受社区团购等新业态竞争加剧、CPI 同比下滑等影响，公司21Q1 同店-9.2%，但面对冲击业绩端表现优于同业。2021 年将是公司战略发展元年，将从原有“被动防守”模式转为“主动出击”模式，将短期利润投资长期潜力业务（中小超、社区团购、供应链业务），换取长期增长空间。
2020Q1 高销售基数、竞争加剧等因素致使公司2021Q1 收入、利润均出现同比下滑。2020/1/1~2021/3/31，公司实现营业收入1243.3 亿元，同比-2.0%；商品销售收入1198.4 亿元，同比-1.7%；归属净利润为35.7 亿元，同比-15.4%。其中2021Q1 公司营业收入288.5 亿元，同比-8.5%，商品销售收入278.6 亿元；同比-9.1%；归属净利润7.0 亿元，同比-49.6%。
同店下滑，稳健开店，门店改造。同店：2020/1/1~2021/3/31 公司同店销售-1.8%；其中21Q1 同店销售-9.2%（主要由于去年高基数及21Q1 的CPI 同比下滑）。
展店：2021Q1，公司新开6 家大卖场和8 家小润发超市。截至2021/3/31，公司共有490 家大卖场、6 家中润发和32 家小润发。为满足顾客便利性需求，中小超料将成为公司未来展店重点：我们预计2021 年全年公司将新开30-50 家中润发，200-300 家小润发超市。门店改造：将对门店进行品类和功能重构（扩大生鲜区域，建立快捡仓等）；截至2021/3/31（15 个月报告期），已完成38 家大卖场重构，未来每年将重构40-50 家大卖场。
多业态、全渠道加速发展。业态上通过大卖场+中润发+小润发全方位布局；渠道上通过线下+线上B2C+线上B2B+社区团购全面探索。线上B2C 业务：
2020/1/1~2021/3/31 销售额同比+64%，总单量同比+60%，客单价70 元（同比+2.3%）；2021Q1，公司一小时达业务日均单量近1100 单（同比+40%），客单价68 元（较2019 年同期+6%）。社区团购：公司通过与菜鸟驿站合作的驿发购和自拓团飞牛拼团差异化布局社区团购（重品质、盈利）；截至2021/3/31，驿发购和飞牛拼团合计已有站点数50000+，平均客单价约65 元。
风险因素：消费低迷，多元业态冲击加剧，线下客流恢复不佳，中小超市培育及销售情况不及预期。
投资建议：公司2021 年起经营策略将从被动防御转为主动出击，尽管短期拓展社区团购等业务带来的营销费用增加以及处于培育期的中润发、小润发将侵蚀部分短期利润，但为公司长期增长蓄势。维持公司2021-23 年营业收入预测为997.3亿/1065.6亿/1143.5亿元，维持2021-23年归属净利润预测为23.1亿/27.8亿/30.1亿元，对应2021-23 年EPS 预测分别为0.24/0.29/0.32 元，结合行业可比公司估值，给予公司2021 年24x PE，对应目标价6.9 港元，维持“增持”评级。
受社區團購等新業態競爭加劇、CPI 同比下滑等影響，公司21Q1 同店-9.2%，但面對衝擊業績端表現優於同業。2021 年將是公司戰略發展元年，將從原有“被動防守”模式轉爲“主動出擊”模式，將短期利潤投資長期潛力業務（中小超、社區團購、供應鏈業務），換取長期增長空間。
2020Q1 高銷售基數、競爭加劇等因素致使公司2021Q1 收入、利潤均出現同比下滑。2020/1/1~2021/3/31，公司實現營業收入1243.3 億元，同比-2.0%；商品銷售收入1198.4 億元，同比-1.7%；歸屬淨利潤爲35.7 億元，同比-15.4%。其中2021Q1 公司營業收入288.5 億元，同比-8.5%，商品銷售收入278.6 億元；同比-9.1%；歸屬淨利潤7.0 億元，同比-49.6%。
同店下滑，穩健開店，門店改造。同店：2020/1/1~2021/3/31 公司同店銷售-1.8%；其中21Q1 同店銷售-9.2%（主要由於去年高基數及21Q1 的CPI 同比下滑）。
展店：2021Q1，公司新開6 家大賣場和8 家小潤髮超市。截至2021/3/31，公司共有490 家大賣場、6 家中潤髮和32 家小潤髮。爲滿足顧客便利性需求，中小超料將成爲公司未來展店重點：我們預計2021 年全年公司將新開30-50 家中潤髮，200-300 家小潤髮超市。門店改造：將對門店進行品類和功能重構（擴大生鮮區域，建立快撿倉等）；截至2021/3/31（15 個月報告期），已完成38 家大賣場重構，未來每年將重構40-50 家大賣場。
多業態、全渠道加速發展。業態上通過大賣場+中潤髮+小潤髮全方位佈局；渠道上通過線下+線上B2C+線上B2B+社區團購全面探索。線上B2C 業務：
2020/1/1~2021/3/31 銷售額同比+64%，總單量同比+60%，客單價70 元（同比+2.3%）；2021Q1，公司一小時達業務日均單量近1100 單（同比+40%），客單價68 元（較2019 年同期+6%）。社區團購：公司通過與菜鳥驛站合作的驛發購和自拓團飛牛拼團差異化佈局社區團購（重品質、盈利）；截至2021/3/31，驛發購和飛牛拼團合計已有站點數50000+，平均客單價約65 元。
風險因素：消費低迷，多元業態衝擊加劇，線下客流恢復不佳，中小超市培育及銷售情況不及預期。
投資建議：公司2021 年起經營策略將從被動防禦轉爲主動出擊，儘管短期拓展社區團購等業務帶來的營銷費用增加以及處於培育期的中潤髮、小潤髮將侵蝕部分短期利潤，但爲公司長期增長蓄勢。維持公司2021-23 年營業收入預測爲997.3億/1065.6億/1143.5億元，維持2021-23年歸屬淨利潤預測爲23.1億/27.8億/30.1億元，對應2021-23 年EPS 預測分別爲0.24/0.29/0.32 元，結合行業可比公司估值，給予公司2021 年24x PE，對應目標價6.9 港元，維持“增持”評級。
