巴菲特（Warren Buffett）堪称是投资世界的在世传奇，许多人都相信他就是史上最成功的投资者。这位伯克希尔哈撒韦首席执行官在自己几十年的投资生涯中创造了无数经典的成功案例，但「奥马哈的神祗」毕竟并不是真正全知全能的神，也一样犯下过若干错误。

不过，与那些总是喜欢文过饰非、顾左右而言他的企业高管不同，巴菲特总是能够直面自己的错误，并且清清楚楚地对股东做出交代，自己承担起全部的责任。更重要的是，研究巴菲特的错误，倾听他自己的解释，投资者甚至可以学到比那些成功案例中更多的东西。

1.收购伯克希尔

伯克希尔被视为巴菲特事业的重大起点，但收购这家公司却是巴菲特认定的最大错误之一，这已经是个公开的秘密了。

在1989年的股东信当中，巴菲特这样写道：「我的第一个错误就是收购伯克希尔的控股权。尽管我当时明知纺织工业正变得越来越没有前途，但是还是没有抵御住低廉价格的诱惑。在我早年的投资生涯当中，类似这样的股票收购确实一再被证明是有利可图的，可是当伯克希尔走到1965年时，我就开始意识到这种策略其实并不那么理想了。」

1962年，伯克希尔还是一家处境不佳的纺织公司，旗下有大量工厂，但是公司经理人们已经开始关闭那些效益不佳的工厂了。巴菲特觉得市场低估了该公司的有形资产价值，于是大量买进这只股票。两年后的1964年，公司当时的老板斯坦顿（Seabury Stanton）想要以每股11.5美元的价格收回巴菲特拥有的少数股权。巴菲特很快就同意了，因为他已经意识到这一生意正走向穷途末路。可是，当正式的报价信到来时，价格却被压到了11.325美元。巴菲特被彻底激怒了，他拒绝以更低的价格出售这些股票，相反开始以更高的股价开始大举在市场上收购，直至获得了控股资格。成为新老板后，巴菲特解雇了斯坦顿。巴菲特终于出了一口恶气，可这时候他才意识到，自己得到的是一家以太高溢价收购来的糟糕企业。2010年接受CNBC采访时，巴菲特自己估计，以2010年的美元计算，自己因为这笔交易损失了大约2000亿美元。

教训：感情用事无助于投资。对于一名投资者而言，健全而合乎逻辑的心态须臾不可缺少。

2.收购Waumbec Textile

早在1962年，收购日薄西山的纺织公司伯克希尔就让巴菲特后悔不迭，但是十三年后，他居然又做了同样的事情，收购了另外一家新英格兰地区的纺织企业Waumbec Mills。

在2014年的股东信中，巴菲特回顾道：「基于我们了解的资产价值，以及预期中和伯克希尔纺织业务的协同作用，我们觉得收购价格折扣不小。」

事后，巴菲特承认了收购Waumbec的决定是个可怕的错误，事实也证明了这一点——伯克希尔是1975年收购了该公司，而后者的工厂几年之后就不得不关闭了。

教训：必须会通过自己的错误学习提高。如果一个策略这一次无法让你获得成功，那么下一次就不要重复。

3.投资乐购

2012年底，伯克希尔斥资入手了英国杂货店品牌乐购4.15亿股股票，可是到了2014年，巴菲特就不得不怀疑该公司管理层的品行了——后者虚报利润的消息曝光，引发股价大跌。在投资后不久，巴菲特就售出了自己大约27%的股份，获得了4300万美元利润，但是依然保留了余下的股份，结果就错失了最后的体面退场时机。在这一年的股东信当中，他老老实实地写道：「作为一名备受瞩目的投资人，尽管尴尬，但我还是不得不承认，我本该早一些卖掉特斯科的股份的。我的拖延使得这笔投资铸成了大错。」

结果就是，到巴菲特最终出清余下的73%股份时，税后亏损额度达到了4.44亿美元。

教训：如果你对自己持有的某一股票没有强烈的信心，那么就不要迟疑，必须采取行动。不要浪费时间等待更好的出手机会。巴菲特的老搭档芒格干脆就说拖延是一种「吮拇癖」的体现。

4.收购Dexter Shoe

事后回顾起1993年收购Dexter的案例，巴菲特将其称为「我所做过的交易当中最糟糕的一笔」。

在2007年股东信当中，巴菲特写道：「最终，当我对Dexter说‘是’的时候，我犯下了甚至更为严重的错误。这家制鞋公司是我1993年出价4.33亿美元，以伯克希尔股票（2.5203万股A股）收购的。当时，我臆想中的长期竞争优势几年内就灰飞烟灭了。然而，这还只是个开始，因为我使用的是伯克希尔的股票，客观上还加大了损害。这一决定使得伯克希尔的股东遭受的损失远不止收购价的4亿多美元，而是达到了35亿美元。本质上，我等于是用一家优秀企业——目前的价值是2200亿美元——1.6%的价值去收购了一家毫无价值可言的企业。」

