关于美联储何时开始缩减债券购买规模的争论，正在促使一些投资者转向新兴市场中对于美国收益率潜在飙升曝险较小的资产。

威廉博莱和富达国际正在增持对美国利率不太敏感的高收益或前沿债券。与此同时，美国银行建议投资者买入新兴市场以欧元计价债券，预测欧元收益率将保持稳定，即使美联储公布计划缩减其债券购买活动--可能会在9月份。

这些行动是由对2013年“减码恐慌”的记忆所推动的，当时随着美元和美国利率上升来回应美联储将减少债务购买的意外建议，发展中国家的货币和债务下跌了大约六周。上周五的就业数据显示美国强劲增长，表明美国经济复苏保持正轨。问题仍然是美联储何时会认为反弹足够强大，可以开始撤回刺激措施。

“导致美国利率飙升的减码恐慌，将开始吸引投资者撤出大多数其他资产类别，包括新兴市场资产，并转投美国，”芝加哥大学Both商学院经济学教授、前美联储理事会成员Randy Kroszner说。“那将是一个争抢相对品质的时期。那将是人们进入相对安全的新兴市场资产并退出相对风险较高资产的时候。”

当然，抛售可能远不会接近2013年的规模，因为发展中国家如今拥有更好的缓冲，包括更强劲的经常账户余额和正的实际收益率。改善的增长预期也将支撑股市和一些货币。尽管如此，投资者仍然担心美联储在未来几个月可能出现鹰派意外言行，那可能会逆转资本流入新兴市场的势头。

减码的话题

“新兴市场将不得不围绕在美联储关于减码方面的发言，”新加坡的Skandinaviska Enskilda Banken AB亚洲战略主管Eugenia Victorino说。

彭博根据EPFR Global数据的计算，在截至5月28日的四周内，新兴市场债券基金吸引了34亿美元的资金流入，股票基金则吸引了66亿美元的资金流入。

韩国的KEB Hana银行计划，周一开始进行一系列固定收益电话会议，随后可能会发行以美元计价的可持续债券。喀麦隆和斯洛伐克本月也要寻求发债。

本币债务通常被视为最容易受到美元或美国收益率上升的影响，因为其中任何一个都会降低息差回报。彭博新闻的一项研究表明，收益率在一个月内增加25个基点将是土耳其里拉、南非兰特和墨西哥比索等高收益货币走势的转折点。

道富驻波士顿的宏观策略师Emily Weis建议购买发展中国家股票。TS Lombard也持有这一观点，认为它们更安全，因为它们受到美元和美国股票的推动，要大于受到美国国债的影响。

在2013年的减码恐慌期间，MSCI新兴市场股票指数与彭博博巴克莱的美国国债指标之间的120日相关性小于0.2。在今年全球债券抛售高峰期，该股指几乎没有显示出与美国收益率的联系。相比之下，其与彭博美元指数的相关性约为-0.6，与标普500指数指数的相关性约为0.7。

如果美国收益率上升温和，新兴市场高收益美元债务也可能很受欢迎。随着10年期美国国债利率从0.9%攀升至1.6%左右，新兴市场垃圾债今年上涨了1%，超过低收益的投资级债券。前沿市场给应对利率上升提供了更高的缓冲，世界上最不发达经济体的债券今年以来回报3.9%。

这促使富达国际转向埃及、加纳和乌干达的本地票据，以及阿根廷、厄瓜多尔和赞比亚的外币债券，富达国际驻伦敦的基金经理Paul Greer表示；该公司管理着约7000亿美元的资产。”威廉博莱的Marcelo Assalin预计美国收益率到年底将攀升至2%，从而提升垃圾债的吸引力。

尽管如此，对其他人来说，要决定何者是安渡减码风暴的最佳地点，代表要去检视各国在疫情大流行期间的表现。为此，Eurizon SLJ Capital的投资组合经理Alan Wilson说，该公司正在寻找对大宗商品和资本商品需求强劲的国家。

他预计，市场和美联储之间将就何时升息展开角力，并准备通过持有埃及、加纳和阿曼的外币债务来追求更高的收益率。

“持续的美国例外主义极有可能导致，市场进一步测试美联储的宽松立场，” Wilson说。