公司4 月灵活用工雇员人数继续高增，业务高景气正不断兑现，随着下游客户需求的良好复苏、公司规模效应的不断显现，后续季度有望延续Q1 的良好财务表现，全年看具备较强的业绩弹性。中长期而言，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，有望分享新经济行业的高速成长，成长空间显著，当前股价处于估值低位，后续望演绎估值修复行情，维持“买入”评级。
4 月数据符合预期，灵活用工人次继续高增。公司公告4 月灵活用工雇员人次数据，截至2021 年4 月底共37963 人，环比3 月增加1591 人，环比增速为4.4%，人次增长符合预期；同比去年4 月底增长12065 人，同比增速为46.6%（vs. 3月底同比+42.3%），延续40%+的超高增长。1 月、2 月为招聘行业淡季，尤其2 月份受春节假期等因素影响，人次数据出现阶段性下降，此为行业正常现象，而后随着3 月、4 月招聘旺季的到来，公司灵活用工人次增长迅速，3 月增长2000 人+、4 月增长1500 人+的表现较为亮眼。若后续月份延续每月1500 人次左右的增长，则预计至2021 年底灵活用工人次有望达近50000 人。
回顾2021Q1，亮丽业绩为全年奠基。2021Q1 公司实现收入10.16 亿元（+59.5%，若去年加回社保减免金额则约为+49%）、经营溢利4367 万元（+60.6%）、期内溢利3470 万元（+26.6%）、经调整净溢利3950 万元（+44.2%），在2020Q1 基数较低及2021Q1 灵活用工业务规模高增之下，业绩录得较快增长。从利润率指标看，2021Q1 毛利率为8.3%（+0.4pct，若去年加回社保减免金额则约为+0.9pct），经调整净利率为3.9%（-0.4pct，若剔除汇兑损益因素后约为+0.8pct），疫情负面影响逐步消散致盈利能力提升，同时我们预计管理半径维持高位。
受益行业高成长，积极探索新赛道。疫情客观上推动了灵活用工理念的渗透，并且新经济企业整体疫后恢复较为迅速，对灵活用工的需求呈不断增长态势。
灼识咨询预计2021 年中国灵活用工市场增速为20.6%，公司作为最大的灵活用工服务商预计将受益于行业高成长（2020 年收入口径市占率3.1%、人数口径市占率2.3%）。同时，公司积极探索新赛道，2020 年公司成立IT 外包事业部，向更高毛利的岗位做延伸（IT 外包毛利率或可达20%），公司新经济客户资源丰富且具有领先的招聘能力，IT 外包业务值得期待；新拓展医疗服务、在线教育、社区电商、互联网支付、新能源汽车等多个垂直领域，培育未来成长点。
风险因素：头部客户续约率不及预期；灵活用工行业竞争加剧；新经济行业增速不及预期等。
投资建议：公司2021Q1 年业绩表现亮丽，4 月灵活用工人数继续维持40%+的同比增长，由于下游新经济客户疫后恢复情况良好、公司规模效应不断显现，2021 年经营业绩有望维持较高弹性。中长期而言，公司是国内灵活用工行业快速扩容的主要受益者之一，规模和人效领先，且与新经济客户保持深度合作，能够共享新经济行业的高速成长，成长空间显著，维持2021/2022/2023 年净利润预测2.35/ 3.14/4.08 亿元，现价对应2021/2022/2023 年PE 为13x/10x/8x。
我们预测2021-2023 年净利润CAGR 为31.9%，结合未来业绩增速预期以及可比公司估值情况，给予公司2021 年30xPE 再考虑10%的流动性折价，则给予一年期目标价50 港元，维持“买入”评级。
公司4 月靈活用工僱員人數繼續高增，業務高景氣正不斷兌現，隨着下游客戶需求的良好復甦、公司規模效應的不斷顯現，後續季度有望延續Q1 的良好財務表現，全年看具備較強的業績彈性。中長期而言，公司是國內靈活用工行業快速擴容的主要受益者之一，有望分享新經濟行業的高速成長，成長空間顯著，當前股價處於估值低位，後續望演繹估值修復行情，維持“買入”評級。
4 月數據符合預期，靈活用工人次繼續高增。公司公告4 月靈活用工僱員人次數據，截至2021 年4 月底共37963 人，環比3 月增加1591 人，環比增速爲4.4%，人次增長符合預期；同比去年4 月底增長12065 人，同比增速爲46.6%（vs. 3月底同比+42.3%），延續40%+的超高增長。1 月、2 月爲招聘行業淡季，尤其2 月份受春節假期等因素影響，人次數據出現階段性下降，此爲行業正常現象，而後隨着3 月、4 月招聘旺季的到來，公司靈活用工人次增長迅速，3 月增長2000 人+、4 月增長1500 人+的表現較爲亮眼。若後續月份延續每月1500 人次左右的增長，則預計至2021 年底靈活用工人次有望達近50000 人。
回顧2021Q1，亮麗業績爲全年奠基。2021Q1 公司實現收入10.16 億元（+59.5%，若去年加回社保減免金額則約爲+49%）、經營溢利4367 萬元（+60.6%）、期內溢利3470 萬元（+26.6%）、經調整淨溢利3950 萬元（+44.2%），在2020Q1 基數較低及2021Q1 靈活用工業務規模高增之下，業績錄得較快增長。從利潤率指標看，2021Q1 毛利率爲8.3%（+0.4pct，若去年加回社保減免金額則約爲+0.9pct），經調整淨利率爲3.9%（-0.4pct，若剔除匯兌損益因素後約爲+0.8pct），疫情負面影響逐步消散致盈利能力提升，同時我們預計管理半徑維持高位。
受益行業高成長，積極探索新賽道。疫情客觀上推動了靈活用工理念的滲透，並且新經濟企業整體疫後恢復較爲迅速，對靈活用工的需求呈不斷增長態勢。
灼識諮詢預計2021 年中國靈活用工市場增速爲20.6%，公司作爲最大的靈活用工服務商預計將受益於行業高成長（2020 年收入口徑市佔率3.1%、人數口徑市佔率2.3%）。同時，公司積極探索新賽道，2020 年公司成立IT 外包事業部，向更高毛利的崗位做延伸（IT 外包毛利率或可達20%），公司新經濟客戶資源豐富且具有領先的招聘能力，IT 外包業務值得期待；新拓展醫療服務、在線教育、社區電商、互聯網支付、新能源汽車等多個垂直領域，培育未來成長點。
風險因素：頭部客戶續約率不及預期；靈活用工行業競爭加劇；新經濟行業增速不及預期等。
投資建議：公司2021Q1 年業績表現亮麗，4 月靈活用工人數繼續維持40%+的同比增長，由於下游新經濟客戶疫後恢復情況良好、公司規模效應不斷顯現，2021 年經營業績有望維持較高彈性。中長期而言，公司是國內靈活用工行業快速擴容的主要受益者之一，規模和人效領先，且與新經濟客戶保持深度合作，能夠共享新經濟行業的高速成長，成長空間顯著，維持2021/2022/2023 年淨利潤預測2.35/ 3.14/4.08 億元，現價對應2021/2022/2023 年PE 爲13x/10x/8x。
我們預測2021-2023 年淨利潤CAGR 爲31.9%，結合未來業績增速預期以及可比公司估值情況，給予公司2021 年30xPE 再考慮10%的流動性折價，則給予一年期目標價50 港元，維持“買入”評級。
