1Q21 业绩符合我们预期

　　公司公布 2021 年第一季度业绩，营业总收入 1.86 亿元，同比去年增长 13.78%，归母净利润为 897.1 万元，同比扭亏（去年亏损0.48 亿元），业绩符合我们预期。

　　核心装备主业稳健发展，子公司海威华芯及安胜拖累利润。1）公司毛利率 40.91%，同比-0.53ppt，我们认为可能缘于微电子业务处于客户导入期，部分样品计入成本，以及航空培训业务固定成本较高；2）期间费用费用率 49.8%，同比上涨 12.5ppt，其中，研发费用率 10.0%，同比上升 5.1ppt，销售费用率同比上升 1.2ppt 至2.5%，管理费用率同比上升 1.5ppt 至 24.2%；3）销售净利率-1.2%，主要系非全资子公司海威华芯（芯片业务）与安胜（模拟器业务）亏损所致，剔除少数股东损益后，归母口径净利率为 4.8%。

　　合同负债增加预示订单景气，经营现金流同比转正。资产负债表方面，截止 2021/3/31，1）公司应收账款及应收票据两项科目合计 6.78 亿元，相比年初减少 6.14%。2）存货 3.61 亿元，与期初基本持平。3）预付账款为 0.76 亿元，相比年初上涨 172.35%，主要系材料采购款增加。4）合同负债 0.77 亿元，相比年初增加 197%，反映公司新接订单较多，需求景气上行。现金流方面，一季度经营活动现金流净额 0.51 亿元，相比去年同期增加 0.75 亿元，回款情况较好。

　　发展趋势

　　“十四五”核心装备业务有望高增长，股权回购显示管理层信心。

　　公司是国内飞机整机 MRO 龙头，同时也是国内航空领域重要的子系统供应商，“十四五”期间业务持续增长确定性高。公司于 2021年 2 月 5 日至 2021 年 3 月 24 日区间进行股票回购，累计回购公司股份 0.16 亿股，占总股本的 2.105%，彰显公司管理层对未来发展的信心。

　　期待芯片子公司及飞行训练模拟器子公司减亏。1）公司芯片业务子公司海威华芯是国内先进的化合物半导体 IDM 企业，产品已陆续向国内 5G 知名通讯设备供应商送样验证，我们预计其未来其产能利用率与投片率提升有望带动毛利率持续上行并减少整体亏损；2）随着全球疫情得到控制与发达国家经济复苏，我们认为全球航空业需求的回暖有望带动公司航空培训模拟器业务转好，我们预计安胜子公司未来亏损幅度有望减小。

　　盈利预测与估值

　　维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应 2021/2022年 2.2 倍/2.1 倍市净率。

　　维持中性评级和 12.85 元目标价，对应 2.7 倍 2021 年市净率和 2.7倍 2022 年市净率，较当前股价有 25.0%的上行空间。

　　风险

　　产品及订单交付不及预期，所持金融产品价格波动。