2021 年Q1 公司实现营业收入21.83 亿元，同比增长12.9%；调整后净利润3.31 亿元，同比增长11%。
牛奶粉强劲增长，海普诺凯领跑，羊奶粉环比恢复。自有品牌配方奶粉收入为19.25 亿元，同比增长12.6%。1）牛奶粉业务：自有品牌配方牛奶粉业务10.53 亿元，同比增长36.5%，继续保持双位数增长。超高端海普诺凯生物实现营业收入为7.18 亿元，同比增长58.7%，领跑并成为澳优增长最快的业务单元，其中明星大单品表现靓丽，品牌力继续提升，垂直门店增长强劲。2）羊奶粉业务：2021 年Q1 佳贝艾特同比下降7.1%，主要受疫情期间高基数影响，环比恢复显著，佳贝艾特中国区收入为8.35 亿元，环比增长达29.7%，目前佳贝艾特渠道改革成效显著，市场定价逐步回稳，存货水平恢复正常。
毛利率环比改善，净利率同比提升。公司毛利率为51.11%，同比下滑2.75PCT，环比增长2.8PCT，环比改善，主要系2020 年Q2 起公司战略性选择增购原羊奶，疫情封城以及乳制品相关产品价格下滑，买卖产生的亏损环比恢复；销售及管理费用率基本持平；公司净利率为14.5%，同比提升0.69PCT。
健康领域逐步加码，研发驱动未来发展，符合黄金10 年战略。1）特医婴儿无乳糖配方获批：2021 年Q1 澳优新增一款特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品获批，未来有望结合公司优势品牌，新产品进军。2）益生菌方面：澳优旗下益生菌业务品牌锦旗生物申报的MP108 鼠李糖乳杆菌获批可用于婴幼儿食品中的菌种，研发驱动长期发展。3）营养品NutritionCare：Nutrition Care 部分产品转由中国国内进行供应。计划将于Q2 开始在中国生产部分营养品，产品组合有望不断拓展，延伸至儿童及成人营养品。
投资建议：牛奶粉快速增长，海普诺凯领跑，羊奶粉环比恢复扎实精进，研发驱动公司特医及益生菌赛道表现。我们预计公司21-23 年营业收入分别为97.43、116.91、137.96 亿元人民币，净利润分别为12.38、15.12、18.36亿元人民币，对应的EPS 分别为0.72、0.88、1.07 元，对应21-23 年PE为15、12、10X，维持“增持”评级。
风险提示：铺货率提升缓慢，原料价格上涨，新品销售不及预期，国际贸易摩擦增加，食品安全问题。
2021 年Q1 公司實現營業收入21.83 億元，同比增長12.9%；調整後淨利潤3.31 億元，同比增長11%。
牛奶粉強勁增長，海普諾凱領跑，羊奶粉環比恢復。自有品牌配方奶粉收入為19.25 億元，同比增長12.6%。1）牛奶粉業務：自有品牌配方牛奶粉業務10.53 億元，同比增長36.5%，繼續保持雙位數增長。超高端海普諾凱生物實現營業收入為7.18 億元，同比增長58.7%，領跑併成為澳優增長最快的業務單元，其中明星大單品表現靚麗，品牌力繼續提升，垂直門店增長強勁。2）羊奶粉業務：2021 年Q1 佳貝艾特同比下降7.1%，主要受疫情期間高基數影響，環比恢復顯著，佳貝艾特中國區收入為8.35 億元，環比增長達29.7%，目前佳貝艾特渠道改革成效顯著，市場定價逐步回穩，存貨水平恢復正常。
毛利率環比改善，淨利率同比提升。公司毛利率為51.11%，同比下滑2.75PCT，環比增長2.8PCT，環比改善，主要系2020 年Q2 起公司戰略性選擇增購原羊奶，疫情封城以及乳製品相關產品價格下滑，買賣產生的虧損環比恢復；銷售及管理費用率基本持平；公司淨利率為14.5%，同比提升0.69PCT。
健康領域逐步加碼，研發驅動未來發展，符合黃金10 年戰略。1）特醫嬰兒無乳糖配方獲批：2021 年Q1 澳優新增一款特殊醫學用途嬰兒無乳糖配方食品獲批，未來有望結合公司優勢品牌，新產品進軍。2）益生菌方面：澳優旗下益生菌業務品牌錦旗生物申報的MP108 鼠李糖乳桿菌獲批可用於嬰幼兒食品中的菌種，研發驅動長期發展。3）營養品NutritionCare：Nutrition Care 部分產品轉由中國國內進行供應。計劃將於Q2 開始在中國生產部分營養品，產品組合有望不斷拓展，延伸至兒童及成人營養品。
投資建議：牛奶粉快速增長，海普諾凱領跑，羊奶粉環比恢復紮實精進，研發驅動公司特醫及益生菌賽道表現。我們預計公司21-23 年營業收入分別為97.43、116.91、137.96 億元人民幣，淨利潤分別為12.38、15.12、18.36億元人民幣，對應的EPS 分別為0.72、0.88、1.07 元，對應21-23 年PE為15、12、10X，維持“增持”評級。
風險提示：鋪貨率提升緩慢，原料價格上漲，新品銷售不及預期，國際貿易摩擦增加，食品安全問題。
