滔搏2021 财年收获超预期表现，收入/净利润+6.9%/+20.3%，短期看，2021年5 月延续稳步复苏，“五一”期间同比2019 年基本持平，下半年有望恢复正常增长。良好表现不仅体现了终端需求恢复，更反映公司在渠道优化、效率升级和数字化赋能方面的长足进步。长期看，公司坚持渠道改革和数字化推进，持续提升品牌合作深度，有望强化综合优势、成为品牌DTC 转型不可或缺的重要一环，加速行业整合和提升份额。当下估值相较运动产业链龙头仍然显著较低，上调目标价至18 港元，对应2023 财年25X PE，维持“买入”评级。
2021 财年收入/净利润同增6.9%/20.3%，净利润表现显著超预期。公司2021财年实现营收360.09 亿元（+6.9%）、净利润23.8 亿元（+20.3%），其中FY2021H2 收入/净利润分别+21.0%/75.5%。盈利角度，折扣力度加大致毛利率小幅下降1.3pcts 至40.8%。持续改善的零售效率和突出的费用管控推动销售&管理费用率分别下降1.8pcts/0.7pct 至26.8%/3.5%。综合看，净利率提升0.9pct至7.7%。
积极推进大店&渠道下沉策略，整体面积稳步提升。报告期内公司在疫情背景下继续优化门店结构，虽然净关直营门店389 家至8006 家（新开713 家/关闭1102 家），但整体销售面积仍+4.1%，倒算店效&坪效皆有增长。从门店规模看，150 平以下门店5192 家（-540 家），150~300 平门店2064 家（+13 家），300平以上门店750 家（+138 家），占比分别为64.8%/25.8%/9.4%（去年同期为68.3%/24.4%/7.3%）。另外，公司会员数量稳步增长，报告期内累计注册会员数40.9 百万人，会员销售占比达95.3%。
零售向好推动存货持续改善，经营性现金流仍较为健康。公司报告期内存货周转天数下降10 天至110 天，同时整体零售折扣相对可控，实现经营性现金流净额47.05 亿元。
公司的变化：数字化赋能——市场忽视的关键因素。疫情期间，公司修炼内功，在数字化赋能方面取得长足进步，包括：①商品管理方面，实现大部分品牌客户的精准单店数字化采购和调货、补货，并规模化推广至下游零售商；②店铺管理方面，全面普及移动工具包赋能一线员工，应用集合实时数据等数据包对门店的即时销售进行更精准管理，截止到2021 财年末已经覆盖几乎所有直营门店；③公司在原有门店的在线社群基础上，加快了包括小程序和离店销售等数字化工具的灵活应用，同时新开通滔米、旗舰店功能，进一步延展商品与服务的触达边界。
风险因素：终端零售波动风险；门店拓展不及预期；上游供应商交期风险。
投资建议：公司凭借突出的综合能力取得超预期业绩，并且管理层对未来展望乐观，我们看好公司短期复苏和未来成长，因此上调2022/2023 财年EPS 预测至0.53/0.62 元（原EPS 预测为0.47/0.54 元），新增2024 财年EPS 预测0.72元。长期看，公司坚持渠道改革和数字化推进，持续提升品牌合作深度，有望强化综合优势，加速行业整合和提升份额。参考运动产业链龙头平均估值，给予公司2023 财年25X PE，上调目标价至18 港元，维持“买入”评级。
滔搏2021 財年收穫超預期表現，收入/淨利潤+6.9%/+20.3%，短期看，2021年5 月延續穩步復甦，“五一”期間同比2019 年基本持平，下半年有望恢復正常增長。良好表現不僅體現了終端需求恢復，更反映公司在渠道優化、效率升級和數字化賦能方面的長足進步。長期看，公司堅持渠道改革和數字化推進，持續提升品牌合作深度，有望強化綜合優勢、成為品牌DTC 轉型不可或缺的重要一環，加速行業整合和提升份額。當下估值相較運動產業鏈龍頭仍然顯著較低，上調目標價至18 港元，對應2023 財年25X PE，維持“買入”評級。
2021 財年收入/淨利潤同增6.9%/20.3%，淨利潤表現顯著超預期。公司2021財年實現營收360.09 億元（+6.9%）、淨利潤23.8 億元（+20.3%），其中FY2021H2 收入/淨利潤分別+21.0%/75.5%。盈利角度，折扣力度加大致毛利率小幅下降1.3pcts 至40.8%。持續改善的零售效率和突出的費用管控推動銷售&管理費用率分別下降1.8pcts/0.7pct 至26.8%/3.5%。綜合看，淨利率提升0.9pct至7.7%。
積極推進大店&渠道下沉策略，整體面積穩步提升。報告期內公司在疫情背景下繼續優化門店結構，雖然淨關直營門店389 家至8006 家（新開713 家/關閉1102 家），但整體銷售面積仍+4.1%，倒算店效&坪效皆有增長。從門店規模看，150 平以下門店5192 家（-540 家），150~300 平門店2064 家（+13 家），300平以上門店750 家（+138 家），佔比分別為64.8%/25.8%/9.4%（去年同期為68.3%/24.4%/7.3%）。另外，公司會員數量穩步增長，報告期內累計註冊會員數40.9 百萬人，會員銷售佔比達95.3%。
零售向好推動存貨持續改善，經營性現金流仍較為健康。公司報告期內存貨週轉天數下降10 天至110 天，同時整體零售折扣相對可控，實現經營性現金流淨額47.05 億元。
公司的變化：數字化賦能——市場忽視的關鍵因素。疫情期間，公司修煉內功，在數字化賦能方面取得長足進步，包括：①商品管理方面，實現大部分品牌客户的精準單店數字化採購和調貨、補貨，並規模化推廣至下游零售商；②店鋪管理方面，全面普及移動工具包賦能一線員工，應用集合實時數據等數據包對門店的即時銷售進行更精準管理，截止到2021 財年末已經覆蓋幾乎所有直營門店；③公司在原有門店的在線社羣基礎上，加快了包括小程序和離店銷售等數字化工具的靈活應用，同時新開通滔米、旗艦店功能，進一步延展商品與服務的觸達邊界。
風險因素：終端零售波動風險；門店拓展不及預期；上游供應商交期風險。
投資建議：公司憑藉突出的綜合能力取得超預期業績，並且管理層對未來展望樂觀，我們看好公司短期復甦和未來成長，因此上調2022/2023 財年EPS 預測至0.53/0.62 元（原EPS 預測為0.47/0.54 元），新增2024 財年EPS 預測0.72元。長期看，公司堅持渠道改革和數字化推進，持續提升品牌合作深度，有望強化綜合優勢，加速行業整合和提升份額。參考運動產業鏈龍頭平均估值，給予公司2023 財年25X PE，上調目標價至18 港元，維持“買入”評級。
