民用离心泵行业龙头，未来成长空间很大。公司主营业务为民用离心泵的研发、设计、生产及销售，由于民用泵行业受扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，积极推动泵行业稳步发展。根据 Zion MarketResearch 和 P&S Market Research 发布的统计数据，2017 年水泵市场规模约为449 亿元，预计2018 年-2024 年全球水泵市场将继续稳步增长，增速达5.29%，到2024 年全球水泵市场总规模达到665.1 亿美元。根据公司招股书披露，按营业收入计算，选取与公司产品结构相似企业为样本，公司在国内市占率不到3%。由于我国泵行业制造企业众多，技术水平参差不齐，在业内主要细分市场，优势资源已逐步向龙头企业倾斜，目前公司塑料卫浴泵处于国内龙头地位，通用泵和不锈钢泵位于第一梯队，未来成长空间很大。
专注工艺质量，兼具研发及成本优势。公司主要产品塑料卫浴泵、通用泵及不锈钢泵毛利率保持稳定，2020 年不锈钢泵和塑料卫浴泵毛利率分别达到36.39%和32.12%，通用泵毛利率为27.58%。公司以电机起家，具有四十多年的电机设计制造经验，利于实现成本控制。同时，公司持续推进水泵工艺创新，先后获得通过ISO9001 质量管理体系认证，中国3C、欧盟CE、德国TUV、美国UL/ETL、澳洲SAA 和欧盟RoHS 等各项国际产品质量认证，使得公司产品在全球市场具有较强的竞争力。凭借公司高性价比的产品和优质服务，公司各类水泵销量从2013 年的232.89 万台增加到2020 年的360.67 万台，年化复合增长率6.4%。同时公司产品销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲、中东、东南亚等80 多个国家和地区。公司与国外知名品牌的经销商、制造商建立了长期稳定的合作关系。
优秀财务指标，当之无愧的“现金奶牛”。各项财务指标表现优秀。
根据公司公告，2016-2020 年，营业收入从8.15 亿元增长至14.35 亿元，CAGR 为15.19%，归母净利润从1.50 亿元增长至3.59 亿元，CAGR 为24.38%。2021 第一季度，业绩增长迅猛，公司实现营业收入4.32 亿元，同比增长77.71%，归母净利0.91 亿元，同比增长41.85%。公司毛利率稳定增长，到2020 年达到33.47%。近期公司整体毛利率有所下滑，主要系短期原材料价格上涨，公司通过降本增效、适度提价等措施应对，虽短期内仍存在一定压力，但长期预计毛利率有望企稳。公司上市以来持续高分红，2018-2020 年，现金分红1.81、2.52、3.30 亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%。
不锈钢泵代替铸铁泵成趋势，不锈钢泵市场未来空间大。不锈钢本身因其具有的耐腐蚀，耐高温，耐磨等特性，在我国重点发展的能源，石化，电力，采矿等领域中将更加积极发挥它的作用。大量实践证明，不锈钢是水的准备、贮存、输送、净化、再生、海水淡化等水工业最佳选材。因此，在不锈钢产业带动下，民用不锈钢水泵及工业领域不锈钢工业泵均具有良好的市场发展前景。
投资建议：公司作为泵业龙头业绩稳步增长，现金流稳定高分红。同时聚焦三大产品“塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵”，依托成本优势及优化产品结构，公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机，生产工艺可控，同时电机与泵的匹配情况可控。随着水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设，将带来很大的离心泵需求，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2021 年-2023 年的EPS 分别为1.26 元、1.57 元、1.96 元，对应PE 为18.5x、14.9x 和11.9x，首次覆盖给予买入-A 评级，6 个月目标价31.5 元。