当时，巴菲特只看到了这家公司的资本回报率超级高，却没有意识到他们的竞争优势并没有看上去那么牢靠。当来自海外的竞争压力袭来，公司迅速走上了下坡路。巴菲特不得不停止了生产，将公司余下的部分并入了自己旗下另外一家企业。巴菲特自己估计，这一交易使得公司损失了35亿美元。

教训：合理的价格和可持续的竞争优势是两大最基本的前提，远离不具备这两点的企业股票。

5.以伯克希尔股票收购Dexter

Dexter的失败案例，巴菲特多年以来都时刻不曾忘掉。在2014年的股东信当中，他又一次提到了，就算非收购不可，也不该使用伯克希尔股票去支付4.33亿美元的收购价格，而应该使用现金。他说，在股东信动笔的时候，这些股份的价值已经相当于57亿美元。

「这一交易足够进入吉尼斯世界大全，列在金融灾难门类当中。」

教训：要确保资源的合理配置。如果你现在的投资对象都表现良好，就没有道理从后者身上随便撤出资金去冒险。

6.接手Energy Future的债务

在大多数时候，巴菲特在做出投资决定前都会和芒格商量。可是Energy Future交易却是他自己一个人的主意，而且最终被证明是个代价惨重的错误。在2013年股东信当中，他感叹道：「你们大多数人恐怕从来都没有听到过Energy Future的名字。你们运气可真好，我是多么希望自己也没有听到过啊。」

Energy Future是德克萨斯州电力公用事业资产一次大规模杠杆收购交易的产物。该公司当时的控股方负债80亿美元之巨，而且还在不断借新债。按照巴菲特独自做出的决定，伯克希尔收购了该公司大约20亿美元的债务。巴菲特在2013年的股东信当中预言，除非天然气价格能够暴涨，不然Energy Future几乎注定在2014年破产。事实果然如此。好在，巴菲特已经及时将自己的债务脱手了，但是根据他自己的估算，伯克希尔依然遭受了大约8.73亿美元的税前损失。

教训：有自己的确信当然好，但是来自可信者的建议，听听总是没有坏处的。

7.错失Dallas-Fort Worth NBC

做了不该做的投资是错误，而该做的投资没有做，其实也是一样。巴菲特就经常后悔没有以3500万美元的价格收购Dallas-Fort Worth NBC电视台。

在2007年股东信当中，巴菲特回顾说，在1972年，即收购时思糖果的大约同时，他就有机会收购这家电视台，但是失之交臂。尽管他高度信任推荐这笔交易的人，知道收购对象的成长潜力可观，而且本质上还不需要资本投资，然而他最终还是没有答应投资。

追思着这个擦肩而过的机会，巴菲特说指出，这家电视台2006年的税前利润是7300万美元，而其估值是8亿美元。

教训：机不可失，时不再来。

8.为收购通用再保险增发股票

尽管1998年收购通用再保险的交易一开始显然无法让人满意，但好在巴菲特最终还是扭转了局面，不过，他依然有不少后悔的地方。

「虽然早期有一些问题，但是现在，通用再保险已经成为了一家让我们引以为自豪的保险公司。」巴菲特在2016年股东信当中写道，「不过，无论如何，当初发行27.22万股伯克希尔股票来收购通用再保险，使我们发行在外的股票数量激增21.8%之多，在我来说都是个可怕的错误。我的错误导致伯克希尔股东们所得到的远不及他们所失去的。」

教训：享受成功的最正确方式正是改正错误。

9.通用再保险收购研究不足

其实，从巴菲特收购通用再保险这个案例当中，投资者有太多的东西可以总结了。

在2001年股东信当中，巴菲特披露了更多细节，说明伯克希尔为何会因为这笔交易遭受惨重损失——信中披露，这一年，伯克希尔因交易兑现了8亿美元亏损。他们忽视了持续的减记亏损，对恐怖袭击的可能性估计不足，也没有意识到通用再保险并没有足够的资金去应对旧保单的损失。

教训：对重要数据要再三查对，多请些信得过的顾问帮助研究。任何时候，你都必须明白最糟糕的可能性之下，自己将面对怎样的局面。

10.买入大量康菲股票

在2008年股东信当中，巴菲特写道：「没有查理或者其他任何人商量，是我自己在石油和天然气价格接近顶点时买入了大量康菲的股票。我根本没有预料到过去半年当中能源价格的暴跌。」

巴菲特最初是以超过70亿美元的价格买入了8500万股的康菲股票，但是在股东信发布的时候，这些股票的价格已经跌到了只有大约44亿美元。

教训：在进行重大投资决定时，咨询一下信得过的人的意见总是有帮助的。有些时候，要看到事情的全景，多几个不同的视角就是最好的方法。

11.未能深入研究路博润

2011年，巴菲特和伯克希尔一度成为了众矢之的，因为媒体爆出了猛料——当时担任若干家子公司董事长的索科（David Sokol）建议巴菲特收购了路博润，而索科自己当时就持有该公司的股票。

