复苏强劲，估值改善，维持“买入”
港华燃气2021 年首4 个月的销气量同比增长33%，其中工业/商业/居民/分布式能源系统（DES）燃气消耗量同比增长44/31/10/80%（5 月27 日股东大会）。
我们预计港华燃气2021 年销气量恢复两位数的增长。公司与上海燃气的战略合作将提升其在上游和增值业务的竞争力。我们预计港华燃气2021-2023 年EPS 为 0.55/0.62/0.70 港币，上调目标价至 6.61 港币，维持“买入”。
2021 年销气量或将呈现双位数增长
2020 年，港华燃气销气收入同比下降2%至106 亿港币，销气量同比增长8%至120 亿立方米。考虑到经济复苏和清洁能源政策，我们预计公司2021年销气量将增长15%，其中工业/商业/居民/DES 同比增长15/15/10/50%。
我们预计2021 年经营利润率为10.5%（2020 年：10.0%），主因工商业销售价格回升及上游突破。公司预计2021 年集中采购气量为7 亿方，节约成本约0.5 亿元，折合0.07 元/方。
上海燃气或有助于增强公司上游及增值业务
港华燃气拟斥资人民币47 亿元认购上海燃气25%的股权。目前政府审批程序正在进行，公司预计交易将在两个月内完成。2020 年，上海燃气累计注册用户640 万户，销气量/LNG 进口量达到89 亿/60 亿立方米。港华燃气预计2021 年上海燃气的销气量和利润均将实现两位数的增长。此次合作将显著增强公司在华东地区增值业务的市场地位，并令其获得上海燃气的LNG进口设施。
看好增长前景，估值具有吸引力
鉴于公司销气量增长前景向好，销气毛差稳定且单位运营支出改善，我们维持对港华燃气的乐观看法和盈利预测。我们的目标价为6.61 港币，对应12倍2021 年预测PE（前值：5.51 港币，对应10 倍2021 年预测PE），略低于其12.9 倍的5 年历史均值，主要考虑到未来整合或存在一定不确定性。
当前股价对应9.3 倍2021 年预测PE（华泰预测），显著低于其历史均值，我们认为港华燃气当前估值具有吸引力。
风险提示：1）国内销气量增长放缓；2）工业用户需求疲软。
復甦強勁，估值改善，維持“買入”
港華燃氣2021 年首4 個月的銷氣量同比增長33%，其中工業/商業/居民/分佈式能源系統（DES）燃氣消耗量同比增長44/31/10/80%（5 月27 日股東大會）。
我們預計港華燃氣2021 年銷氣量恢復兩位數的增長。公司與上海燃氣的戰略合作將提升其在上游和增值業務的競爭力。我們預計港華燃氣2021-2023 年EPS 爲 0.55/0.62/0.70 港幣，上調目標價至 6.61 港幣，維持“買入”。
2021 年銷氣量或將呈現雙位數增長
2020 年，港華燃氣銷氣收入同比下降2%至106 億港幣，銷氣量同比增長8%至120 億立方米。考慮到經濟復甦和清潔能源政策，我們預計公司2021年銷氣量將增長15%，其中工業/商業/居民/DES 同比增長15/15/10/50%。
我們預計2021 年經營利潤率爲10.5%（2020 年：10.0%），主因工商業銷售價格回升及上游突破。公司預計2021 年集中採購氣量爲7 億方，節約成本約0.5 億元，摺合0.07 元/方。
上海燃氣或有助於增強公司上游及增值業務
港華燃氣擬斥資人民幣47 億元認購上海燃氣25%的股權。目前政府審批程序正在進行，公司預計交易將在兩個月內完成。2020 年，上海燃氣累計註冊用戶640 萬戶，銷氣量/LNG 進口量達到89 億/60 億立方米。港華燃氣預計2021 年上海燃氣的銷氣量和利潤均將實現兩位數的增長。此次合作將顯著增強公司在華東地區增值業務的市場地位，並令其獲得上海燃氣的LNG進口設施。
看好增長前景，估值具有吸引力
鑑於公司銷氣量增長前景向好，銷氣毛差穩定且單位運營支出改善，我們維持對港華燃氣的樂觀看法和盈利預測。我們的目標價爲6.61 港幣，對應12倍2021 年預測PE（前值：5.51 港幣，對應10 倍2021 年預測PE），略低於其12.9 倍的5 年曆史均值，主要考慮到未來整合或存在一定不確定性。
當前股價對應9.3 倍2021 年預測PE（華泰預測），顯著低於其歷史均值，我們認爲港華燃氣當前估值具有吸引力。
風險提示：1）國內銷氣量增長放緩；2）工業用戶需求疲軟。
