华夏视听教育于2021 年6 月22 日公告收购南京体育学院奥林匹克学院100%的股权，收购对价为人民币4.5 亿元。交易将以承债式收购完成，首先将由华夏视听教育支付2.5 亿元用于偿还奥林匹克学院债务，并以2 亿元人民币收购学校股权。此次收购对价对应的21 年的估值为约50 倍市盈率及9.6 倍市销率。公司预计在2021 年8 月底完成对奥林匹克学院的并表。
内生增长空间充足。南京体育学院奥林匹克学院成立于2011 年，是一所地处南京的民办二级学院。
完成并购后，奥林匹克学院将从南京体育学院剥离并纳入公司旗下南京传媒学院，并继续以二级学院的形式独立运营。2020 年，该校收入达到人民币4,710 万元，净利润达到374 万元。截至2021年5 月，奥林匹克学院的在校生人数约3,000 人。奥林匹克学院拥有550 亩的校园土地，按照每亩地能够容纳200 名学生计算，该校容量约1.1 万人。若能满员，在校生较现有规模增长267%。
华夏视听计划于2025 年完成在校生1.1 万人的目标，对应每年本科招生计划达到约2700 人。由于南京传媒学院教学质量和口碑排名民办艺术类高校前列。同时受益学生对艺术类专业的强劲需求，南京传媒学院每年仅从约7 万名学生报考学生中录取3000 余人，招生录取比达到23:1，远超一般民办高校1.3:1 的比例。因此，我们相信在奥林匹克学院并入南京传媒学院后，其招生指标的获取将更具确定性。此外，由于奥林匹克学院需要每年向南京体育学院贡献收入的15%作为管理费，在并购完成后，该笔管理费也将被取消，利润有望回归学校和华夏视听教育。另一方面，奥林匹克学院旗下的8 个专业中有5 个艺术类专业和3 个体育类专业，我们预计将在体育板块对南京传媒学院赋能，并有望发展出“体育+艺术”的综合类专业。同时，华夏视听教育的院校管理能力及办学经验也将用于奥林匹克学院，提升其运营效率。
招生计划快速扩张带动高教业务发展。公司旗下的南京传媒学院在21/22 学年的招生计划达到6,790 人（本科招生计划：4,900 人，专升本及五年一贯制专升本招生计划：1890 人），同比增速达到44%。由于公司报录比远高于行业平均，我们相信南京传媒学院的报到率将维持在99%的水平。因此，我们预计南京传媒学院的在校生规模将在21/22 学年达到约21,822 人，同比增长约24%。由于南京传媒学院的提费申请尚未获得答复且今年的招生即将开始，因此，我们预计该校在21/22 学年的学费将保持在1.6 万元的平均水平。但我们相信，南京传媒学院坚挺的求学需求也将为学费的提价打下基础，随着江苏省放开学费定价，我们预计南京传媒学院的本科学费将在23/24学年增长至约1.8 万元，3 年复合增速约为2.3%。因此，我们预测公司旗下南京传媒学院（不包括奥林匹克学院）收入将在2023 年达到8.3 亿元，对应三年复合增速为32%。
维持买入。虽然南京传媒学院的学费增长有所放缓，但得益于奥林匹克学院的并表以及公司旗下高教业务及艺术培训类业务的巨大发展潜力，我们预计华夏视听教育的收入将从2020 年的7.9 亿元增加至2023 年的20.4 亿元（年复合增速37%）。而伴随公司的快速扩张以及潜在的税率变化，我们预计集团的经调整净利润将在2023 年达到7.26 亿元。因此，我们上调21 年每股收益预期从0.22 元至0.23 元，22 年每股收益预期从0.34 元上调至0.35 元，并将2023 年每股收益预期从0.4 元上调至0.42 元。我们小幅上调目标价至9.58 港元，对应69%的上涨空间，维持买入评级。
