报告摘要
依托自主研发的体外仿生矿化技术，打造骨修复黄金赛道领先者公司成立于2004 年，并于2011 年推出了矿化胶原仿生骨修复材料医疗器械产品，其仿生合成工艺接近人体天然骨的矿化过程，且通过其体外仿生矿化技术可以使Ⅰ型胶原蛋白及羟基磷灰石有序排列，从而形成主要成分及微观结构均与人体天然骨近似的人工骨修复材料。
得益于矿化胶原人工骨修复材料具备来源广泛、生物相容性、生物可降解性、骨传导能力、成骨诱导能力、可塑性等竞争优势，相关产品销售收入增长强劲：2017-2020 年公司营业收入CAGR 约26%、归母净利润CAGR 约56%，ROE 逐年提升、2020 年达14%。
骨科：需求推动行业发展、叠加人工骨修复材料占比提升，“骼金/BonGold”在国内外发展潜力巨大
我国骨科临床对于骨缺损修复材料的需求旺盛，且存在巨大的临床需求空缺有待填补。2018 年我国骨科骨缺损修复材料行业的市场规模为20亿元，南方所预计2018-2023 年CAGR 高达22.7%。
2018 年人工骨修复材料已占据了我国骨科骨缺损修复材料行业约1/3 的市场份额，其中奥精医疗占据人工骨修复材料的13%左右。随着临床应用需求的增加，同种异体骨因来源有限且存在法律和伦理问题难以满足大规模临床应用的需求；以及人工骨修复材料的技术水平和临床效果的持续提升，预计人工骨修复材料的市场占有率将进一步提高。
2020 年，公司骨科产品实现销售收入1.28 亿元，其中“骼金”1.27 亿元，同比增长25.13%，收入占比为69.30%；“BonGold”95 万元，因疫情影响同比下滑67.912，收入占比为0.52%。基于公司骨科产品对自体骨/天然骨/人工骨金属材料的替代，我们预计未来3 年公司骨科产品销售收入CAGR 有望达25%-30%。
口腔/整形外科：种植牙潜在需求大、盖氏骨植入材料市占率70%，“齿贝”基数小、空间大、增速高
我国种植牙数量处于快速增长阶段, 2011-2018 年CAGR 超过50%，植牙数量的增加将直接带动口腔科骨植入材料行业市场规模的扩大。2018年国内口腔科骨植入材料行业的市场规模为10.5 亿元，南方所预计2018年至2023 年的年均复合增长率将达到19.9%。
瑞士盖氏的Bio-Oss 骨粉与Bio-Gide 可降解胶原膜系列产品占据了我国口腔科骨植入材料行业约70%的市场份额，国产产品市场份额仅15%，2019 年奥精医疗的产品占据其中国产品牌16%左右。优质的国产品牌有望以较高的性价比优势逐步替代外资品牌为发展亮点。
2020 年，公司 “齿贝”产品实现销售收入1281 万元，因疫情影响同比下滑56.7%，收入占比为6.97%。“齿贝”销售收入基数小、空间大，我们预计未来3 年有望实现30%-35%的年化复合增长率。
神经外科：需求提升，“颅瑞”进入迭代金属材料&外资产品的进程
基于脑部恶性肿瘤、鼻咽部恶性肿瘤、颅骨骨折、颅内损伤等需要开颅手术或直接造成颅骨缺损的疾病的发病率不断提升，我国颅骨缺损修复材料行业发展较快。2018 年我国颅骨缺损修复材料行业的市场规模为8.6亿元，南方所预计2018 年至2023 年的复合增长率为15.3%。
由于钛合金、钛网等金属材料存在因易受温度影响而可能引起患者的不适反应、在进行医疗影像检查时因容易产生伪影而对检查结果产生影响等缺点，高分子材料、复合材料等其他材料发展较快。同时，市场进口替代程度较低，随着国内企业整体实力的不断增强以及国家政策的大力支持，国产产品在未来有望逐步扩大市场份额。2019 年奥精医疗的产品占据的市场份额约为3%。
2020 年，公司神经外科产品“颅瑞”实现销售收入4266 万元，同比增长24.97%，收入占比为23.21%。我们预计公司“颅瑞”产品未来3 年有望实现25%-30%的年化复合增长率。
投资建议
我们预计公司21 /22 /23 年收入分别为2.71 /3.53 /4.59 亿元，归母净利润分别为1.22 /1.64 /2.21 亿元，对应当前PE 分别为126 /94 /70 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
带量采购政策的持续推行影响生产经营活动的风险；实际控制人持股比例较低的风险；主要原材料采购较为集中的风险；募投项目实施后产生大额研发费用和销售费用，可能影响公司短期内经营业绩的风险。
