，同时实现高回报率与高增长。我们预期公司未来将每年至少实现100 万千瓦以上的新能源装机增长，并且确保项目回报率水平领先同行。

　　盈利预测与评级：背靠集团的境内新能源业务，公司项目资源获取能力、成本控制能力优于同行，有望兼顾增长速度和增长质量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.61、16.84 和20.32 亿元，每股收益分别为0.32、0.39 和0.47 元/股。当前股价对应的市盈率分别为8.5、6.9 和5.7 倍。当前港股新能源龙头公司龙源电力2021 年市盈率15.6 倍，A 股主要新能源上市公司2021 年平均市盈率为22 倍。考虑到公司当前体量小、成长性好，背靠集团享有协同优势，我们认为公司当前估值较可比公司有显著优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策出现不利变动，公司新能源装机不及预期