華夏視聽教育於2021 年6 月22 日公告收購南京體育學院奧林匹克學院100%的股權，收購對價爲人民幣4.5 億元。交易將以承債式收購完成，首先將由華夏視聽教育支付2.5 億元用於償還奧林匹克學院債務，並以2 億元人民幣收購學校股權。此次收購對價對應的21 年的估值爲約50 倍市盈率及9.6 倍市銷率。公司預計在2021 年8 月底完成對奧林匹克學院的並表。
內生增長空間充足。南京體育學院奧林匹克學院成立於2011 年，是一所地處南京的民辦二級學院。
完成併購後，奧林匹克學院將從南京體育學院剝離並納入公司旗下南京傳媒學院，並繼續以二級學院的形式獨立運營。2020 年，該校收入達到人民幣4,710 萬元，淨利潤達到374 萬元。截至2021年5 月，奧林匹克學院的在校生人數約3,000 人。奧林匹克學院擁有550 畝的校園土地，按照每畝地能夠容納200 名學生計算，該校容量約1.1 萬人。若能滿員，在校生較現有規模增長267%。
華夏視聽計劃於2025 年完成在校生1.1 萬人的目標，對應每年本科招生計劃達到約2700 人。由於南京傳媒學院教學質量和口碑排名民辦藝術類高校前列。同時受益學生對藝術類專業的強勁需求，南京傳媒學院每年僅從約7 萬名學生報考學生中錄取3000 餘人，招生錄取比達到23:1，遠超一般民辦高校1.3:1 的比例。因此，我們相信在奧林匹克學院併入南京傳媒學院後，其招生指標的獲取將更具確定性。此外，由於奧林匹克學院需要每年向南京體育學院貢獻收入的15%作爲管理費，在併購完成後，該筆管理費也將被取消，利潤有望回歸學校和華夏視聽教育。另一方面，奧林匹克學院旗下的8 個專業中有5 個藝術類專業和3 個體育類專業，我們預計將在體育板塊對南京傳媒學院賦能，並有望發展出“體育+藝術”的綜合類專業。同時，華夏視聽教育的院校管理能力及辦學經驗也將用於奧林匹克學院，提升其運營效率。
招生計劃快速擴張帶動高教業務發展。公司旗下的南京傳媒學院在21/22 學年的招生計劃達到6,790 人（本科招生計劃：4,900 人，專升本及五年一貫制專升本招生計劃：1890 人），同比增速達到44%。由於公司報錄比遠高於行業平均，我們相信南京傳媒學院的報到率將維持在99%的水平。因此，我們預計南京傳媒學院的在校生規模將在21/22 學年達到約21,822 人，同比增長約24%。由於南京傳媒學院的提費申請尚未獲得答覆且今年的招生即將開始，因此，我們預計該校在21/22 學年的學費將保持在1.6 萬元的平均水平。但我們相信，南京傳媒學院堅挺的求學需求也將爲學費的提價打下基礎，隨着江蘇省放開學費定價，我們預計南京傳媒學院的本科學費將在23/24學年增長至約1.8 萬元，3 年複合增速約爲2.3%。因此，我們預測公司旗下南京傳媒學院（不包括奧林匹克學院）收入將在2023 年達到8.3 億元，對應三年複合增速爲32%。
維持買入。雖然南京傳媒學院的學費增長有所放緩，但得益於奧林匹克學院的並表以及公司旗下高教業務及藝術培訓類業務的巨大發展潛力，我們預計華夏視聽教育的收入將從2020 年的7.9 億元增加至2023 年的20.4 億元（年複合增速37%）。而伴隨公司的快速擴張以及潛在的稅率變化，我們預計集團的經調整淨利潤將在2023 年達到7.26 億元。因此，我們上調21 年每股收益預期從0.22 元至0.23 元，22 年每股收益預期從0.34 元上調至0.35 元，並將2023 年每股收益預期從0.4 元上調至0.42 元。我們小幅上調目標價至9.58 港元，對應69%的上漲空間，維持買入評級。
