2021财年业绩好于我们预期
滔搏公布2021财年业绩:收入同比增长6.9%至360亿元,归母净利润同比增长20.396至27.7亿元,业绩超过我们预期,因运营费用节省超预期。全年股息0.64元股,对应派息率143%大店战略持续推进,驱动店效提升。FY21来自Nike及Adidas两大品牌的收入314亿元,同比增长6.6%,占总收入87.3%;其他品牌收入42.7亿元,同比增长9.3%。受疫情影响FY21公司门店净关389家至8,006家,但受益于大店战略持续推进,总门店毛销售面积同比增加4.1%。我们估算直营门店单店面积同比增长9.2%,门店中300平米以上门店占比达到9.4%6;150-300平米门店占比达25.8%。会员规模持续扩张,截至2021年2月底,累计注册会员同比增长10%至4,090万人,4QFY21会员销售额贡献约95.3%。
运营费用控制良好,经营利润率创5年来最佳。FY21公司毛利润率同比下滑1.3 ppt至40.8%(上、下半财年毛利率分别同比降低2.1ppt,0.4ppt)主要因销售折扣增加及高毛利率的零售业务收入占比下降,但下半财年已有明显改善。运营费用控制良好,销售及管理费用合计同比下降2.5ppt,抵消了毛利率下滑的负面影响,FY21经营利润率同比提升1.3ppt至11.1%,为FY17以来最高水平。
存货周转加快带动现金循环周期缩短:FY21存货同比降低7%至62亿元,存货周转天数减少10天至110天,现金循环周期减少9天至117天。经营性现金流同比下滑27%至47亿元;资本支出同比降低10%至6.4亿元,主要因疫情影响开店节奏放缓。
发展趋势
从公司主力品牌看,Nike大中华区3QFY21(截至2021年2月)收入较3QFY19增长约36.3%,adidas大中华区1021收入较1Q19增长约7.5%,复苏态势良好。公司管理层同时表示,滔搏4月销售收入同比实现正增长,五一假期期间销售恢复19年同期水平。
盈利预测与估值
考虑毛利率恢复及高效的运营费用管控,上调2022财年每股盈利预测5.6%至0.49元,引入2023财年每股盈利预测0.62元,目前公司股价分别对应21/17倍2022/23财年市盈率,维持公司“跑赢行业”评级,小幅上调目标价3%至13.96港元(对应24/20倍2022/23财年市盈率),较公司目前股价存在16%的上行空间。
风险
主力品牌销售放缓,疫情长期持续,数字化变革不达预期。
2021財年業績好於我們預期
滔搏公佈2021財年業績:收入同比增長6.9%至360億元,歸母淨利潤同比增長20.396至27.7億元,業績超過我們預期,因運營費用節省超預期。全年股息0.64元股,對應派息率143%大店戰略持續推進,驅動店效提升。FY21來自Nike及Adidas兩大品牌的收入314億元,同比增長6.6%,佔總收入87.3%;其他品牌收入42.7億元,同比增長9.3%。受疫情影響FY21公司門店淨關389家至8,006家,但受益於大店戰略持續推進,總門店毛銷售面積同比增加4.1%。我們估算直營門店單店面積同比增長9.2%,門店中300平米以上門店佔比達到9.4%6;150-300平米門店佔比達25.8%。會員規模持續擴張,截至2021年2月底,累計註冊會員同比增長10%至4,090萬人,4QFY21會員銷售額貢獻約95.3%。
運營費用控制良好,經營利潤率創5年來最佳。FY21公司毛利潤率同比下滑1.3 ppt至40.8%(上、下半財年毛利率分別同比降低2.1ppt,0.4ppt)主要因銷售折扣增加及高毛利率的零售業務收入佔比下降,但下半財年已有明顯改善。運營費用控制良好,銷售及管理費用合計同比下降2.5ppt,抵消了毛利率下滑的負面影響,FY21經營利潤率同比提升1.3ppt至11.1%,為FY17以來最高水平。
存貨週轉加快帶動現金循環週期縮短:FY21存貨同比降低7%至62億元,存貨週轉天數減少10天至110天,現金循環週期減少9天至117天。經營性現金流同比下滑27%至47億元;資本支出同比降低10%至6.4億元,主要因疫情影響開店節奏放緩。
發展趨勢
從公司主力品牌看,Nike大中華區3QFY21(截至2021年2月)收入較3QFY19增長約36.3%,adidas大中華區1021收入較1Q19增長約7.5%,復甦態勢良好。公司管理層同時表示,滔搏4月銷售收入同比實現正增長,五一假期期間銷售恢復19年同期水平。
盈利預測與估值
考慮毛利率恢復及高效的運營費用管控,上調2022財年每股盈利預測5.6%至0.49元,引入2023財年每股盈利預測0.62元,目前公司股價分別對應21/17倍2022/23財年市盈率,維持公司“跑贏行業”評級,小幅上調目標價3%至13.96港元(對應24/20倍2022/23財年市盈率),較公司目前股價存在16%的上行空間。
風險
主力品牌銷售放緩,疫情長期持續,數字化變革不達預期。