业绩概况:北美大客户组装业务推动营收同比超100%增长,组装占比提升下利润率短期下滑。公司21Q1 营收199 亿元(+132%),毛利率6.4%(-6ppts),归母净利润8 亿(+23%),净利率为4.1%(-3.6ppts)。
北美大客户结构件放量在即,深度合作下进入高速增长期。公司当前北美大客户业务主要在平板与手表产品,其中21 年平板相关收入年比或实现3 倍增长,达400 亿人民币,整机组装或占客户3 成份额达2000 万部,同时配套金属结构件已开始放量,玻璃盖板亦有望导入;此外,手表产品的陶瓷部件或进一步放量,玻璃前盖也有望拿到份额,助推相关业务盈利。
安卓客户需求回暖,二季度芯片供应缺口将缩小,消费电子结构件将恢复增速。一季度消费电子受芯片缺货影响需求有所下滑,二季度芯片供应有望好转;同时伴随二季度众多新机上市,整体手机需求以及高端机份额提升,公司结构件业务有望增长,整体毛利率及盈利能力同步提升。根据我们测算,公司在安卓机及电脑业务方面营收规模约350-400 亿人民币,目前金属和塑料份额稳定,未来增量在于小米组装业务、三星玻璃背盖以及所有安卓品牌玻璃前盖的份额提升。
新兴业务多点开花,电子烟产品或取得重要进展。公司新兴智能产品如无人机、扫地机器人、游戏硬件等维持高增长动能;加热不燃烧的ODM 电子产品已经量产出货,同时二季度实现棉芯雾化器及烟弹的产品出货,陶瓷芯雾化器产品也即将量产。相关产品是公司战略投入业务,已规划千万级别产能规模,可应对行业高速增长需求。此外,汽车智能系统部分有望受益行业复苏,除供应自家比亚迪品牌汽车,也逐步向外部客户量产出货。
投资建议:我们认为,公司一季度利润率的下滑,主要因组装先于配套结构件放量,预计二季度安卓和北美大客户结构件都将提升配套率,盈利水平随之改善。同时公司电子雾化产品在二季度进入量产,公司相关的技术积累与客户需求将得以验证,有望驱动估值中枢。考虑到口罩需求常态化及芯片缺货的影响,我们下调公司21 年归母净利10%至46 亿,维持22年67 亿的预测。我们按2021 年净利润给予22 倍PE 估值,下调目标价7.5%至53.9 港元,维持“审慎增持”评级。
风险提示:结构件价格竞争,新产能利用率不及预期,组装业务利润率较低
業績概況:北美大客户組裝業務推動營收同比超100%增長,組裝佔比提升下利潤率短期下滑。公司21Q1 營收199 億元(+132%),毛利率6.4%(-6ppts),歸母淨利潤8 億(+23%),淨利率為4.1%(-3.6ppts)。
北美大客户結構件放量在即,深度合作下進入高速增長期。公司當前北美大客户業務主要在平板與手錶產品,其中21 年平板相關收入年比或實現3 倍增長,達400 億人民幣,整機組裝或佔客户3 成份額達2000 萬部,同時配套金屬結構件已開始放量,玻璃蓋板亦有望導入;此外,手錶產品的陶瓷部件或進一步放量,玻璃前蓋也有望拿到份額,助推相關業務盈利。
安卓客户需求回暖,二季度芯片供應缺口將縮小,消費電子結構件將恢復增速。一季度消費電子受芯片缺貨影響需求有所下滑,二季度芯片供應有望好轉;同時伴隨二季度眾多新機上市,整體手機需求以及高端機份額提升,公司結構件業務有望增長,整體毛利率及盈利能力同步提升。根據我們測算,公司在安卓機及電腦業務方面營收規模約350-400 億人民幣,目前金屬和塑料份額穩定,未來增量在於小米組裝業務、三星玻璃背蓋以及所有安卓品牌玻璃前蓋的份額提升。
新興業務多點開花,電子煙產品或取得重要進展。公司新興智能產品如無人機、掃地機器人、遊戲硬件等維持高增長動能;加熱不燃燒的ODM 電子產品已經量產出貨,同時二季度實現棉芯霧化器及煙彈的產品出貨,陶瓷芯霧化器產品也即將量產。相關產品是公司戰略投入業務,已規劃千萬級別產能規模,可應對行業高速增長需求。此外,汽車智能系統部分有望受益行業復甦,除供應自家比亞迪品牌汽車,也逐步向外部客户量產出貨。
投資建議:我們認為,公司一季度利潤率的下滑,主要因組裝先於配套結構件放量,預計二季度安卓和北美大客户結構件都將提升配套率,盈利水平隨之改善。同時公司電子霧化產品在二季度進入量產,公司相關的技術積累與客户需求將得以驗證,有望驅動估值中樞。考慮到口罩需求常態化及芯片缺貨的影響,我們下調公司21 年歸母淨利10%至46 億,維持22年67 億的預測。我們按2021 年淨利潤給予22 倍PE 估值,下調目標價7.5%至53.9 港元,維持“審慎增持”評級。
風險提示:結構件價格競爭,新產能利用率不及預期,組裝業務利潤率較低