事件：公司发布2020 年报、2021Q1 季报，报告期内分别实现营业收入166.01亿元（+7.88%）、40.42 亿元（+26.95%），分别实现归母净利润21.40 亿元（+25.08%）、5.53 亿元（+103.70%）。
产能顺周期释放，业绩结构性扩张。2020 年公司产销规模结构性扩张，公司实现螺纹钢、优线、弹簧扁钢和汽车板簧销量268.3 万吨（占60%，+22.85%）、87.8 万吨（占20%，+2.90%）、68.7 万吨（占15.5%，+8.60%）和18.8 万吨（占4.5%，+10.85%），铁精粉年销量则受疫情和采矿地质条件变化影响下降至70.2 万吨（-17.04%）。考虑到2021 年全球和国内钢材消费量的持续增长（世界钢铁协会预测全球钢材需求量+5.8%，公司预计国内粗钢产量+5%），叠加河北等地限产导致钢材市场供应偏紧，公司产品销售将实现量价齐升，经营规模有望继续增长。
管理优势构筑低成本护城河，公司吨材利润较行业均值高132%。公司推进以利润为中心的管理变革，坚持降本增效，完善内部激励机制。得益于重构管理带来的成本竞争优势，公司盈利能力和净资产收益率跃居行业前列。2020年公司ROE（加权）、ROA和ROIC 分别回升至28.8%、16.2%和22.8%，其中ROE 已连续5 年位于20%以上水平（且资产负债率仅为35%），彰显公司极高的投资价值和业绩弱周期性。此外，2020 年公司精细化管理水平继续提升。在产销量和矿焦价格同比高增长的背景下，制造费用和折旧分别同比下降16.7%和16.4%，原料、能源成本仅同比上升12.9%和6.0%。受益于销量增长和管理效率提升，2020 年公司实现利润总额30.73 亿元（+31.08%，剔除股权激励和红包奖励等管理费用影响后实际同比持平），推算吨材利润约为646 元，较2020 年全国重点钢企吨材利润均值279 元（统计口径共7.45亿吨钢材产量）高出367 元/吨（+132%），显示公司相对行业有极高的经营安全边际。
公司规模成长性较强，股价历史年化回报率高达20%。当前中国钢铁产能集中度（CR10 约为40%）显著低于发达国家 (日本钢铁CR4>85%)及国内水泥行业（CR10>55%），且产能集中度提高正在加速。2020 年公司母公司方大钢铁集团占国内钢材市场份额的比重仅1.86%，显示公司在国内钢材市场的市占率有较大提升空间。目前方大钢铁集团下属的江西萍钢（1200 万吨）、四川达州钢铁（350 万吨）等钢铁生产单元均由公司代为管理，相关集团资产依协议符合条件后或注入上市公司体内，同时考虑到公司高盈利能力带来充沛的现金流，辅以母公司丰富的收购整合成功经验，未来公司成长空间大。
上市至今公司股价年化收益率高达20%，高投资回报主要来自于公司ROE跃升带来的利润高增长和分红率提升。2020 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11 元（按最新股价计股息率达11.4%），分红率高达110.8%。
由于公司管理模式具有可复制性，且在低成本规模扩张方面仍有空间，未来公司有望维持高投资回报率。
公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021 年-2023 年实现营业收入分别为229.60 亿元、238.64 亿元和245.76 亿元；归母净利润分别30.91 亿元、32.12 亿元、33.24 亿元；EPS 分别为1.43 元、1.49 元和1.54 元，对应PE分别为6.74X、6.48X 和6.27X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1、原料价格风险；2、宏观经济风险；3、企业经营风险。
事件：公司發佈2020 年報、2021Q1 季報，報告期內分別實現營業收入166.01億元（+7.88%）、40.42 億元（+26.95%），分別實現歸母淨利潤21.40 億元（+25.08%）、5.53 億元（+103.70%）。
產能順週期釋放，業績結構性擴張。2020 年公司產銷規模結構性擴張，公司實現螺紋鋼、優線、彈簧扁鋼和汽車板簧銷量268.3 萬噸（佔60%，+22.85%）、87.8 萬噸（佔20%，+2.90%）、68.7 萬噸（佔15.5%，+8.60%）和18.8 萬噸（佔4.5%，+10.85%），鐵精粉年銷量則受疫情和採礦地質條件變化影響下降至70.2 萬噸（-17.04%）。考慮到2021 年全球和國內鋼材消費量的持續增長（世界鋼鐵協會預測全球鋼材需求量+5.8%，公司預計國內粗鋼產量+5%），疊加河北等地限產導致鋼材市場供應偏緊，公司產品銷售將實現量價齊升，經營規模有望繼續增長。
管理優勢構築低成本護城河，公司噸材利潤較行業均值高132%。公司推進以利潤為中心的管理變革，堅持降本增效，完善內部激勵機制。得益於重構管理帶來的成本競爭優勢，公司盈利能力和淨資產收益率躍居行業前列。2020年公司ROE（加權）、ROA和ROIC 分別回升至28.8%、16.2%和22.8%，其中ROE 已連續5 年位於20%以上水平（且資產負債率僅為35%），彰顯公司極高的投資價值和業績弱週期性。此外，2020 年公司精細化管理水平繼續提升。在產銷量和礦焦價格同比高增長的背景下，製造費用和折舊分別同比下降16.7%和16.4%，原料、能源成本僅同比上升12.9%和6.0%。受益於銷量增長和管理效率提升，2020 年公司實現利潤總額30.73 億元（+31.08%，剔除股權激勵和紅包獎勵等管理費用影響後實際同比持平），推算噸材利潤約為646 元，較2020 年全國重點鋼企噸材利潤均值279 元（統計口徑共7.45億噸鋼材產量）高出367 元/噸（+132%），顯示公司相對行業有極高的經營安全邊際。
公司規模成長性較強，股價歷史年化回報率高達20%。當前中國鋼鐵產能集中度（CR10 約為40%）顯著低於發達國家 (日本鋼鐵CR4>85%)及國內水泥行業（CR10>55%），且產能集中度提高正在加速。2020 年公司母公司方大鋼鐵集團佔國內鋼材市場份額的比重僅1.86%，顯示公司在國內鋼材市場的市佔率有較大提升空間。目前方大鋼鐵集團下屬的江西萍鋼（1200 萬噸）、四川達州鋼鐵（350 萬噸）等鋼鐵生產單元均由公司代為管理，相關集團資產依協議符合條件後或注入上市公司體內，同時考慮到公司高盈利能力帶來充沛的現金流，輔以母公司豐富的收購整合成功經驗，未來公司成長空間大。
上市至今公司股價年化收益率高達20%，高投資回報主要來自於公司ROE躍升帶來的利潤高增長和分紅率提升。2020 年度公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利11 元（按最新股價計股息率達11.4%），分紅率高達110.8%。
由於公司管理模式具有可複製性，且在低成本規模擴張方面仍有空間，未來公司有望維持高投資回報率。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2021 年-2023 年實現營業收入分別為229.60 億元、238.64 億元和245.76 億元；歸母淨利潤分別30.91 億元、32.12 億元、33.24 億元；EPS 分別為1.43 元、1.49 元和1.54 元，對應PE分別為6.74X、6.48X 和6.27X，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、原料價格風險；2、宏觀經濟風險；3、企業經營風險。