风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，海外销售不及预期，市场竞争加剧
民用離心泵行業龍頭，未來成長空間很大。公司主營業務爲民用離心泵的研發、設計、生產及銷售，由於民用泵行業受扶持政策力度逐漸增強和宏觀經濟形勢向好的雙重影響，行業整體運行相對保持了平穩持續健康發展的狀態，積極推動泵行業穩步發展。根據 Zion MarketResearch 和 P&S Market Research 發佈的統計數據，2017 年水泵市場規模約爲449 億元，預計2018 年-2024 年全球水泵市場將繼續穩步增長，增速達5.29%，到2024 年全球水泵市場總規模達到665.1 億美元。根據公司招股書披露，按營業收入計算，選取與公司產品結構相似企業爲樣本，公司在國內市佔率不到3%。由於我國泵行業製造企業衆多，技術水平參差不齊，在業內主要細分市場，優勢資源已逐步向龍頭企業傾斜，目前公司塑料衛浴泵處於國內龍頭地位，通用泵和不鏽鋼泵位於第一梯隊，未來成長空間很大。
專注工藝質量，兼具研發及成本優勢。公司主要產品塑料衛浴泵、通用泵及不鏽鋼泵毛利率保持穩定，2020 年不鏽鋼泵和塑料衛浴泵毛利率分別達到36.39%和32.12%，通用泵毛利率爲27.58%。公司以電機起家，具有四十多年的電機設計製造經驗，利於實現成本控制。同時，公司持續推進水泵工藝創新，先後獲得通過ISO9001 質量管理體系認證，中國3C、歐盟CE、德國TUV、美國UL/ETL、澳洲SAA 和歐盟RoHS 等各項國際產品質量認證，使得公司產品在全球市場具有較強的競爭力。憑藉公司高性價比的產品和優質服務，公司各類水泵銷量從2013 年的232.89 萬台增加到2020 年的360.67 萬台，年化複合增長率6.4%。同時公司產品銷售覆蓋全國市場，並出口美國、歐洲、中東、東南亞等80 多個國家和地區。公司與國外知名品牌的經銷商、製造商建立了長期穩定的合作關係。
優秀財務指標，當之無愧的「現金奶牛」。各項財務指標表現優秀。
根據公司公告，2016-2020 年，營業收入從8.15 億元增長至14.35 億元，CAGR 爲15.19%，歸母凈利潤從1.50 億元增長至3.59 億元，CAGR 爲24.38%。2021 第一季度，業績增長迅猛，公司實現營業收入4.32 億元，同比增長77.71%，歸母淨利0.91 億元，同比增長41.85%。公司毛利率穩定增長，到2020 年達到33.47%。近期公司整體毛利率有所下滑，主要系短期原材料價格上漲，公司通過降本增效、適度提價等措施應對，雖短期內仍存在一定壓力，但長期預計毛利率有望企穩。公司上市以來持續高分紅，2018-2020 年，現金分紅1.81、2.52、3.30 億元，分紅比例高達80.94%、92.68%、92.10%。
不鏽鋼泵代替鑄鐵泵成趨勢，不鏽鋼泵市場未來空間大。不鏽鋼本身因其具有的耐腐蝕，耐高溫，耐磨等特性，在我國重點發展的能源，石化，電力，採礦等領域中將更加積極發揮它的作用。大量實踐證明，不鏽鋼是水的準備、貯存、輸送、淨化、再生、海水淡化等水工業最佳選材。因此，在不鏽鋼產業帶動下，民用不鏽鋼水泵及工業領域不鏽鋼工業泵均具有良好的市場發展前景。
投資建議：公司作爲泵業龍頭業績穩步增長，現金流穩定高分紅。同時聚焦三大產品「塑料衛浴泵+不鏽鋼泵+通用泵」，依託成本優勢及優化產品結構，公司近三年毛利率高於行業平均水平。自主生產電機，生產工藝可控，同時電機與泵的匹配情況可控。隨着水利設施、農業灌溉等民用領域的大規模投資和建設，將帶來很大的離心泵需求，未來公司業績大有可期。我們預計公司2021 年-2023 年的EPS 分別爲1.26 元、1.57 元、1.96 元，對應PE 爲18.5x、14.9x 和11.9x，首次覆蓋給予買入-A 評級，6 個月目標價31.5 元。
風險提示：產品原材料價格上漲導致公司產品毛利降低，海外銷售不及預期，市場競爭加劇
