高鑫零售将财 政年度结算日由12 月31 日变更为3 月31 日,公司发布截至2020年3 月31 日的15 个月业绩表现:公司共计实现营收1243 亿元,同比-2.0%,毛利311 亿元,同比下降5.7%;营业利润57.6 亿元,同比-18.3%,净利为37.7 亿元,同比下降16.6%;归母净利润35.7 亿元,同比下降15.4%。
从2021Q1 看,实现营收288 亿元,同比-8.5%;毛利67.4 亿元,同比-6.8%,毛利率23.4%;营业利润10.9 亿元,同比-49%;净利润7 亿元,同比-50%。
我们的点评如下:
高基数、竞争加剧导致21Q1 不及预期。
1)销售商品收入下滑9.1%至279 亿元,一方面是疫情期间基数过高、CPI 同比下滑,另一方面是竞争加剧,21Q1 同店下滑9.2%。
公司加速B2C 业务发展,B2C 在2020.1.1-2021.3.31 期间订单增长60%,客单价增长2.3%至70%元;“一小时达”业务2021Q1 店日均量1100 单,同比增40%,客单价增长6%至68 元。
2)租金收入增14.7%至9.93 亿元:空铺率下降至不足2 个点。
新业务投入导致净利润率承压。租金回升,21Q1 毛利率提升0.4ppt 至23.4%,新业务投入增加,21Q1 销售费用率同比增2.3ppt 至17.6%,管理费用率同比增0.4ppt,净利率2.5%,同比降2.2ppt。
重构大卖场,深度合作阿里。
——多业态展店模式开启。截至2021 年3 月31 日,公司共有490 家大卖场、6 家中润发和32 家小润发,其中,中润发盈利模式已成形,将在全国加速展点,小润发模式正在优化。公司指引2021 年将扩张30-50 家中润发和200-300 家小润发。
——社区团购更重质。飞牛拼团及驿发购差异化:已有站点数约50,000+,平均客单价约65 元人民币。
——加大与阿里合作,成为阿里社区团购业务的重要核心供给端。
我们的观点:
阿里已经入股成为控股股东,两者将在流量、供应链方面继续开展深度合作,考虑到2021 年社区团购和中小润发布局所必须的前期投入,就中小润发的盈利模型而言,中润发能快速实现盈利,小润发则仍需时间破除盈亏平衡点,新业态的投入将拖累短期业绩,维持2021-2023 自然年归母净利润分别为24.87、27.91 和31.44 亿元的盈利预测,目标价7.83 港元,维持审慎增持评级。
风险提示:消费复苏不及预期;新业态渠道扩张不景气;行业竞争加剧
高鑫零售將財 政年度結算日由12 月31 日變更爲3 月31 日,公司發佈截至2020年3 月31 日的15 個月業績表現:公司共計實現營收1243 億元,同比-2.0%,毛利311 億元,同比下降5.7%;營業利潤57.6 億元,同比-18.3%,淨利爲37.7 億元,同比下降16.6%;歸母淨利潤35.7 億元,同比下降15.4%。
從2021Q1 看,實現營收288 億元,同比-8.5%;毛利67.4 億元,同比-6.8%,毛利率23.4%;營業利潤10.9 億元,同比-49%;淨利潤7 億元,同比-50%。
我們的點評如下:
高基數、競爭加劇導致21Q1 不及預期。
1)銷售商品收入下滑9.1%至279 億元,一方面是疫情期間基數過高、CPI 同比下滑,另一方面是競爭加劇,21Q1 同店下滑9.2%。
公司加速B2C 業務發展,B2C 在2020.1.1-2021.3.31 期間訂單增長60%,客單價增長2.3%至70%元;“一小時達”業務2021Q1 店日均量1100 單,同比增40%,客單價增長6%至68 元。
2)租金收入增14.7%至9.93 億元:空鋪率下降至不足2 個點。
新業務投入導致淨利潤率承壓。租金回升,21Q1 毛利率提升0.4ppt 至23.4%,新業務投入增加,21Q1 銷售費用率同比增2.3ppt 至17.6%,管理費用率同比增0.4ppt,淨利率2.5%,同比降2.2ppt。
重構大賣場,深度合作阿里。
——多業態展店模式開啓。截至2021 年3 月31 日,公司共有490 家大賣場、6 家中潤髮和32 家小潤髮,其中,中潤髮盈利模式已成形,將在全國加速展點,小潤髮模式正在優化。公司指引2021 年將擴張30-50 家中潤髮和200-300 家小潤髮。
——社區團購更重質。飛牛拼團及驛發購差異化:已有站點數約50,000+,平均客單價約65 元人民幣。
——加大與阿里合作,成爲阿里社區團購業務的重要核心供給端。
我們的觀點:
阿里已經入股成爲控股股東,兩者將在流量、供應鏈方面繼續開展深度合作,考慮到2021 年社區團購和中小潤髮佈局所必須的前期投入,就中小潤髮的盈利模型而言,中潤髮能快速實現盈利,小潤髮則仍需時間破除盈虧平衡點,新業態的投入將拖累短期業績,維持2021-2023 自然年歸母淨利潤分別爲24.87、27.91 和31.44 億元的盈利預測,目標價7.83 港元,維持審慎增持評級。
風險提示:消費復甦不及預期;新業態渠道擴張不景氣;行業競爭加劇