新管理层锐意进取,带领家居护理龙头切入个护、宠物黄金赛道。公司发源于立白集团超威事业部,以杀虫驱蚊等家居护理业务为主,2019 年新一代管理团队到位,战略拓展至个护、宠物等高毛利黄金赛道。历经18-19年组织变革、品牌升级、产品革新、供应链改革、渠道梳理的关键阶段,公司由稳健增长步入快速成长期,目前旗下拥有超威/威王/贝贝健/西兰4大家居护理品牌、润之素个护品牌、倔强的尾巴/德是2 大宠物品牌。得益于管理层的战略布局及强执行力,公司2020 年实现营收17.02 亿元( yoy+23% ) , 17-20 年CAGR8.13% , 归母净利润2.19 亿元( yoy+38.17%) , 17-20 年CAGR7.56%, 毛利率从35.9%提升至43.6%、净利率从12.6%提升至13.7%。
战略成立宠物事业部,从宠物护理延展至宠物食品。宠物经济增势迅猛,中国宠物行业规模2020 年达727 亿元,五年CAGR 达24%,宠物食品板块占比达55%,五年CAGR 30%,行业空间广阔且尚未形成垄断。新管理层成立宠物事业部战略布局该黄金赛道,事业部总经理拥有21 年消费品及宠物行业经验。公司依托产品研发及现有渠道等资源优势,从宠物护理赛道切入,推出「倔强的尾巴」及「德是」两品牌,分别以线上/线下渠道为主,面向大众/中高端市场。其中「倔强的尾巴」通过天猫旗舰店上市4 个月即成为香水除味类目第一品牌,入选天猫小黑盒认证年度优质新品榜单,并先后斩获两大宠物行业大奖——天猫金妆奖“最具潜力宠物新锐品牌”和京东爱宠奖“十大新锐品牌奖”。而后宠物事业部延展至前景更广阔、增速更快的宠物食品领域,21 年4 月由「倔强的尾巴」新推出宠物主粮系列「倔强嘴巴」。公司21-22 年计划推出新产品数量共62 个,其中宠物条线31 个,占50%。我们测算宠物业务2021-2023 年分别实现1.50/4.21/7.58 亿元,营收占比分别提升至7%/14%/19%。
竞争优势:多品牌多品类布局、渠道力强大、研产供体系灵活高效。1)品牌优势:拥有高知名度及多样化的产品组合(28 个家居护理细分品类,为国内最多,个护/宠物快速增至16 个),家居护理行业排名第四、市占率6.3%,20 年全域运营会员体系拥有超过600 万名会员;2)渠道优势:与立白长期协同合作,线下渠道遍布全国并深度下沉(约62 万个分销商网点、1.1 万个零售网点),20 年线下渠道收入同增14.4%;在线渠道覆盖26 家自营在线商店,收入20 年同增92.8%,已搭建立购台、立购盈及立购窗三大数字平台实现分销商数字化管理;3)研发优势:自有与外包产能相结合,垂直整合的柔性供应链体系,聘用40 家第三方制造商协助生产且统一管理,疫情期间快速响应变化,10 天内完成5 款产品快速上市并将产能提升10 余倍。
投资建议:我们预计公司2021-2023 年收入分别为21.03/26.83/33.5 亿元(CAGR25.3%),归母净利润2.85/3.86/4.81 亿元(CAGR29.1%),对应EPS 为0.21/0.29/0.36 元/股。公司作为家居护理龙头,基本盘稳健且积极发力宠物新赛道,业绩具有较好的支撑及良好的成长性。基于分业务成长性,我们对于家居及个护业务和宠物业务分别采用PE、PS 估值,其中:家居及个护业务2021 年归母净利2.49 亿元、给予45 倍PE,对应目标市值135 亿元港币,宠物业务2021 年营收1.5 亿元、给予12 倍PS,对应目标市值22 亿元港币,合计目标市值157 亿元港币,对应目标价11.78港币,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上行;产品升级推广不及预期。
