华南优特钢长材基地:作为广东省最大的长材生产企业,韶钢松山具备年产生铁650 万吨、粗钢800 万吨、钢材820 万吨的综合生产能力,产品覆盖板材、线材和棒材三大系列,棒线材占比高达69%,下游需求主要集中在省内重点基建项目及地产等建筑行业。公司是中国宝武旗下高端棒线材制造基地,并立志于打造华南地区最具竞争力的优特钢长材精品基地。
棒材贡献主要盈利:公司营收包含两部分,一是钢铁产品收入,包含螺纹钢、线材、宽厚板和特钢;二是焦化产品及其他收入。2020 年营业收入315.56 亿元,其中螺纹钢、线材、宽厚板、特钢分别占总营收47.0%/17.3%/14.8%/9.
7%,钢铁收入合计占比88.8%,焦化产品占比11.2%,95.8%收入来自广东省内。此外拆分毛利来看,2020 年螺纹钢、线材、宽厚板、特钢及焦炭分别贡献总毛利的60.9%/18.7%/16.8%/1.8%/1.7%,棒材是公司的主要盈利项,在长强板弱演绎较为极致的2016-2017 年,棒材毛利贡献甚至高达70%-80%。
供应收紧对冲需求放缓:供给方面,在碳中和及工信部要求压缩粗钢产量的大背景下,前期市场预期将有全国性的限产政策出台,但由于近期国常会八天内两次点名大宗商品,要求“保供稳价”,价格回归合理区间,供给端限产政策阶段性放缓。需求方面, 2021 年地产下行拐点出现之前仍有望支撑钢铁需求景气,叠加制造业投资的修复和外需对工业的拉动,2021 年上半年钢铁需求仍有望顺势冲高,但后期需注意政策收紧后的地产均值回归风险。短期旺季需求仍可维持,后续需求放缓后,若严格执行减排限产,供给压缩或部分对冲淡季需求影响;若减排限产边际放松,钢价或表现弱势,后续供需博弈越发明显。
经营优势:(1)区域优势:广东省内钢铁企业三十多家,2020 年钢材产量4208 万吨,CR3 约46%,剩余产能较为分散。公司产能位列省内第二,与排名第三的阳春新钢存在竞争,但从建材产量看,韶钢仍是省内龙头。此外公司毗连粤港澳大湾区,临近钢材消费市场,螺纹钢价格平均高于全国220 元/吨,最大价差高达797 元/吨。(2)智慧制造:韶钢智能管控平台是全球首例钢铁一体化智能管控平台,对整个铁区和能介系统进行智慧控制和生产决策,投入使用后可实现生产高效协同和低成本炼铁,铁水成本降低10-50 元/吨铁,高炉燃料比降低5-20kg/t,操作人事效率提升30%-40%。2020 年人均年产钢量较2015 年增130.2%至1324 吨,铁钢比从2016 年的高点113.8%连续降低至最新的81.3%。(3)基地管理、品牌运营:通过签订框架协议,整合省内其他同类型钢厂作为公司的生产基地,通过管理输出在技术、质量等方面对标公司。对韶钢来说,可以发挥不同基地间的协同效应,公司市占率及影响力将进一步提升。目前已有四家基地合作中,预计2021 年合作基地销量约200 万吨。
投资建议:韶钢产品覆盖板材、线材和棒材三大系列,棒线材占比高达69%,是中国宝武旗下高端棒线材制造基地。公司毗连粤港澳大湾区,临近钢材消费市场,常年享有200+元溢价,即使后期行业需求面临拐点,公司也可在大湾区建设期凭借龙头优势承接省内重点基建项目保障需求。此外,公司通过投入使用全球首例钢铁一体化智能管控平台,生产效率大幅提升,后期也将通过“基地管理、品牌运营”模式进一步提升市场影响力。行业层面,由于今年限产预期最严的时点可能已过,年内后期板块可能以阶段性的反弹机会为主,由于行业二季度业绩整体再上台阶,下一个关注钢铁板块个股的时点可能在中报前夕。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利分别为24.65 亿元、21.62 亿元和28.02 亿元,同比+32.44%、-12.30%及+29.62%;对应EPS 为1.02 元、0.89 元和1.16 元,对应PE 分别为5X/6X/5X,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;宏观经济大幅下滑导致需求承压;减排限产执行不到位导致供给端压力持续增加;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
華南優特鋼長材基地:作爲廣東省最大的長材生產企業,韶鋼松山具備年產生鐵650 萬噸、粗鋼800 萬噸、鋼材820 萬噸的綜合生產能力,產品覆蓋板材、線材和棒材三大系列,棒線材佔比高達69%,下游需求主要集中在省內重點基建項目及地產等建築行業。公司是中國寶武旗下高端棒線材製造基地,並立志於打造華南地區最具競爭力的優特鋼長材精品基地。
棒材貢獻主要盈利:公司營收包含兩部分,一是鋼鐵產品收入,包含螺紋鋼、線材、寬厚板和特鋼;二是焦化產品及其他收入。2020 年營業收入315.56 億元,其中螺紋鋼、線材、寬厚板、特鋼分別佔總營收47.0%/17.3%/14.8%/9.
