事件
4 月27 日，公司发布2020 年年报，全年实现营业27.86 亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长22.40%；实现扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长20.09%；毛利率21.35%，同比提升1.20 个百分点，净利率8.86%，同比提升1.31个百分点。
同时，公司发布2021 年一季报，一季度实现营业收入7.00 亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长197.10%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长668.45%；毛利率18.42%，同比提升4.46 个百分点；净利率6.66%，同比提升3.31 个百分点。
简评
一、盈利能力逐年增长，一季度需求旺盛业绩亮眼2020 年公司营收和净利润稳定增长，得益于：1）成本管控：公司持续强化成本管理，大力推进cost down 项目，实现降本增效，毛利率稳定提升，期间费用率稳中有降。2）良率、产能爬升：
子公司江苏博敏自2017 年突破二阶HDI 技术以来，产线良率和产能利用率持续爬升，并扭亏为盈，拉动公司整体盈利能力；3）业务协同：2018 年收购君天恒讯，其业务布局、客户和市场、人员管理等逐步融合，协同效应逐步显现，利润贡献逐年增长。
21Q1 公司营收和净利润高速增长，盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比大幅提升，主要由于：1）低基数：2020Q1 低基数影响，贸易摩擦和新冠疫情导致下游需求不佳；2）涨价：原材料（如铜箔、玻璃布等）涨价，公司顺利推动客户端涨价；同时，近年来梅州、深圳和江苏三地产线技改，产能释放，产品平均单价提升；3）需求旺盛：汽车、消费电子等需求旺盛，公司现有产能满载，目前处于供不应求状态；4）新客户：解决方案事业群新导入国网、军工等客户，毛利率高，20Q4 出货，21Q1 开始进入集中结算期，预计Q2 维持高增长。
二、高端产品与优质客户逐步突破，盈利能力有望进一步提升公司产品覆盖面广，涵盖多层板、HDI 板、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板、金属基板和厚铜板等，其中HDI 板为公司主力产品，占营收40%以上。公司正逐步突破高阶产品，上市前早已布局HDI 板，2017 年突破二阶HDI 板，目前陶瓷板、任意层互连HDI 板处于样品和小批量生产阶段。公司已积累丰富的客户资源，核心客户包括三星电子、Jabil、歌尔股份、比亚迪等，积极开拓的客户包括华为、联想、海信、长城计算机、华勤和科大讯飞等。伴随着产品技术提升和客户资源积累，公司盈利能力稳定提升，过去5 年毛利率和净利率逐年提升。未来，随着公司高阶产品占比提升，盈利能力有望进一步提升。
三、业务延伸至PCBA 领域，增强“产品+解决方案”能力公司于2018 年收购君天恒讯，增强“产品+解决方案”能力。自2018 年以来，公司持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加价值产品的研发与市场开拓力度，下游应用从收购前的家电扩展到消费、通讯、军工、汽车等领域，并获得了格力电器、美的集团、小米集团、和而泰等优质客户。君天恒讯与公司PCB 事业群协同发展，2018-2020 年实现净利润0.48 亿元、1.15 亿元、1.39 亿元，盈利能力持续变强。随着两大事业群业务布局、客户和市场、人员管理的进一步融合，公司有望加强客户一站式服务，增强客户黏性，加速新客户导入。
四、盈利预测
公司近年来的快速发展得益于内生增长和外延并购。内生方面，持续加大对5G 云管端、汽车电子和特色业务等高附加值产品的研发与市场开拓。外延方面，收购君天恒讯，业务延伸至PCBA 领域，增强“产品+解决方案”能力。内生与外延协同发展，预计高端产品和优质客户占比持续提升，盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2022 年实现营业收入37.11 亿元、51.30 亿元，归母净利润3.59 亿元、4.52 亿元，对应当前股价的市盈率为15.5 倍和12.3 倍。
