投资建议
我们把富智康移出确信买入,但仍给予推荐评级。
理由
2015 财年初步业绩低于预期,主要由于毛利率低于预期;富智康2015 年初步业绩2.15~2.35 亿美元,中值低于中金预期12.9%。我们认为富智康2015 年下半年业绩低于预期主要是由于小米高端米系列智能机转型,我们低估了Mi4/小米Note 的出货与Mi5 上市延迟所带来的负面影响。
索尼、摩托罗拉以及小米对毛利率的负面影响可控。我们认为华为的强劲增长和富智康从零部件向ODM 的扩张将抵消索尼、摩托罗拉和小米的潜在不确定因素。此外,其它成功的手机OEM 例如OPPO、VIVO、魅族等贡献日益增加,将贡献额外增量。此外米5 将在2016 年上半年带来动力。
两大趋势的受益者。我们预计富智康是中国制造智能机两大趋势的代表,包括:1)机型升级,例如金属机壳;2)出口以满足新兴市场需求,主要支持因素包括其在中高端制造领域的地位以及在印度早期的产能布局。
盈利预测与估值
由于毛利率方面的担忧,下调2015/16 年每股盈利12.7%/8.3%,目标价从6.22 港元下调至3.5 港元(基于0.86x/0.82x 2016e/17e BVPS)。富智康计划保持25%的派息率,高于我们预测的20%。我们将其移出确信买入,给予推荐评级。
风险
销售增速放缓,竞争导致销售均价下降。
投資建議
我們把富智康移出確信買入,但仍給予推薦評級。
理由
2015 財年初步業績低於預期,主要由於毛利率低於預期;富智康2015 年初步業績2.15~2.35 億美元,中值低於中金預期12.9%。我們認為富智康2015 年下半年業績低於預期主要是由於小米高端米系列智能機轉型,我們低估了Mi4/小米Note 的出貨與Mi5 上市延遲所帶來的負面影響。
索尼、摩托羅拉以及小米對毛利率的負面影響可控。我們認為華為的強勁增長和富智康從零部件向ODM 的擴張將抵消索尼、摩托羅拉和小米的潛在不確定因素。此外,其它成功的手機OEM 例如OPPO、VIVO、魅族等貢獻日益增加,將貢獻額外增量。此外米5 將在2016 年上半年帶來動力。
兩大趨勢的受益者。我們預計富智康是中國製造智能機兩大趨勢的代表,包括:1)機型升級,例如金屬機殼;2)出口以滿足新興市場需求,主要支持因素包括其在中高端製造領域的地位以及在印度早期的產能佈局。
盈利預測與估值
由於毛利率方面的擔憂,下調2015/16 年每股盈利12.7%/8.3%,目標價從6.22 港元下調至3.5 港元(基於0.86x/0.82x 2016e/17e BVPS)。富智康計劃保持25%的派息率,高於我們預測的20%。我們將其移出確信買入,給予推薦評級。
風險
銷售增速放緩,競爭導致銷售均價下降。
