投资摘要：
事件：6 月14 日，公司发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，称与众信旅游（002707.SZ）正在筹划由公司通过向众信旅游全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游（以下简称“本次合并”）并发行A 股股票募集配套资金。本次合并不会导致公司实际控制人变更。
2021 年6 月11 日，公司与众信旅游签署关于本次合并的《合作意向协议》，主要内容有：1）公司拟通过向众信旅游全体股东发行A 股股票的方式换股吸收合并众信旅游；2）双方将就本次合并的具体交易方案、换股价格、债权债务处理、员工安置、异议股东保护机制等安排进行协商；3）本协议仅为初步意向协议，本次合并中的具体权利义务以及各项安排以最终正式协议为准；4）本次合并及正式协议需提交双方各自董事会、股东大会审议，并经监管机构批准后实施。5）双方协商一致，可以书面终止本协议。
2020 年受疫情影响，出境游行业承压严重，中小旅行社难以为继。随着疫苗逐普及，出境游后续逐步复苏，弹性较大。两大旅游产业的中游龙头换股合并，不仅优势互补深度融合，在行业出清的情况下也进一步提升市占率。未来与上下游议价能力与话语权将有效提升，同时为后续多元业务发展打下坚实基础。
据文旅部数据，2020 年全国旅行社总收入2390 亿元，同比下滑66%。据企查查数据，2020 年吊注销旅游企业（含个体工商户）共计11.8 万家，其中一季度吊注销1.5 万家，二季度吊注销3.8 万家，三季度吊注销3.3 万家，四季度吊注销3.2 万家，二三四季度均呈现同比增长趋势，且同比增长率逐季攀升。
2020 年国内旅游行业同样出现众多联手抵抗疫情冲击的合作。其中包括，凯撒集团在11 月入股途牛，持股比例达21.1%；阿里巴巴出资3.85 亿元入股众信旅游，持股比例约5%；众信旅游与阿里旅行共同出资设立公司，主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。
十四五规划中强调要加快发展健康、养老、养幼、文化、旅游、体育等服务业，同时提出要推动文化和旅游融合发展。文旅部频出旅游相关政策，后续将不断推进。
公司与众信旅游同属旅游产业链中游，各有优势。公司主营业务为直营的旅游零售以及配餐业务，优势在于业务相对更加多元，同时具备相对较高的盈利水平。众信旅游主营业务为旅游批发，具备较强的供应链基础，收入规模相对更大，与之相对的是更低的盈利水平。
疫情影响下，二者均进行战略调整，将重心从出境游转到国内游。二者均在探索多元化发展路径，对免税有所布局。公司今年完成迁址海南，未来将聚焦海南市场，借政策东风，享优惠政策，参与自贸港建设，同时积极布局海南免税相关业务。众信旅游也先后与中免集团和王府井免税签署战略合作协议。
二者合并可以整合共享资源（目的地资源、客源、产品等），减少内耗，提升经营效率。合并后市占率提升，将使公司在旅游产业链中更具议价能力与话语权，加上在旅游零售领域积累的经验，将有助于后续多元业务的发展。
投资策略：随着疫苗普及和疫情缓解，旅游相关政策不断推进，国内游蓬勃发展，出境游终将复苏，后疫情时代的旅游春天不远。两大旅游龙头联手，将为后疫情时代到来和出境游复苏做好准备。我们预计2021-2023 年公司每股收益分别为-0.10/0.07/0.24 元，2022-2023 年PE 分别为119 和36 倍，维持“增持”评级。