风险提示
君天恒讯整合效果不达预期；汽车 PCB 推进不及预期；客户开拓不及预期；高端产品研发不及预期。
事件
4 月27 日，公司發佈2020 年年報，全年實現營業27.86 億元，同比增長4.35%；實現歸母淨利潤2.47 億元，同比增長22.40%；實現扣非歸母淨利潤2.17 億元，同比增長20.09%；毛利率21.35%，同比提升1.20 個百分點，淨利率8.86%，同比提升1.31個百分點。
同時，公司發佈2021 年一季報，一季度實現營業收入7.00 億元，同比增長49.76%；實現歸母淨利潤0.47 億元，同比增長197.10%；實現扣非歸母淨利潤0.43 億元，同比增長668.45%；毛利率18.42%，同比提升4.46 個百分點；淨利率6.66%，同比提升3.31 個百分點。
簡評
一、盈利能力逐年增長，一季度需求旺盛業績亮眼2020 年公司營收和淨利潤穩定增長，得益於：1）成本管控：公司持續強化成本管理，大力推進cost down 項目，實現降本增效，毛利率穩定提升，期間費用率穩中有降。2）良率、產能爬升：
子公司江蘇博敏自2017 年突破二階HDI 技術以來，產線良率和產能利用率持續爬升，並扭虧為盈，拉動公司整體盈利能力；3）業務協同：2018 年收購君天恆訊，其業務佈局、客户和市場、人員管理等逐步融合，協同效應逐步顯現，利潤貢獻逐年增長。
21Q1 公司營收和淨利潤高速增長，盈利能力顯著提升，毛利率和淨利率同比大幅提升，主要由於：1）低基數：2020Q1 低基數影響，貿易摩擦和新冠疫情導致下游需求不佳；2）漲價：原材料（如銅箔、玻璃布等）漲價，公司順利推動客户端漲價；同時，近年來梅州、深圳和江蘇三地產線技改，產能釋放，產品平均單價提升；3）需求旺盛：汽車、消費電子等需求旺盛，公司現有產能滿載，目前處於供不應求狀態；4）新客户：解決方案事業羣新導入國網、軍工等客户，毛利率高，20Q4 出貨，21Q1 開始進入集中結算期，預計Q2 維持高增長。
二、高端產品與優質客户逐步突破，盈利能力有望進一步提升公司產品覆蓋面廣，涵蓋多層板、HDI 板、高頻高速板、撓性電路板、剛撓結合板、金屬基板和厚銅板等，其中HDI 板為公司主力產品，佔營收40%以上。公司正逐步突破高階產品，上市前早已佈局HDI 板，2017 年突破二階HDI 板，目前陶瓷板、任意層互連HDI 板處於樣品和小批量生產階段。公司已積累豐富的客户資源，核心客户包括三星電子、Jabil、歌爾股份、比亞迪等，積極開拓的客户包括華為、聯想、海信、長城計算機、華勤和科大訊飛等。伴隨着產品技術提升和客户資源積累，公司盈利能力穩定提升，過去5 年毛利率和淨利率逐年提升。未來，隨着公司高階產品佔比提升，盈利能力有望進一步提升。
三、業務延伸至PCBA 領域，增強“產品+解決方案”能力公司於2018 年收購君天恆訊，增強“產品+解決方案”能力。自2018 年以來，公司持續加大定製化電子器件、模塊化產品、微芯器件等高附加價值產品的研發與市場開拓力度，下游應用從收購前的家電擴展到消費、通訊、軍工、汽車等領域，並獲得了格力電器、美的集團、小米集團、和而泰等優質客户。君天恆訊與公司PCB 事業羣協同發展，2018-2020 年實現淨利潤0.48 億元、1.15 億元、1.39 億元，盈利能力持續變強。隨着兩大事業羣業務佈局、客户和市場、人員管理的進一步融合，公司有望加強客户一站式服務，增強客户黏性，加速新客户導入。
四、盈利預測
公司近年來的快速發展得益於內生增長和外延併購。內生方面，持續加大對5G 雲管端、汽車電子和特色業務等高附加值產品的研發與市場開拓。外延方面，收購君天恆訊，業務延伸至PCBA 領域，增強“產品+解決方案”能力。內生與外延協同發展，預計高端產品和優質客户佔比持續提升，盈利能力有望持續提升。預計公司2021-2022 年實現營業收入37.11 億元、51.30 億元，歸母淨利潤3.59 億元、4.52 億元，對應當前股價的市盈率為15.5 倍和12.3 倍。
風險提示
君天恆訊整合效果不達預期；汽車 PCB 推進不及預期；客户開拓不及預期；高端產品研發不及預期。