新管理層鋭意進取,帶領家居護理龍頭切入個護、寵物黃金賽道。公司發源於立白集團超威事業部,以殺蟲驅蚊等家居護理業務為主,2019 年新一代管理團隊到位,戰略拓展至個護、寵物等高毛利黃金賽道。歷經18-19年組織變革、品牌升級、產品革新、供應鏈改革、渠道梳理的關鍵階段,公司由穩健增長步入快速成長期,目前旗下擁有超威/威王/貝貝健/西蘭4大家居護理品牌、潤之素個護品牌、倔強的尾巴/德是2 大寵物品牌。得益於管理層的戰略佈局及強執行力,公司2020 年實現營收17.02 億元( yoy+23% ) , 17-20 年CAGR8.13% , 歸母淨利潤2.19 億元( yoy+38.17%) , 17-20 年CAGR7.56%, 毛利率從35.9%提升至43.6%、淨利率從12.6%提升至13.7%。
戰略成立寵物事業部,從寵物護理延展至寵物食品。寵物經濟增勢迅猛,中國寵物行業規模2020 年達727 億元,五年CAGR 達24%,寵物食品板塊佔比達55%,五年CAGR 30%,行業空間廣闊且尚未形成壟斷。新管理層成立寵物事業部戰略佈局該黃金賽道,事業部總經理擁有21 年消費品及寵物行業經驗。公司依託產品研發及現有渠道等資源優勢,從寵物護理賽道切入,推出「倔強的尾巴」及「德是」兩品牌,分別以線上/線下渠道為主,面向大眾/中高端市場。其中「倔強的尾巴」通過天貓旗艦店上市4 個月即成為香水除味類目第一品牌,入選天貓小黑盒認證年度優質新品榜單,並先後斬獲兩大寵物行業大獎——天貓金粧獎“最具潛力寵物新鋭品牌”和京東愛寵獎“十大新鋭品牌獎”。而後寵物事業部延展至前景更廣闊、增速更快的寵物食品領域,21 年4 月由「倔強的尾巴」新推出寵物主糧系列「倔強嘴巴」。公司21-22 年計劃推出新產品數量共62 個,其中寵物條線31 個,佔50%。我們測算寵物業務2021-2023 年分別實現1.50/4.21/7.58 億元,營收佔比分別提升至7%/14%/19%。
競爭優勢:多品牌多品類佈局、渠道力強大、研產供體系靈活高效。1)品牌優勢:擁有高知名度及多樣化的產品組合(28 個家居護理細分品類,為國內最多,個護/寵物快速增至16 個),家居護理行業排名第四、市佔率6.3%,20 年全域運營會員體系擁有超過600 萬名會員;2)渠道優勢:與立白長期協同合作,線下渠道遍佈全國並深度下沉(約62 萬個分銷商網點、1.1 萬個零售網點),20 年線下渠道收入同增14.4%;在線渠道覆蓋26 家自營在線商店,收入20 年同增92.8%,已搭建立購台、立購盈及立購窗三大數字平台實現分銷商數字化管理;3)研發優勢:自有與外包產能相結合,垂直整合的柔性供應鏈體系,聘用40 家第三方製造商協助生產且統一管理,疫情期間快速響應變化,10 天內完成5 款產品快速上市並將產能提升10 餘倍。
投資建議:我們預計公司2021-2023 年收入分別為21.03/26.83/33.5 億元(CAGR25.3%),歸母淨利潤2.85/3.86/4.81 億元(CAGR29.1%),對應EPS 為0.21/0.29/0.36 元/股。公司作為家居護理龍頭,基本盤穩健且積極發力寵物新賽道,業績具有較好的支撐及良好的成長性。基於分業務成長性,我們對於家居及個護業務和寵物業務分別採用PE、PS 估值,其中:家居及個護業務2021 年歸母淨利2.49 億元、給予45 倍PE,對應目標市值135 億元港幣,寵物業務2021 年營收1.5 億元、給予12 倍PS,對應目標市值22 億元港幣,合計目標市值157 億元港幣,對應目標價11.78港幣,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇;原材料價格上行;產品升級推廣不及預期。