核心观点：
2021Q1 收入增长迎开门红。据公司公告，2021Q1 公司实现营业收入21.83 亿元，同比增长12.94%，收入增长主要由自家品牌配方牛奶粉收入增长贡献。2021Q1 经调整后公司权益持有人应占利润3.31 亿元，同比增长10.98%。2021Q1 年毛利率下降2.80 个百分点至51.10%，主要因为相关乳制品商品价格受新冠疫情影响下跌带来的损失和存货拨备增加所致。
海普诺凯继续维持快速增长。2021Q1 澳优自家品牌牛奶粉营业收入10.53 亿元，同比增长36.47%；主要由海普诺凯收入增长推动（收入7.18 亿元，同比增长58.70%），主要原因：（1）公司加大品牌投入，提升消费者对品牌认知；（2）公司在一线市场开展销售活动，提升消费者体验；（3）公司采取1+3 品牌策略，分渠道进行产品布局。2021Q1公司自家品牌羊奶粉营业收入8.72 亿元，同比下降7.07%；羊奶粉营业收入增速放缓，主要因为2020Q1 羊奶粉基数较高（受新冠疫情影响产品囤货需求增加）。我们认为公司收入将继续增长：（1）公司积极的市场营销策略带动品牌力提升；（2）公司继续推进产品升级，计划推出有机羊奶粉、液态羊奶和A2 牛奶粉等产品；（3）公司2020 年已经完成了渠道梳理和加强了渠道管控，预计经营效率将提升。
预计2021-2023 年营业收入为91.45/102.95/109.67 亿元。预计公司2021-2023 年营业收入为91.45/102.95/109.67 亿元，同比增长14.52%/12.57%/6.53%；归母净利润为11.46/13.01/14.34 亿元，同比增长14.11%/13.54%/10.22%。我们维持合理价值为16.76 港元/股的判断不变，对应21 年PE 21 倍,维持“买入”评级。
风险提示。原材料价格波动风险；核心产品系列销售大幅下滑；食品安全问题。
注：本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种.
核心觀點：
2021Q1 收入增長迎開門紅。據公司公告，2021Q1 公司實現營業收入21.83 億元，同比增長12.94%，收入增長主要由自家品牌配方牛奶粉收入增長貢獻。2021Q1 經調整後公司權益持有人應占利潤3.31 億元，同比增長10.98%。2021Q1 年毛利率下降2.80 個百分點至51.10%，主要因為相關乳製品商品價格受新冠疫情影響下跌帶來的損失和存貨撥備增加所致。
海普諾凱繼續維持快速增長。2021Q1 澳優自家品牌牛奶粉營業收入10.53 億元，同比增長36.47%；主要由海普諾凱收入增長推動（收入7.18 億元，同比增長58.70%），主要原因：（1）公司加大品牌投入，提升消費者對品牌認知；（2）公司在一線市場開展銷售活動，提升消費者體驗；（3）公司採取1+3 品牌策略，分渠道進行產品佈局。2021Q1公司自家品牌羊奶粉營業收入8.72 億元，同比下降7.07%；羊奶粉營業收入增速放緩，主要因為2020Q1 羊奶粉基數較高（受新冠疫情影響產品囤貨需求增加）。我們認為公司收入將繼續增長：（1）公司積極的市場營銷策略帶動品牌力提升；（2）公司繼續推進產品升級，計劃推出有機羊奶粉、液態羊奶和A2 牛奶粉等產品；（3）公司2020 年已經完成了渠道梳理和加強了渠道管控，預計經營效率將提升。
預計2021-2023 年營業收入為91.45/102.95/109.67 億元。預計公司2021-2023 年營業收入為91.45/102.95/109.67 億元，同比增長14.52%/12.57%/6.53%；歸母淨利潤為11.46/13.01/14.34 億元，同比增長14.11%/13.54%/10.22%。我們維持合理價值為16.76 港元/股的判斷不變，對應21 年PE 21 倍,維持“買入”評級。
風險提示。原材料價格波動風險；核心產品系列銷售大幅下滑；食品安全問題。
注：本文除特別説明外，均使用人民幣為貨幣幣種.