伯克希尔最终以大约90亿美元收购了路博润，索科自己从这笔交易当中直接获利300万美元。他当时并没有告知巴菲特自己持有该公司的股票，这就违反了内线交易相关法规。

巴菲特并没有立即承认错误，但不久后的2011年股东大会上，他还是对大家表示，他本该对索科再多一点调查的。

教训：对任何人和事都不要过度确信。在事关你的财富和名誉时，多问点问题总是好事。

12.对亚马逊股票说不

也许，说这是个「错误」有点言过其实，但是巴菲特自己就是这么认为的。

在2016年股东大会上答问时，巴菲特就披露了自己曾经有机会购买亚马逊的股票，承认：「我实在是太愚蠢了，没有看清现实。我那时并没有预想到贝佐斯能够取得现在这样规模的成功。」2017年2月做客Squawk Box时，巴菲特再度被问及为何没有买入亚马逊的股票，他坦承：「显然，我确实很久之前应该就应该买进的，因为我那时就觉得他们很了不起了。可是，我并不真正理解他们模式的威力，而当时看上去，价格似乎总是高估了模式的威力。于是，我错过了重大的机会。」

这是巴菲特的原则，他从不投资自己不能充分理解的企业，不管后者是优秀还是糟糕。亚马逊已经超越了他的「能力圈」，所以芒格就不认为这是个错误，但是巴菲特强调，亚马逊不是一家普通的科技公司，因此他本该努力去理解的。无论如何，哪怕巴菲特是晚到2008年向亚马逊做了1亿美元的投资，这笔投资现在也可以增值到约40亿美元。2019年5月接受CNBC采访时，巴菲特透露他终于建仓亚马逊了，希望这不会太晚。

教训：必须不断努力扩大自己的能力圈，这样你才不会错过那些原本是唾手可得的好机会。

13.购买全美航空股票

严格说来，全美航空的投资并不能算是典型的失败案例，但是对于1989年出资3.58亿美元收购这家现在已经在行业整合中消失的公司的股票，巴菲特确实感到后悔。

这些股票并没有什么增值可言，但是根据《福布斯》的报道，在一系列变乱之后，巴菲特应该是收回了全部的本金，还有若干股息。巴菲特说，这家航空公司后来能够东山再起，是因为自己和芒格离开了董事会，以及新首席执行官沃尔夫（Stephen Wolf）的到来。他说，幸亏了沃尔夫的能力，不然这笔交易可能会让他付出沉重代价。

教训：在入手之前仔细研究投资对象，不管你是菜鸟还是老手，都必须要知道自己将进入一个怎样的世界。

14.错失谷歌

巴菲特本有机会将谷歌的股票纳入自己的投资组合，这也是让他后悔的失误之一。在2017年的伯克希尔股东大会上，他对投资者承认，多年以前，他本有机会通过伯克希尔的全资子公司Geico以每股10美元的价格购入谷歌股票，然而最终却和这家科技巨头擦肩而过。

在过去，巴菲特一直都规避科技股票，因为他不理解这些新兴企业的商业模式。不过，他明确表示，自己正在努力学习，希望尽快掌握，毕竟，他实质上已经是谷歌广告业务的一个客户了。

教训：千万不要因为有些投资机会近在咫尺而「灯下黑」。

15.卡夫亨氏交易

2013年，伯克希尔和3G Capital各出一半资金，全盘收购了亨氏食品，伯克希尔一方的出资是42.5亿美元。此外，伯克希尔还购入了价值80亿美元的亨氏优先股。不久后的2015年，伯克希尔和3G Capital决定以股票加现金的交易形式让亨氏食品和卡夫食品合并，在交易当中，伯克希尔又为此支付给卡夫的股东50亿美元的现金股息。不必说，亨氏股东（即伯克希尔和3G Capital）在这笔交易当中还将面对股权稀释51%的结果。2019年，卡夫亨氏减记了154亿美元，等于承认卡夫收购交易的价格过高了。最终，伯克希尔因为这一系列交易减记了30亿美元。

账面损失只有30亿美元，但是在巴菲特看来，伯克希尔的损失还不止于此，毕竟亨氏和卡夫合并还导致了股权稀释。2019年，接受CNBC采访时，他坦率承认：「我在卡夫亨氏交易当中犯了一些错误。我们支付给卡夫的价格过高了。」

教训：如果有闲置资金，则收购不失为推动回报提升的可行之道，但前提是价格要合理。如果你看到一家公司不断操作着各种令人目眩的并购交易，只是为了让股东们看着过瘾，那最好敬而远之。

16.高估某些制造业、服务业和零售业投资

在2015年股东信当中，巴菲特深度自曝了伯克希尔制造业、服务业和零售业等领域存在的问题，指出一些子公司的回报颇为糟糕，他认为这说明自己犯下了严重错误。

「在大多数个案当中，评估这些企业和行业的经济动态时，我的判断都出现了偏差，而现在，我们正在为我的错误判断付出代价。」巴菲特写道，「还有一些个案，是我在评估经理人们的品质和能力时出现了偏差。」

教训：投资切忌轻率。如果你对有意的公司并不怎么熟悉，要么寻求可信的专家的建议，要么干脆放弃。