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福禄网络(2101.HK):一站式虚拟商品精品服务商

福祿網絡(2101.HK):一站式虛擬商品精品服務商

招銀國際 ·  2021/05/24 00:00

  福祿網絡作爲中國領先的虛擬商品服務商,有望持續受惠於疫情後在線娛樂和生活服務行業的高速增長。我們預計2020-23 年其收入/調整後淨利潤複合年增長率將達到38%/34%,驅動力來自於上游客戶增加、遊戲和娛樂GMV 增長以及增值服務/SaaS 變現。首次覆蓋,給予買入評級,基於DCF 的目標價爲12.0 港元。

  福祿仍處於高增長階段,其SaaS 新業務有望進一步釋放潛在市場空間和估值。

  領先的一站式虛擬商品服務商。根據弗若斯特沙利文數據,按2019 年收入計,福祿是中國最大的第三方虛擬商品服務商。基於福祿與上下游的緊密合作和創新的業務運營,我們預測公司2020-23 年收入/調整後淨利潤的複合年增長率將達到38%/34%,得益於在線娛樂、生活服務賽道增長,以及增值服務的貢獻提升。

  受益於在線娛樂及生活服務賽道增長。鑑於其在線業務性質,我們認爲福祿對疫情影響具有韌性,並將受益於在線娛樂、遊戲和生活服務賽道的高速增長。根據弗若斯特沙利文數據,2019-24 年中國娛樂/遊戲/生活服務的虛擬商品服務商市場將以18.2%/12.1%/12.9%的複合年增速增長。我們預計隨着娛樂和消費向線上轉移,福祿2020-23 年娛樂和遊戲GMV 複合年增長率將達到29%/46%。

  創新業務模式及增值服務變現初見成果。通過 “聚合+服務”的創新業務模式,福祿打通了近3,000 家上下游渠道,聚合了海量的供應商及多元化的虛擬商品銷售場景。基於福祿優質的合作伙伴與服務能力,我們相信公司能持續提升終端流量、拓展合作網絡並提升消費效率,隨之推動GMV 增長。此外,我們預計福祿將不斷推出新的增值服務解決方案,以幫助供應商提升效率及GMV。我們預計福祿的增值服務收入在2020-23 年複合年增長率爲36%,2022 年對總收入佔比爲21%。

  首次覆蓋,給予買入評級。我們基於DCF 的目標價爲12.0 港元(對應13/11 倍2022/23 年預測市盈率),略低於行業平均水平。潛在催化劑:1)穩健盈利表現;2)強勁收入增長;3)SaaS 新業務發展。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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