報告摘要
依託自主研發的體外仿生礦化技術，打造骨修復黃金賽道領先者公司成立於2004 年，並於2011 年推出了礦化膠原仿生骨修復材料醫療器械產品，其仿生合成工藝接近人體天然骨的礦化過程，且通過其體外仿生礦化技術可以使Ⅰ型膠原蛋白及羥基磷灰石有序排列，從而形成主要成分及微觀結構均與人體天然骨近似的人工骨修復材料。
得益於礦化膠原人工骨修復材料具備來源廣泛、生物相容性、生物可降解性、骨傳導能力、成骨誘導能力、可塑性等競爭優勢，相關產品銷售收入增長強勁：2017-2020 年公司營業收入CAGR 約26%、歸母淨利潤CAGR 約56%，ROE 逐年提升、2020 年達14%。
骨科：需求推動行業發展、疊加人工骨修復材料佔比提升，“骼金/BonGold”在國內外發展潛力巨大
我國骨科臨牀對於骨缺損修復材料的需求旺盛，且存在巨大的臨牀需求空缺有待填補。2018 年我國骨科骨缺損修復材料行業的市場規模爲20億元，南方所預計2018-2023 年CAGR 高達22.7%。
2018 年人工骨修復材料已佔據了我國骨科骨缺損修復材料行業約1/3 的市場份額，其中奧精醫療佔據人工骨修復材料的13%左右。隨着臨牀應用需求的增加，同種異體骨因來源有限且存在法律和倫理問題難以滿足大規模臨牀應用的需求；以及人工骨修復材料的技術水平和臨牀效果的持續提升，預計人工骨修復材料的市場佔有率將進一步提高。
2020 年，公司骨科產品實現銷售收入1.28 億元，其中“骼金”1.27 億元，同比增長25.13%，收入佔比爲69.30%；“BonGold”95 萬元，因疫情影響同比下滑67.912，收入佔比爲0.52%。基於公司骨科產品對自體骨/天然骨/人工骨金屬材料的替代，我們預計未來3 年公司骨科產品銷售收入CAGR 有望達25%-30%。
口腔/整形外科：種植牙潛在需求大、蓋氏骨植入材料市佔率70%，“齒貝”基數小、空間大、增速高
我國種植牙數量處於快速增長階段, 2011-2018 年CAGR 超過50%，植牙數量的增加將直接帶動口腔科骨植入材料行業市場規模的擴大。2018年國內口腔科骨植入材料行業的市場規模爲10.5 億元，南方所預計2018年至2023 年的年均複合增長率將達到19.9%。
瑞士蓋氏的Bio-Oss 骨粉與Bio-Gide 可降解膠原膜系列產品佔據了我國口腔科骨植入材料行業約70%的市場份額，國產產品市場份額僅15%，2019 年奧精醫療的產品佔據其中國產品牌16%左右。優質的國產品牌有望以較高的性價比優勢逐步替代外資品牌爲發展亮點。
2020 年，公司 “齒貝”產品實現銷售收入1281 萬元，因疫情影響同比下滑56.7%，收入佔比爲6.97%。“齒貝”銷售收入基數小、空間大，我們預計未來3 年有望實現30%-35%的年化複合增長率。
神經外科：需求提升，“顱瑞”進入迭代金屬材料&外資產品的進程
基於腦部惡性腫瘤、鼻咽部惡性腫瘤、顱骨骨折、顱內損傷等需要開顱手術或直接造成顱骨缺損的疾病的發病率不斷提升，我國顱骨缺損修復材料行業發展較快。2018 年我國顱骨缺損修復材料行業的市場規模爲8.6億元，南方所預計2018 年至2023 年的複合增長率爲15.3%。
由於鈦合金、鈦網等金屬材料存在因易受溫度影響而可能引起患者的不適反應、在進行醫療影像檢查時因容易產生僞影而對檢查結果產生影響等缺點，高分子材料、複合材料等其他材料發展較快。同時，市場進口替代程度較低，隨着國內企業整體實力的不斷增強以及國家政策的大力支持，國產產品在未來有望逐步擴大市場份額。2019 年奧精醫療的產品佔據的市場份額約爲3%。
2020 年，公司神經外科產品“顱瑞”實現銷售收入4266 萬元，同比增長24.97%，收入佔比爲23.21%。我們預計公司“顱瑞”產品未來3 年有望實現25%-30%的年化複合增長率。
投資建議
我們預計公司21 /22 /23 年收入分別爲2.71 /3.53 /4.59 億元，歸母淨利潤分別爲1.22 /1.64 /2.21 億元，對應當前PE 分別爲126 /94 /70 倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
帶量採購政策的持續推行影響生產經營活動的風險；實際控制人持股比例較低的風險；主要原材料採購較爲集中的風險；募投項目實施後產生大額研發費用和銷售費用，可能影響公司短期內經營業績的風險。
