主要观点：
股权结构稳定，剥离亏损业务，经营情况大幅改善。1）上海中创入主公司，股权稳定。目前上海中创持有公司19.96%的股权。公司第二大股东丘国强与上海中创签署了《表决权委托协议》，上海中创目前持有公司29.93%的表决权。同时丘国强已经与中创尊汇（上海中创为中创尊汇的全资控股子公司）签署《股份转让协议》，股份过户手续正在办理之中。2）剥离亏损业务，公司业绩大幅好转。2019 年公司以资产置换的方式剥离了厦门珀挺，置入了江西祥盛，进入危废处理行业，同时清空了北京洛卡股权。
2020 年度公司营业收入18.24 亿元，同比增长23.63%，净利润2093.59 万元实现扭亏为盈。2021Q1 公司在剥离了贸易板块情况下实现营业收入2.93 亿元，同比增长3.03%，实现净利润1220.76万元。
滤料行业龙头，工业滤料营收毛利率稳定，依托技术积累开拓民用市场。高温烟气处理行业，公司凭借技术和品牌优势在电力行业稳居国内前两名，非电领域稳居前五名。2017-2020 年公司滤料板块分别实现收入2.97、3.18、3.59、3.00 亿元，毛利率水平为26.21%、29.51%、29.94%、29.15%，毛利率水平高出A 股同业上市公司4-5Pct。传统滤料行业当前进入行业瓶颈，竞争激烈，公司依托技术积累研发出空气净化和水处理产品。新冠疫情背景下，公司瞄准市场痛点，开发可高温红外消毒的大型空气净化产品，能够实现99.99%的广谱消毒效率，同时滤材能够重复使用，相比于市面产品可以大幅减少后期成本。水净化领域公司完成了生活污水、工业污水、农村污水、排海口处理四个应用场景的技术储备。公司的空气净化产品未来有望实现快速增长。
危废处理持续扩产，2021 年有望实现营收、毛利双升。目前公司子公司江西祥盛环保的危废处置核准规模为5 万吨/年。中创瑞平水泥窑协同处置固体废弃物建设项目已经获得环评批复，目前正在建设之中，预计2021 年建成，建成后含危废处理产能6万吨/年。江西耐华贵金属综合利用项目处于建设之中，预计今年四季度投产，投产后包含贵金属危废处理产能3000 吨/年。中创固渭陕西渭南市华州区工业废弃物资源化利用与处理处置项目处于项目规划阶段，一期建设规模为10 万吨/年。到2021 年末公司拥有的危废处置实际产能将达到11.3 万吨/年。受疫情和换证影响，江西祥盛2020 年危废处理量14647.21 吨，同比下降62%，2021年公司危废处理业务回归正常，目前在手危废处理订单40350 吨。
同时2020 年公司危废处理业务毛利率14.74%，远低于同业水平，以江西祥盛2016-2019 年的经验看，毛利率水平在25%-30%，随着公司经营恢复正常，2021 年毛利率有望修复。
环卫一体化板块采取错位竞争策略，布局上游环卫设备。
公司将环卫一体化板块作为未来增长的核心版图。目前在手订单总价10494 万元，年服务金额3498 万元。公司采取错位竞争策略，瞄准二线及以下城市环卫一体化市场。同时投资旬阳宝通，涉足上游环卫车辆、环卫设备的生产制造，实现上下游协同，有利于公司降低成本，提高营运效率。
投资建议：
我们预计公司2021-2023 年的净利润分别为0.80/1.59/1.87亿元，EPS 分别为0.21/0.41/0.49 元，当前股价对应P/E 分别为30/15/13 倍。目前环保工程及服务行业P/E(TTM，剔除负值)中位数为20 倍，考虑到公司的危废处理产能将会在2021-2022 陆续释放；环卫一体化业务将进一步拓展；国内疫情已经基本控制，滤料板块业务将会迎来修复，未来收入保持稳定；空气净化产品在技术上的诸多优势，未来会给公司提供新的动力；可给予一定的溢价。我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。
风险提示：
未决诉讼赔偿风险；应收账款回收风险；同业竞争风险；业务拓展不及预期；原材料供应及价格变动风险。
