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比亚迪电子(00285.HK):结构件放量在即 新兴业务多方突破

兴业证券 ·  2021/05/12 00:00

  业绩概况:北美大客户组装业务推动营收同比超100%增长,组装占比提升下利润率短期下滑。公司21Q1 营收199 亿元(+132%),毛利率6.4%(-6ppts),归母净利润8 亿(+23%),净利率为4.1%(-3.6ppts)。

  北美大客户结构件放量在即,深度合作下进入高速增长期。公司当前北美大客户业务主要在平板与手表产品,其中21 年平板相关收入年比或实现3 倍增长,达400 亿人民币,整机组装或占客户3 成份额达2000 万部,同时配套金属结构件已开始放量,玻璃盖板亦有望导入;此外,手表产品的陶瓷部件或进一步放量,玻璃前盖也有望拿到份额,助推相关业务盈利。

  安卓客户需求回暖,二季度芯片供应缺口将缩小,消费电子结构件将恢复增速。一季度消费电子受芯片缺货影响需求有所下滑,二季度芯片供应有望好转;同时伴随二季度众多新机上市,整体手机需求以及高端机份额提升,公司结构件业务有望增长,整体毛利率及盈利能力同步提升。根据我们测算,公司在安卓机及电脑业务方面营收规模约350-400 亿人民币,目前金属和塑料份额稳定,未来增量在于小米组装业务、三星玻璃背盖以及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升。

  新兴业务多点开花,电子烟产品或取得重要进展。公司新兴智能产品如无人机、扫地机器人、游戏硬件等维持高增长动能;加热不燃烧的ODM 电子产品已经量产出货,同时二季度实现棉芯雾化器及烟弹的产品出货,陶瓷芯雾化器产品也即将量产。相关产品是公司战略投入业务,已规划千万级别产能规模,可应对行业高速增长需求。此外,汽车智能系统部分有望受益行业复苏,除供应自家比亚迪品牌汽车,也逐步向外部客户量产出货。

  投资建议:我们认为,公司一季度利润率的下滑,主要因组装先于配套结构件放量,预计二季度安卓和北美大客户结构件都将提升配套率,盈利水平随之改善。同时公司电子雾化产品在二季度进入量产,公司相关的技术积累与客户需求将得以验证,有望驱动估值中枢。考虑到口罩需求常态化及芯片缺货的影响,我们下调公司21 年归母净利10%至46 亿,维持22年67 亿的预测。我们按2021 年净利润给予22 倍PE 估值,下调目标价7.5%至53.9 港元,维持“审慎增持”评级。

  风险提示:结构件价格竞争,新产能利用率不及预期,组装业务利润率较低

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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