事件概述
公司发布一季报,1Q21 收入 21.8 亿元,同比+12.9%;归母净利润 3.3 亿元,同比+22.9%,剔除非经常损益影响,同比+11%。
分析判断:
羊奶粉确认复苏趋势
Q1 公司羊奶粉实现收入 8.7 亿元,同比-7.1%,环比+15.3%。其中,中国境内羊奶粉收入 8.3 亿元,同比5.9%,环比+29.7%。去年 Q1 由于疫情渠道囤货基数较高,羊奶粉收入同比下降,环比角度,经过去年一整年调整,年初以来窜货平台的成交价格逐月递增,今年 Q1 羊奶粉已处于复苏趋势中。中国婴配粉市场持续高端化加速羊奶粉需求,今年竞品羊奶粉也呈现快速增长态势(Q1 合生元羊奶粉收入同比+96%)。去年渠道窜货并没有动摇澳优佳贝艾特羊奶粉市场根基、仍保持国内羊奶粉市场 30%+份额的绝对龙头位置,经过公司迅速调整,经销商信心恢复,今年通过独家冠名口碑综艺《戏剧新生活》、携手热门电视剧《赘婿》品牌力认知度进一步扩大,我们预计今年佳贝艾特羊奶粉销售将呈现持续复苏的趋势,去年 Q2-Q4 基数较低,预计羊奶粉季度收入同比增幅将逐季扩大。
牛奶粉海普诺凯销售增速超预期
Q1 公司牛奶粉实现收入 10.5 亿元,同比+36.5%。其中,海普诺凯 1897 收入 7.2 亿元、同比+58.7%。去年全年海普诺凯 1897 收入同比+52.7%,今年 Q1 海普诺凯 1897 仍然保持高速成长,超此前预期。海普诺凯 1897定位超高端进口奶粉品牌,在国内本土团队运营下近几年发展势头迅猛、终端门店接受度快速提升,今年在目前我们判断不到 2 万家门店基础上继续有序覆盖 4~5 千家门店,预计海普诺凯收入仍将保持较快增长。
Q1 其他牛奶粉实现收入 3.4 亿元,同比+4.9%,其他牛奶粉业务单元包括能力多、美纳多事业部,经过去年事业部重组后,今年 Q1 呈稳步复苏态势。
主业盈利能力稳定
Q1 公司净利率 15.2%,去年 Q1 剔除非经常性损益后的净利率为 15.4%,同比-0.2pps,盈利能力保持稳定。其中 Q1 毛利率 51.1%,同比-2.8pps,我们判断毛利率同比下降与生产羊乳清的副产品贸易亏损、存货拨备增加有关。Q1 销售费用率 25.5%、同比-0.1pps,管理费用率 8%,同比持平,公司费用率稳定,符合全年计划。
投资建议
Q1 澳优两大核心事业部羊奶粉佳贝艾特复苏趋势得以验证,牛奶粉海普诺凯 1897 保持高速增长、增速超预期。业绩表现上由于去年 Q1 疫情渠道囤货导致高基数,Q1 业绩同比涨幅不大;去年 Q2-Q4 调整使基数走低,预计今年 Q2 开始季度业绩涨幅将明显提升。维持盈利预测 2021-23 年收入 93/108/125 亿元,归母净利12.5/15.2/18 亿元,EPS 0.73/0.88/1.05 元。当前股价对应 2021 年 P/E 仅 12 倍(港币兑人民币汇率 0.83),底部位置确认,维持买入评级。
风险提示
新生儿人口数量持续下降的风险;食品安全风险;消费者需求转变风险;行业内竞争激烈带来的风险。
事件概述
公司發佈一季報,1Q21 收入 21.8 億元,同比+12.9%;歸母淨利潤 3.3 億元,同比+22.9%,剔除非經常損益影響,同比+11%。
分析判斷:
羊奶粉確認復甦趨勢
Q1 公司羊奶粉實現收入 8.7 億元,同比-7.1%,環比+15.3%。其中,中國境內羊奶粉收入 8.3 億元,同比5.9%,環比+29.7%。去年 Q1 由於疫情渠道囤貨基數較高,羊奶粉收入同比下降,環比角度,經過去年一整年調整,年初以來竄貨平台的成交價格逐月遞增,今年 Q1 羊奶粉已處於復甦趨勢中。中國嬰配粉市場持續高端化加速羊奶粉需求,今年競品羊奶粉也呈現快速增長態勢(Q1 合生元羊奶粉收入同比+96%)。去年渠道竄貨並沒有動搖澳優佳貝艾特羊奶粉市場根基、仍保持國內羊奶粉市場 30%+份額的絕對龍頭位置,經過公司迅速調整,經銷商信心恢復,今年通過獨家冠名口碑綜藝《戲劇新生活》、攜手熱門電視劇《贅婿》品牌力認知度進一步擴大,我們預計今年佳貝艾特羊奶粉銷售將呈現持續復甦的趨勢,去年 Q2-Q4 基數較低,預計羊奶粉季度收入同比增幅將逐季擴大。
牛奶粉海普諾凱銷售增速超預期
Q1 公司牛奶粉實現收入 10.5 億元,同比+36.5%。其中,海普諾凱 1897 收入 7.2 億元、同比+58.7%。去年全年海普諾凱 1897 收入同比+52.7%,今年 Q1 海普諾凱 1897 仍然保持高速成長,超此前預期。海普諾凱 1897定位超高端進口奶粉品牌,在國內本土團隊運營下近幾年發展勢頭迅猛、終端門店接受度快速提升,今年在目前我們判斷不到 2 萬家門店基礎上繼續有序覆蓋 4~5 千家門店,預計海普諾凱收入仍將保持較快增長。
Q1 其他牛奶粉實現收入 3.4 億元,同比+4.9%,其他牛奶粉業務單元包括能力多、美納多事業部,經過去年事業部重組後,今年 Q1 呈穩步復甦態勢。
主業盈利能力穩定
Q1 公司淨利率 15.2%,去年 Q1 剔除非經常性損益後的淨利率為 15.4%,同比-0.2pps,盈利能力保持穩定。其中 Q1 毛利率 51.1%,同比-2.8pps,我們判斷毛利率同比下降與生產羊乳清的副產品貿易虧損、存貨撥備增加有關。Q1 銷售費用率 25.5%、同比-0.1pps,管理費用率 8%,同比持平,公司費用率穩定,符合全年計劃。
投資建議
Q1 澳優兩大核心事業部羊奶粉佳貝艾特復甦趨勢得以驗證,牛奶粉海普諾凱 1897 保持高速增長、增速超預期。業績表現上由於去年 Q1 疫情渠道囤貨導致高基數,Q1 業績同比漲幅不大;去年 Q2-Q4 調整使基數走低,預計今年 Q2 開始季度業績漲幅將明顯提升。維持盈利預測 2021-23 年收入 93/108/125 億元,歸母淨利12.5/15.2/18 億元,EPS 0.73/0.88/1.05 元。當前股價對應 2021 年 P/E 僅 12 倍(港幣兑人民幣匯率 0.83),底部位置確認,維持買入評級。
風險提示
新生兒人口數量持續下降的風險;食品安全風險;消費者需求轉變風險;行業內競爭激烈帶來的風險。