事件：公司发布2021财年业绩，2021财年收入8.67亿元人民币，同比上升55.4%，主要由于生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部录得强劲增长。盈利能力来看，2021财年整体毛利率同比上升11.5个百分点至37.8%，其中各业务分部利润率均录得增长。2021财年归母净亏损37亿元人民币，剔除可换股票据、可转换可赎回优先股及认股权证的公允价值变动后，经调整净亏损由2020财年的3.22亿元人民币收窄至2.75亿元人民币。
大数据平台解决方案持续渗透客户，驱动稳健增长：2021财年大数据平台和解决方案收入3.72亿元人民币，同比上升8.1%，主要由于活跃客户数量由2020财年的85名增加至2021财年的95名、整体客单价提升，叠加海外市场收入增加。
调整后毛利率（剔除股权激励影响）同比上升11.7个百分点至45.11%，主要由于收入结构从较低利润率的实施收入转变为较高利润率的解决方案及服务收入。
伴随公司持续渗透头部研究型医院，我们预计公司每年能够新进入5-10家医院客户。此外，公司亦不断开拓地方政府平台级业务合作，驱动监管机构及政策制定者客户数量上升。我们预计2021财年至2023财年大数据平台和解决方案营收CAGR约17%，维持小幅双位数增长。
生命科学解决方案有效解决行业痛点，有望延续高速增长：尽管受疫情影响，临床试验现场管理业务因医院内部资源协调存在一定延期，2021 财年生命科学解决方案收入1.84 亿元人民币，同比上升79.3%，录得强劲增长，主要由于活跃客户数量由2020 财年的74 名增加至2021 财年的108 名，叠加期内活跃客户平均收入显著上升。调整后毛利率同比上升3.1 个百分点至23.4%，在业务快速扩张及人员增长下，公司通过议价能力提升及人效改善，毛利率仍然维持稳健提升。公司生命科学解决方案团队能够完成从药品上市前临床实验设计、执行，以及药品上市后循证医学营销、适应症的拓展、及不良反应研究等药品全生命周期服务。得益于：1）通过院端搭建的YiduCore 大数据基建高效产出高质量临床证据，以及持续积累的疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点，市占率有望不断提升，我们预计2021 财年至2023 财年生命科学解决方案营收CAGR 约104%。
健康管理平台和解决方案切入万亿级慢性病管理市场，成长空间广阔：2021财年健康管理平台和解决方案收入5560 万元人民币，同比大幅上升353.1%，主要由于针对企业端的平台型解决方案收入增加。调整后毛利率同比大幅上升27.1 个百分点至41.3%，主要受高利润率平台型解决方案拉动。通过YiduCore积累的疾病模型，以及AI+医学构建一套完整的慢病量效关系数字疗法提供个性化、一体化健康管理方案，公司切入万亿级慢性病管理市场，成长空间广阔，我们预计2021 财年到2023 财年健康管理平台和解决方案营收CAGR 约93%。
盈利预测、估值与评级：根据公司所披露的2021财年年度业绩报告，2021财年营收为8.67亿元人民币；鉴于公司各项业务发展符合预期，我们维持2022/2023财年营收预测分别为13.27/22.62亿元人民币。根据SOTP估值法，参考各业务分部可比公司2021年（对应2022财年）PSG估值水平，维持目标价67港元，维持“买入”评级。
风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。
事件：公司發佈2021財年業績，2021財年收入8.67億元人民幣，同比上升55.4%，主要由於生命科學解決方案及健康管理平臺和解決方案分部錄得強勁增長。盈利能力來看，2021財年整體毛利率同比上升11.5個百分點至37.8%，其中各業務分部利潤率均錄得增長。2021財年歸母淨虧損37億元人民幣，剔除可換股票據、可轉換可贖回優先股及認股權證的公允價值變動後，經調整淨虧損由2020財年的3.22億元人民幣收窄至2.75億元人民幣。
大數據平臺解決方案持續滲透客戶，驅動穩健增長：2021財年大數據平臺和解決方案收入3.72億元人民幣，同比上升8.1%，主要由於活躍客戶數量由2020財年的85名增加至2021財年的95名、整體客單價提升，疊加海外市場收入增加。
調整後毛利率（剔除股權激勵影響）同比上升11.7個百分點至45.11%，主要由於收入結構從較低利潤率的實施收入轉變爲較高利潤率的解決方案及服務收入。
伴隨公司持續滲透頭部研究型醫院，我們預計公司每年能夠新進入5-10家醫院客戶。此外，公司亦不斷開拓地方政府平臺級業務合作，驅動監管機構及政策制定者客戶數量上升。我們預計2021財年至2023財年大數據平臺和解決方案營收CAGR約17%，維持小幅雙位數增長。
生命科學解決方案有效解決行業痛點，有望延續高速增長：儘管受疫情影響，臨牀試驗現場管理業務因醫院內部資源協調存在一定延期，2021 財年生命科學解決方案收入1.84 億元人民幣，同比上升79.3%，錄得強勁增長，主要由於活躍客戶數量由2020 財年的74 名增加至2021 財年的108 名，疊加期內活躍客戶平均收入顯著上升。調整後毛利率同比上升3.1 個百分點至23.4%，在業務快速擴張及人員增長下，公司通過議價能力提升及人效改善，毛利率仍然維持穩健提升。公司生命科學解決方案團隊能夠完成從藥品上市前臨牀實驗設計、執行，以及藥品上市後循證醫學營銷、適應症的拓展、及不良反應研究等藥品全生命週期服務。得益於：1）通過院端搭建的YiduCore 大數據基建高效產出高質量臨牀證據，以及持續積累的疾病知識圖譜；2）與知名合作醫院專家構建的研究網絡，結合真實世界研究，公司臨牀試驗解決方案能夠大幅改善創新藥在臨牀實驗階段耗時久、費用巨大且成功率偏低的行業痛點，市佔率有望不斷提升，我們預計2021 財年至2023 財年生命科學解決方案營收CAGR 約104%。
健康管理平臺和解決方案切入萬億級慢性病管理市場，成長空間廣闊：2021財年健康管理平臺和解決方案收入5560 萬元人民幣，同比大幅上升353.1%，主要由於針對企業端的平臺型解決方案收入增加。調整後毛利率同比大幅上升27.1 個百分點至41.3%，主要受高利潤率平臺型解決方案拉動。通過YiduCore積累的疾病模型，以及AI+醫學構建一套完整的慢病量效關係數字療法提供個性化、一體化健康管理方案，公司切入萬億級慢性病管理市場，成長空間廣闊，我們預計2021 財年到2023 財年健康管理平臺和解決方案營收CAGR 約93%。
盈利預測、估值與評級：根據公司所披露的2021財年年度業績報告，2021財年營收爲8.67億元人民幣；鑑於公司各項業務發展符合預期，我們維持2022/2023財年營收預測分別爲13.27/22.62億元人民幣。根據SOTP估值法，參考各業務分部可比公司2021年（對應2022財年）PSG估值水平，維持目標價67港元，維持“買入”評級。
風險提示：醫療數字化推進不及預期、醫療數字化行業競爭加劇、生命科學解決方案及健康管理平臺和解決方案分部商業化推進不及預期。
