人民幣兌美元於5月31日升至6.3682,這是中美貿易爭端以來的最高水平。筆者認爲,人民幣走強並不是政策轉變的結果,人民幣的強勢也已見頂。雖然未來進一步的中美貿易談判可能導致人民幣在2022年(甚至更早)面臨上行風險,現階段我們仍預測2021年人民幣兌美元將維持在6.4至6.6的區間,2022年人民幣兌美元可能再同比是上升3.5%。
如果人民幣繼續走強可能促使央行干預外匯,由此產生的流動性可能將有助於中國經濟增長,並推動中國股市上漲、抵消去槓桿化導致收益率的上行風險。
人民幣爲何如此走強?
人民幣近期走強的主要原因是:
經常賬戶盈餘和強勁的投資組合流入成爲了支持人民幣走強的基本面,5月下旬滬港通北向資金流入創下紀錄。
4月以來美元持續走軟,美元指數回吐今年迄今爲止的所有漲幅。
5月份以來,官員的部分言論,即中國應該讓匯率上升以應對大宗商品價格上漲帶來的通脹影響,也對人民幣走勢帶來影響。
但人行副行長劉國強在5月下旬幾次直言不諱地回絕了這些言論。此外,人行釋放出了明顯的信號,將境內中資銀行的外幣存款準備金率上調2個百分點至7%,降低了境內美元供應。
匯率走強已見頂
隨着債券收益率差收窄(圖1),CFETS人民幣匯率走強超出中美貿易爭端後的91-96區間,並逼近98的高點(圖2),中國與世界其它地區的增長差距縮小,此外央行的口頭干預進一步影響了人民幣的走勢。美元疲軟將持續多久也不確定,特別是關於美聯儲可能開始縮減量寬的傳言越來越多,這可能會逆轉美元的走勢。上述市場變化也都支持了我們的觀點,人民幣的強勢已經見頂。
值得關注的是,DXY、CNY-USD和CFETS現在都回到了貿易爭端前的水平,這對人民幣的走勢產生了較大的影響,這也意味着,未來中美貿易談判的發展將影響人民幣外匯走勢。
圖1. 三年期中國國債和美國國債的收益率差
資料來源:CEIC和法巴資管
圖2.人民幣貿易加權匯率指數(CFETS)
資料來源:CEIC和法巴資管
編輯/wendy