风险提示：换股合并处于筹划阶段，实施尚存不确定性；宏观经济下行；疫情发展不确定性；旅游行业恢复不及预期；股东风险等。
投資摘要：
事件：6 月14 日，公司發佈《關於籌劃重大資產重組的停牌公告》，稱與衆信旅遊（002707.SZ）正在籌劃由公司通過向衆信旅遊全體股東發行A 股股票的方式換股吸收合併衆信旅遊（以下簡稱“本次合併”）併發行A 股股票募集配套資金。本次合併不會導致公司實際控制人變更。
2021 年6 月11 日，公司與衆信旅遊簽署關於本次合併的《合作意向協議》，主要內容有：1）公司擬通過向衆信旅遊全體股東發行A 股股票的方式換股吸收合併衆信旅遊；2）雙方將就本次合併的具體交易方案、換股價格、債權債務處理、員工安置、異議股東保護機制等安排進行協商；3）本協議僅爲初步意向協議，本次合併中的具體權利義務以及各項安排以最終正式協議爲準；4）本次合併及正式協議需提交雙方各自董事會、股東大會審議，並經監管機構批准後實施。5）雙方協商一致，可以書面終止本協議。
2020 年受疫情影響，出境遊行業承壓嚴重，中小旅行社難以爲繼。隨着疫苗逐普及，出境遊後續逐步復甦，彈性較大。兩大旅遊產業的中游龍頭換股合併，不僅優勢互補深度融合，在行業出清的情況下也進一步提升市佔率。未來與上下游議價能力與話語權將有效提升，同時爲後續多元業務發展打下堅實基礎。
據文旅部數據，2020 年全國旅行社總收入2390 億元，同比下滑66%。據企查查數據，2020 年吊註銷旅遊企業（含個體工商戶）共計11.8 萬家，其中一季度吊註銷1.5 萬家，二季度吊註銷3.8 萬家，三季度吊註銷3.3 萬家，四季度吊註銷3.2 萬家，二三四季度均呈現同比增長趨勢，且同比增長率逐季攀升。
2020 年國內旅遊行業同樣出現衆多聯手抵抗疫情衝擊的合作。其中包括，凱撒集團在11 月入股途牛，持股比例達21.1%；阿里巴巴出資3.85 億元入股衆信旅遊，持股比例約5%；衆信旅遊與阿里旅行共同出資設立公司，主要從事旅遊產品分銷解決方案系統能力輸出以及旅遊產品分銷平臺業務。
十四五規劃中強調要加快發展健康、養老、養幼、文化、旅遊、體育等服務業，同時提出要推動文化和旅遊融合發展。文旅部頻出旅遊相關政策，後續將不斷推進。
公司與衆信旅遊同屬旅遊產業鏈中游，各有優勢。公司主營業務爲直營的旅遊零售以及配餐業務，優勢在於業務相對更加多元，同時具備相對較高的盈利水平。衆信旅遊主營業務爲旅遊批發，具備較強的供應鏈基礎，收入規模相對更大，與之相對的是更低的盈利水平。
疫情影響下，二者均進行戰略調整，將重心從出境遊轉到國內遊。二者均在探索多元化發展路徑，對免稅有所佈局。公司今年完成遷址海南，未來將聚焦海南市場，借政策東風，享優惠政策，參與自貿港建設，同時積極佈局海南免稅相關業務。衆信旅遊也先後與中免集團和王府井免稅簽署戰略合作協議。
二者合併可以整合共享資源（目的地資源、客源、產品等），減少內耗，提升經營效率。合併後市佔率提升，將使公司在旅遊產業鏈中更具議價能力與話語權，加上在旅遊零售領域積累的經驗，將有助於後續多元業務的發展。
投資策略：隨着疫苗普及和疫情緩解，旅遊相關政策不斷推進，國內遊蓬勃發展，出境遊終將復甦，後疫情時代的旅遊春天不遠。兩大旅遊龍頭聯手，將爲後疫情時代到來和出境遊復甦做好準備。我們預計2021-2023 年公司每股收益分別爲-0.10/0.07/0.24 元，2022-2023 年PE 分別爲119 和36 倍，維持“增持”評級。
風險提示：換股合併處於籌劃階段，實施尚存不確定性；宏觀經濟下行；疫情發展不確定性；旅遊行業恢復不及預期；股東風險等。
