公司发布2020 年报和2021 年一季报,2020 年营收35.7 亿元,同减11.5%;归母净利3.5 亿元,同减1057.1;EPS-0.28,同减1033.3%。2021Q1 营收7.9 亿元,同减4.8%;归母净利881 万元,同增38.5%,EPS0.01。
支撑评级的要点
资产减值导致亏损,负债率偏高:2020 年公司盈利出现较大波动,原因是审计政策趋严导致公司减值明显增加,资产减值和信用减值分别为0.7(+420.1%)和1.8(+126.2%)亿元。负债率达69.6%,2020 和2021Q1 费用率分别为15.4%(+2.7pct)和14.2%(+2.1pct)。负债率高攀和管理费率提升使得公司盈利能力下滑,毛利率减费用率分别为0.1%(-6.8pct)和5.4%(-3.4pct)
订单储备充足,重视订单带来的现金流占用:目前公司累计在手订单为128.1 亿元(公装106.0,家装18.5,设计3.6 亿元),订单收入比达3.6。未来公司仍有充足提升空间,但要重视巨大的订单量带来的现金流占用。
出售四川职业技术学院,增厚利润缓解现金流困境:公司近期出售四川职业技术学院,预计售价达7.5 亿元,并将形成资产处置收益约2.5 亿元,极大增厚2021 年利润。同时也将明显缓解公司现金流困境。
建议关注2021 年公司可转债强制赎回条款:公司目前尚有11.6 亿元可转债未转股,2022 年6 月份即将到期。考虑当前公司经营和现金流状况,2021 年公司可转债触发转股概率较高,建议密切关注公司可转债强制赎回条款进度。
估值
考虑公司出售四川职业技术学院形成资产处置收益,我们调整上调2021年业绩预期但下调2022 年预期。预计2021-2023 年,公司营收分别为37.4、41.0、44.2 亿元;归母净利润分别为1.5、0.2、0.9 亿元;EPS 为0.12、0.02、0.07 元,维持公司增持评级。
评级面临的主要风险
应收账款计提坏账,负债率偏高影响资金周转,可转债到期无法转股。
公司發佈2020 年報和2021 年一季報,2020 年營收35.7 億元,同減11.5%;歸母淨利3.5 億元,同減1057.1;EPS-0.28,同減1033.3%。2021Q1 營收7.9 億元,同減4.8%;歸母淨利881 萬元,同增38.5%,EPS0.01。
支撐評級的要點
資產減值導致虧損,負債率偏高:2020 年公司盈利出現較大波動,原因是審計政策趨嚴導致公司減值明顯增加,資產減值和信用減值分別為0.7(+420.1%)和1.8(+126.2%)億元。負債率達69.6%,2020 和2021Q1 費用率分別為15.4%(+2.7pct)和14.2%(+2.1pct)。負債率高攀和管理費率提升使得公司盈利能力下滑,毛利率減費用率分別為0.1%(-6.8pct)和5.4%(-3.4pct)
訂單儲備充足,重視訂單帶來的現金流佔用:目前公司累計在手訂單為128.1 億元(公裝106.0,家裝18.5,設計3.6 億元),訂單收入比達3.6。未來公司仍有充足提升空間,但要重視巨大的訂單量帶來的現金流佔用。
出售四川職業技術學院,增厚利潤緩解現金流困境:公司近期出售四川職業技術學院,預計售價達7.5 億元,並將形成資產處置收益約2.5 億元,極大增厚2021 年利潤。同時也將明顯緩解公司現金流困境。
建議關注2021 年公司可轉債強制贖回條款:公司目前尚有11.6 億元可轉債未轉股,2022 年6 月份即將到期。考慮當前公司經營和現金流狀況,2021 年公司可轉債觸發轉股概率較高,建議密切關注公司可轉債強制贖回條款進度。
估值
考慮公司出售四川職業技術學院形成資產處置收益,我們調整上調2021年業績預期但下調2022 年預期。預計2021-2023 年,公司營收分別為37.4、41.0、44.2 億元;歸母淨利潤分別為1.5、0.2、0.9 億元;EPS 為0.12、0.02、0.07 元,維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
應收賬款計提壞賬,負債率偏高影響資金週轉,可轉債到期無法轉股。