7%,鋼鐵收入合計佔比88.8%,焦化產品佔比11.2%,95.8%收入來自廣東省內。此外拆分毛利來看,2020 年螺紋鋼、線材、寬厚板、特鋼及焦炭分別貢獻總毛利的60.9%/18.7%/16.8%/1.8%/1.7%,棒材是公司的主要盈利項,在長強板弱演繹較爲極致的2016-2017 年,棒材毛利貢獻甚至高達70%-80%。
供應收緊對沖需求放緩:供給方面,在碳中和及工信部要求壓縮粗鋼產量的大背景下,前期市場預期將有全國性的限產政策出臺,但由於近期國常會八天內兩次點名大宗商品,要求“保供穩價”,價格回歸合理區間,供給端限產政策階段性放緩。需求方面, 2021 年地產下行拐點出現之前仍有望支撐鋼鐵需求景氣,疊加製造業投資的修復和外需對工業的拉動,2021 年上半年鋼鐵需求仍有望順勢衝高,但後期需注意政策收緊後的地產均值回歸風險。短期旺季需求仍可維持,後續需求放緩後,若嚴格執行減排限產,供給壓縮或部分對沖淡季需求影響;若減排限產邊際放鬆,鋼價或表現弱勢,後續供需博弈越發明顯。
經營優勢:(1)區域優勢:廣東省內鋼鐵企業三十多家,2020 年鋼材產量4208 萬噸,CR3 約46%,剩餘產能較爲分散。公司產能位列省內第二,與排名第三的陽春新鋼存在競爭,但從建材產量看,韶鋼仍是省內龍頭。此外公司毗連粵港澳大灣區,臨近鋼材消費市場,螺紋鋼價格平均高於全國220 元/噸,最大價差高達797 元/噸。(2)智慧製造:韶鋼智能管控平臺是全球首例鋼鐵一體化智能管控平臺,對整個鐵區和能介系統進行智慧控制和生產決策,投入使用後可實現生產高效協同和低成本鍊鐵,鐵水成本降低10-50 元/噸鐵,高爐燃料比降低5-20kg/t,操作人事效率提升30%-40%。2020 年人均年產鋼量較2015 年增130.2%至1324 噸,鐵鋼比從2016 年的高點113.8%連續降低至最新的81.3%。(3)基地管理、品牌運營:通過簽訂框架協議,整合省內其他同類型鋼廠作爲公司的生產基地,通過管理輸出在技術、質量等方面對標公司。對韶鋼來說,可以發揮不同基地間的協同效應,公司市佔率及影響力將進一步提升。目前已有四家基地合作中,預計2021 年合作基地銷量約200 萬噸。
投資建議:韶鋼產品覆蓋板材、線材和棒材三大系列,棒線材佔比高達69%,是中國寶武旗下高端棒線材製造基地。公司毗連粵港澳大灣區,臨近鋼材消費市場,常年享有200+元溢價,即使後期行業需求面臨拐點,公司也可在大灣區建設期憑藉龍頭優勢承接省內重點基建項目保障需求。此外,公司通過投入使用全球首例鋼鐵一體化智能管控平臺,生產效率大幅提升,後期也將通過“基地管理、品牌運營”模式進一步提升市場影響力。行業層面,由於今年限產預期最嚴的時點可能已過,年內後期板塊可能以階段性的反彈機會爲主,由於行業二季度業績整體再上臺階,下一個關注鋼鐵板塊個股的時點可能在中報前夕。我們預計公司2021-2023 年實現歸母淨利分別爲24.65 億元、21.62 億元和28.02 億元,同比+32.44%、-12.30%及+29.62%;對應EPS 爲1.02 元、0.89 元和1.16 元,對應PE 分別爲5X/6X/5X,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:原材料價格大幅波動;宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓;減排限產執行不到位導致供給端壓力持續增加;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。