事件： 2021 年5 月11 日，澳优发布2021 年一季度经营业绩，报告期内公司实现营业收入21.83 亿元，yoy+12.94%，实现归母净利润3.31 亿元，yoy+22.95%，同比2020Q1 经调整后归母净利润增长10.98%，符合市场预期。
一季度稳健开局，牛奶粉增速亮眼： 公司2021Q1 实现营收21.83 亿元，yoy+12.94%，营收增速表现亮眼主要源自公司牛奶粉的高速增长。拆分来看，2021Q1 公司中国地区牛奶粉/羊奶粉业务实现收入10.53/8.72 亿元，yoy+36.47%/-7.07%，其中在羊奶粉中，中国/境外地区实现羊奶粉收入8.35/0.37亿元，yoy-5.92%/ -27.17%。私人品牌及其他/营养品业务实现收入2.31/0.27亿元，yoy+19.83%/ -11.26%。公司牛奶粉业务收入迅速增长，来自于海普诺凯1897 的大幅增长，2021Q1 海普诺凯1897 实现收入7.18 亿元，yoy+58.7%，继续成为公司增长最快的业务单元。羊奶粉业务保持复苏态势，2021Q1 自家品牌羊奶粉业务收入yoy-7.07%，较2020Q4 yoy-12.16%的降幅有所收窄。从环比看，公司中国地区羊奶粉业务收入较2020Q4 环比+29.67%，保持复苏态势。
公司整体营收实现稳健增长，源于公司在市场转变环境下迅速调整策略，坚持拥抱母婴渠道，以高频次高质量活动赋能渠道。
净利水平小幅提升，期间费用率保持稳定：2021Q1 公司毛利率/净利率51.11%/14.72%，同比-2.76pcts/+0.73pcts，毛利率下降的主要原因为公司在2021Q1 战略性采购原羊奶，相关部分产生的经营亏损约0.19 亿元，大宗贸易和存货拨备的增加预计对毛利率各影响1pcts。2021Q1 公司管理/销售费用率分别为7.97%/ 25.52%，同比-0.07pcts/-0.11pcts，整体保持稳定，其中品牌推广费用比去年同期增加1pcts，在费用管理上，公司发挥多BU 制的经营优势，在销售费用的投放上保持一定的灵活性。
展望全年，渠道精细化管理+新品迭代助力持续发展：1）从渠道上看，公司将更加注重通过会员营销系统对渠道进行有效管理，在执行上采用“一罐一码”，做好全链追溯；2）在新品开发与宣传上，今年佳贝艾特悠装系列包装升级值得期待，有机羊奶粉有望在年底面市，同时佳贝艾特第四系列和纯液态羊奶产品也在研发之中，海普诺凯系列在今年3 月已推出儿童成长配方奶粉，迈入多品类发展新阶段，同时今年有望扩充婴幼儿特配奶粉品类；在品牌宣传与营销上，2021Q1 公司主力产品佳贝艾特携手《赘婿》火热出圈，《赘婿》作为爱奇艺史上热度最快破万的项目，使佳贝艾特品牌知名度迅速提升。
盈利预测、估值与评级：看好公司进一步渠道管理和扩充品类的能力，维持2021-2023 年营收预测92.36/ 105.11/ 118.98 亿元，维持净利润预测12.80/14.81/16.93 亿元，维持PE 预测14/12/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题
事件： 2021 年5 月11 日，澳優發佈2021 年一季度經營業績，報告期內公司實現營業收入21.83 億元，yoy+12.94%，實現歸母淨利潤3.31 億元，yoy+22.95%，同比2020Q1 經調整後歸母淨利潤增長10.98%，符合市場預期。
一季度穩健開局，牛奶粉增速亮眼： 公司2021Q1 實現營收21.83 億元，yoy+12.94%，營收增速表現亮眼主要源自公司牛奶粉的高速增長。拆分來看，2021Q1 公司中國地區牛奶粉/羊奶粉業務實現收入10.53/8.72 億元，yoy+36.47%/-7.07%，其中在羊奶粉中，中國/境外地區實現羊奶粉收入8.35/0.37億元，yoy-5.92%/ -27.17%。私人品牌及其他/營養品業務實現收入2.31/0.27億元，yoy+19.83%/ -11.26%。公司牛奶粉業務收入迅速增長，來自於海普諾凱1897 的大幅增長，2021Q1 海普諾凱1897 實現收入7.18 億元，yoy+58.7%，繼續成為公司增長最快的業務單元。羊奶粉業務保持復甦態勢，2021Q1 自家品牌羊奶粉業務收入yoy-7.07%，較2020Q4 yoy-12.16%的降幅有所收窄。從環比看，公司中國地區羊奶粉業務收入較2020Q4 環比+29.67%，保持復甦態勢。
公司整體營收實現穩健增長，源於公司在市場轉變環境下迅速調整策略，堅持擁抱母嬰渠道，以高頻次高質量活動賦能渠道。
淨利水平小幅提升，期間費用率保持穩定：2021Q1 公司毛利率/淨利率51.11%/14.72%，同比-2.76pcts/+0.73pcts，毛利率下降的主要原因為公司在2021Q1 戰略性採購原羊奶，相關部分產生的經營虧損約0.19 億元，大宗貿易和存貨撥備的增加預計對毛利率各影響1pcts。2021Q1 公司管理/銷售費用率分別為7.97%/ 25.52%，同比-0.07pcts/-0.11pcts，整體保持穩定，其中品牌推廣費用比去年同期增加1pcts，在費用管理上，公司發揮多BU 制的經營優勢，在銷售費用的投放上保持一定的靈活性。
展望全年，渠道精細化管理+新品迭代助力持續發展：1）從渠道上看，公司將更加註重通過會員營銷系統對渠道進行有效管理，在執行上採用“一罐一碼”，做好全鏈追溯；2）在新品開發與宣傳上，今年佳貝艾特悠裝系列包裝升級值得期待，有機羊奶粉有望在年底面市，同時佳貝艾特第四系列和純液態羊奶產品也在研發之中，海普諾凱系列在今年3 月已推出兒童成長配方奶粉，邁入多品類發展新階段，同時今年有望擴充嬰幼兒特配奶粉品類；在品牌宣傳與營銷上，2021Q1 公司主力產品佳貝艾特攜手《贅婿》火熱出圈，《贅婿》作為愛奇藝史上熱度最快破萬的項目，使佳貝艾特品牌知名度迅速提升。
盈利預測、估值與評級：看好公司進一步渠道管理和擴充品類的能力，維持2021-2023 年營收預測92.36/ 105.11/ 118.98 億元，維持淨利潤預測12.80/14.81/16.93 億元，維持PE 預測14/12/11 倍，維持“增持”評級。
風險提示：經濟增速放緩壓力加大、行業競爭加劇、食品安全問題
