投资要点：

　　维持增持。公司2 020年营收23.4亿元（+16%）、归母净利3.8 亿元（+5%）低于预期，2021Q1 营收5.2 亿元（+27%），净利1 亿元（+26%）。考虑到负债提升及盈利能力承压，下调预测公司2021-22 年EPS 为1.53/1.88 元（原1.93/2.51 元）增速28/23%，2023 年EPS 为2.11 元增速12%；维持目标价24.7 元，目标价对应2021-23 年16.2/13.2/11.8 倍PE，增持。

　　经营稳健净利下降，经营现金流回正显著改善。1）20Q1-21Q1 季度营收增速-4/33/61/-10/27%，归母净利增速-3.3/42/121/-72/26%；2）年营收分业务，生态修复12 亿元（+15.2%）占比52%，市政景观11 亿元（+18.5%）占比46%；3）年毛利率29%（+0.16pct）因市政景观毛利提升，净利率16.8%（-1.86pct）因资产/信用减值损失同比增加0.54 亿元；4）四费率6.2%（-0.44pct），管理3.1%（-0.82pct）因疫情影响；5）经营净现金流0.23亿元（去年同期-0.78 亿元）因加大回笼，负债率55.4%（+5.7pct）；6）2020 年新签订单18.9 亿元（-72%），2021Q1 新签4.8 亿元（+72%）。

　　碳中和催化生态修复，股权激励提振信心。1）受益“碳中和”生态文明建设目标，依靠核心技术深化生态修复与景观建设全产业链布局；2）以生态修复为核心，发挥品牌/先发优势，加大订单比重，积极布局水体治理/森林公园/碳汇造林项目；3）探索创新合作模式，搭建全国性经营网络；4）4 月完成首次回购0.3 亿元（占总股本0.51%）用于员工持股计划，21-23 年业绩目标增速不低于22/38/58.7%（均以20 年归母净利为基数）。

　　催化剂：订单落地推进提速，政策利好加码，资金环境延续宽松等风险提示：货币财政政策急转弯，碳中和推进低于预期等