本文來自微信公眾號「投中網」（ID:China-Venture），作者：鄭玄
京東物流上市在即，當年搶破頭的VC/PE，三年收穫30億美元的回報。
京東物流將於5月28日登陸港交所主板掛牌上市，5月17日京東物流開啟新股認購，根據富途證券，截至17:40（5月17日）京東物流融資認購額達到1104.6億港元，孖展倍數為139.4倍。
根據此前公告，京東物流此次IPO擬發行6.09億股，其中香港公開發售1827.5萬股，國際發售5.91億股，每股發行價為39.36港元-43.36港元，綠鞋前最高募資額可達265.5億港元（約合220億元人民幣）。
按照發行價上限計算，上市後京東物流的市值將達到2641億港元（約340億美元）。2018年京東物流以100億美元的估值獨立融資時，搶破頭的PE們短短三年時間淨賺30多億美元。
但京東物流上市，賺的最多的當然還是劉強東。根據招股書，作為京東物流董事長，劉強東間接持有的京東物流股票總價值約240億港元，此外去年10月京東物流董事會還向劉強東授予了一份共計9919萬股的股權激勵，換言之劉強東給自己發了一個43億港元的「紅包」。
這麼來看，東哥還真得感謝自己的19萬快遞員兄弟們。
京東物流上市，東哥大賺281億
根據招股書，京東創始人劉強東是京東物流董事長兼非執行董事。截至上市前，京東集團通過全資子公司持有京東物流71.58%股權，劉強東則擁有京東集團76.9%的投票權，是京東物流的實際控制人。
劉強東目前持有京東集團14%的股票，按照京東物流發行價計算，上市後劉強東間接持有的京東物流股票總價值238億港元。
此外2020年10月，經董事會批准，京東物流一次性授予劉強東9919萬股京東物流股票，行權價為0.01美元。按照43.36港元的發行價計算，這批股權激勵的總價值約為43億港元。
東哥吃肉，也沒忘「兄弟們」喝湯。根據招股書，京東物流向包括劉強東和CEO餘睿在內的40名董監高總計授予了1.5億股，去掉劉強東後39名京東物流高管人均130萬股，其價值約5660萬港元。
此外京東物流還授予了總計4670名京東物流員工和關聯人士1.3億股，其中291人授予10萬股以上，上市後人均收穫870萬港元；1286人授予2萬股-10萬股，人均180萬港元；還有3093人授予2萬股以下，人均26萬港元。
京東物流上市，紅杉、高瓴們賺了多少
京東物流於2018年分拆單獨融資，當時為了爭奪A輪的份額，VC/PE們幾乎打破了頭。
根據招股書，京東物流A輪共計融資25億美元。如上圖所示，上市後A輪股東的股票總價值約55.8億美元，短短兩年間，劉強東給A輪股東賺取了超過30億美元淨收益，淨回報達123%。
具體來看，搶到最多份額的分別是高瓴資本和Easter Capital，兩家機構分別在A輪時投資3.6億美元，上市後的總回報均超8億美元。
EasterCapital的實控人是施世林，後者與劉強東關係緊密，不僅曾經出現在京東數科的董事名單，其控制的基金還參與了多家京東繫上市公司的早期投資，同時還是劉強東夫婦私人投資機構東辰投資的股東。
紅杉中國的份額排在京東物流A輪融資的第三位，紅杉當時投資1.7億美元，總回報約3.8億美元。此外，中國人壽信託、天壹資本、騰訊、國開金融、招商局資本、中國國有企業調整基金、凱雷投資、千山資本的總回報也在1億美元以上。
除了上述11家外，還有35家投資機構通過香港註冊的實體Jingdong E-Commerce (Express) LLC投資京東9.8億美元，賺取了總計22億美元的回報。
在這35家機構中，既有中行、工行、建行、招商、平安、國泰證券等傳統金融機構，也有華興、軟銀中國、前今日資本副總裁常斌創立的啟承資本等風投機構，甚至58同城創始人姚勁波和天鵝到家CEO陳小華也出現其中。
可以説京東物流的上市，半個中國金融圈和投資圈都因此收益。但賬面收益最終能否落袋為安，還要看半年鎖定期結束後二級市場的態度，這就回到一個問題：京東物流到底值不值這麼多錢？
京東物流，值不值2600億？
根據招股書，京東物流成立於2007年，最初是京東集團的內部物流部門。依託京東商城，2020年京東物流為超過19萬家企業客户提供了服務，覆蓋快消、服裝、家電、傢俱、3C、汽車和生鮮等行業。
京東物流把自己的模式稱為「一體化供應鏈物流」，截至2020年底，京東物流在中國運營900多個倉庫，並在22個城市運營32個「亞洲一號」大型智能倉庫，擁有超過19萬名配送人員。
2018年、2019年、2020年，京東物流的收入分別為379億元、498億元和734億元，淨虧損分別為28億元、22億元和40億元。
這裏可以把京東物流的市值、市銷率與順豐、達達進行比較。
順豐目前市值2970億元，比京東物流高出約36%（按照發行價上限計算）；2018年、2019年、2020年順豐收入分別為909億元、1122億元和1539億元，淨利潤分別是44.6億元、56.2億元、69.3億元。按照市銷率計算，京東物流比順豐貴了大約0.5倍。
至於京東系的另一家物流公司達達。目前總市值52億美元，過去三年的收入分別是19.2億元、31億元、57.4億元，按照達達的數據計算，京東物流的市銷率只有達達的一半左右。
京東物流到底貴不貴，基石投資者的態度也可見一斑。根據媒體報道，已有7名基石投資者同意認購京東物流119億港元股票，包括軟銀、淡馬錫、老虎環球基金、中國國有企業調整基金及誠通投資、黑石、馬修斯基金和橡樹資本。
編輯/Ray