主要觀點：
股權結構穩定，剝離虧損業務，經營情況大幅改善。1）上海中創入主公司，股權穩定。目前上海中創持有公司19.96%的股權。公司第二大股東丘國強與上海中創簽署了《表決權委託協議》，上海中創目前持有公司29.93%的表決權。同時丘國強已經與中創尊匯（上海中創爲中創尊匯的全資控股子公司）簽署《股份轉讓協議》，股份過戶手續正在辦理之中。2）剝離虧損業務，公司業績大幅好轉。2019 年公司以資產置換的方式剝離了廈門珀挺，置入了江西祥盛，進入危廢處理行業，同時清空了北京洛卡股權。
2020 年度公司營業收入18.24 億元，同比增長23.63%，淨利潤2093.59 萬元實現扭虧爲盈。2021Q1 公司在剝離了貿易板塊情況下實現營業收入2.93 億元，同比增長3.03%，實現淨利潤1220.76萬元。
濾料行業龍頭，工業濾料營收毛利率穩定，依託技術積累開拓民用市場。高溫煙氣處理行業，公司憑藉技術和品牌優勢在電力行業穩居國內前兩名，非電領域穩居前五名。2017-2020 年公司濾料板塊分別實現收入2.97、3.18、3.59、3.00 億元，毛利率水平爲26.21%、29.51%、29.94%、29.15%，毛利率水平高出A 股同業上市公司4-5Pct。傳統濾料行業當前進入行業瓶頸，競爭激烈，公司依託技術積累研發出空氣淨化和水處理產品。新冠疫情背景下，公司瞄準市場痛點，開發可高溫紅外消毒的大型空氣淨化產品，能夠實現99.99%的廣譜消毒效率，同時濾材能夠重複使用，相比於市面產品可以大幅減少後期成本。水淨化領域公司完成了生活污水、工業污水、農村污水、排海口處理四個應用場景的技術儲備。公司的空氣淨化產品未來有望實現快速增長。
危廢處理持續擴產，2021 年有望實現營收、毛利雙升。目前公司子公司江西祥盛環保的危廢處置覈准規模爲5 萬噸/年。中創瑞平水泥窯協同處置固體廢棄物建設項目已經獲得環評批覆，目前正在建設之中，預計2021 年建成，建成後含危廢處理產能6萬噸/年。江西耐華貴金屬綜合利用項目處於建設之中，預計今年四季度投產，投產後包含貴金屬危廢處理產能3000 噸/年。中創固渭陝西渭南市華州區工業廢棄物資源化利用與處理處置項目處於項目規劃階段，一期建設規模爲10 萬噸/年。到2021 年末公司擁有的危廢處置實際產能將達到11.3 萬噸/年。受疫情和換證影響，江西祥盛2020 年危廢處理量14647.21 噸，同比下降62%，2021年公司危廢處理業務回歸正常，目前在手危廢處理訂單40350 噸。
同時2020 年公司危廢處理業務毛利率14.74%，遠低於同業水平，以江西祥盛2016-2019 年的經驗看，毛利率水平在25%-30%，隨着公司經營恢復正常，2021 年毛利率有望修復。
環衛一體化板塊採取錯位競爭策略，佈局上游環衛設備。
公司將環衛一體化板塊作爲未來增長的核心版圖。目前在手訂單總價10494 萬元，年服務金額3498 萬元。公司採取錯位競爭策略，瞄準二線及以下城市環衛一體化市場。同時投資旬陽寶通，涉足上游環衛車輛、環衛設備的生產製造，實現上下游協同，有利於公司降低成本，提高營運效率。
投資建議：
我們預計公司2021-2023 年的淨利潤分別爲0.80/1.59/1.87億元，EPS 分別爲0.21/0.41/0.49 元，當前股價對應P/E 分別爲30/15/13 倍。目前環保工程及服務行業P/E(TTM，剔除負值)中位數爲20 倍，考慮到公司的危廢處理產能將會在2021-2022 陸續釋放；環衛一體化業務將進一步拓展；國內疫情已經基本控制，濾料板塊業務將會迎來修復，未來收入保持穩定；空氣淨化產品在技術上的諸多優勢，未來會給公司提供新的動力；可給予一定的溢價。我們首次覆蓋給予其“增持”投資評級。
風險提示：
未決訴訟賠償風險；應收賬款回收風險；同業競爭風險；業務拓展不及預期；原材料供應及價格變動風險。
