覆铜面板龙头,连续十五年市占率第一,历史业绩稳健公司是业内领先的垂直整合电子材料制造商,专注于生产覆铜面板。据第三方顾问公司Prismark Partners LLC 研究报告,公司连续15 年稳居全球覆铜面板市场第一位,19 年市占率约为16%。公司业绩表现受上游原材料和下游需求的影响波动。20 年受疫情停工停产和房地产业务收缩的影响,整体营收下降,但是由于下半年覆铜面板行业的高景气,公司利润率提升至16%,净利润同比增长17%。
垂直一体化+产品结构以中低端为主,公司涨价周期下弹性最大公司采取垂直整合生产结构,发展覆铜面板业务的同时覆盖上游原材料(铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸以及环氧树脂)的生产。凭借垂直一体化的生产模式,涨价周期下公司能够充分享受覆铜面板产品及上游物料提价的双重红利。公司主要产品包含环氧玻璃纤维覆铜面板及防火纸覆铜面板,属于中低端产品,公司主要产品FR-4 时电子行业用量最大的覆铜面板种类,在原材料价格上涨、供给紧张局面下提价弹性最大。
20Q4 开启新一轮涨价周期,公司有望优先受益。
20 年下半年以来,覆铜面板直接上游原材料出现供给紧张局面,价格不断上扬。上游铜价飙升,标准铜箔加工产能受锂电铜箔挤占,铜箔加工费上涨。环氧树脂、玻璃纤维布也因供给紧张价格不断调涨。公司已于20 年下半年开始多次上调产品价格,新一轮涨价周期已启动。参考上轮16-17年涨价周期,原材料涨价为公司产品提价提供有力支撑,因下游需求旺盛公司产品获得溢价,驱动公司营收和利润率双增长,盈利能力明显改善。
此轮原材料价格上涨势头更猛,且疫情后时代下游经济复苏需求回暖,5G、新能源汽车、数据中心建设贡献新的需求增长点。原材料涨价与需求双驱动,公司有望优先受益。
中长期有望受益产品结构高端化。
长期来看,公司积极推动薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高附加值覆铜面板的生产和销售,推动产品组合优化升级。公司产品向高端产品转型能够有效提高产品ASP 和毛利率,获得营收增长和利润率提升,公司发展可期。
投资建议: 给予公司21-23 年营收为274.4/279/271.4 亿港币,yoy+58.6%/+1.7%/-2.7% , 净利润为68.59/61.38/54.29 亿港币,yoy+145%/-11%/-12%。考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性,给与公司21 年10x 的PE,对应21.98 港币/股的目标价,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、成本压力不能有效传导、原材料价格波动
覆銅面板龍頭,連續十五年市佔率第一,歷史業績穩健公司是業內領先的垂直整合電子材料製造商,專注於生產覆銅面板。據第三方顧問公司Prismark Partners LLC 研究報告,公司連續15 年穩居全球覆銅面板市場第一位,19 年市佔率約爲16%。公司業績表現受上游原材料和下游需求的影響波動。20 年受疫情停工停產和房地產業務收縮的影響,整體營收下降,但是由於下半年覆銅面板行業的高景氣,公司利潤率提升至16%,淨利潤同比增長17%。
垂直一體化+產品結構以中低端爲主,公司漲價週期下彈性最大公司採取垂直整合生產結構,發展覆銅面板業務的同時覆蓋上游原材料(銅箔、玻璃紗、玻璃纖維布、漂白木漿紙以及環氧樹脂)的生產。憑藉垂直一體化的生產模式,漲價週期下公司能夠充分享受覆銅面板產品及上游物料提價的雙重紅利。公司主要產品包含環氧玻璃纖維覆銅面板及防火紙覆銅面板,屬於中低端產品,公司主要產品FR-4 時電子行業用量最大的覆銅面板種類,在原材料價格上漲、供給緊張局面下提價彈性最大。
20Q4 開啓新一輪漲價週期,公司有望優先受益。
20 年下半年以來,覆銅面板直接上游原材料出現供給緊張局面,價格不斷上揚。上游銅價飆升,標準銅箔加工產能受鋰電銅箔擠佔,銅箔加工費上漲。環氧樹脂、玻璃纖維布也因供給緊張價格不斷調漲。公司已於20 年下半年開始多次上調產品價格,新一輪漲價週期已啓動。參考上輪16-17年漲價週期,原材料漲價爲公司產品提價提供有力支撐,因下游需求旺盛公司產品獲得溢價,驅動公司營收和利潤率雙增長,盈利能力明顯改善。
此輪原材料價格上漲勢頭更猛,且疫情後時代下游經濟復甦需求回暖,5G、新能源汽車、數據中心建設貢獻新的需求增長點。原材料漲價與需求雙驅動,公司有望優先受益。
中長期有望受益產品結構高端化。
長期來看,公司積極推動薄板、無鹵素覆銅面板以及耐高溫等高附加值覆銅面板的生產和銷售,推動產品組合優化升級。公司產品向高端產品轉型能夠有效提高產品ASP 和毛利率,獲得營收增長和利潤率提升,公司發展可期。
投資建議: 給予公司21-23 年營收爲274.4/279/271.4 億港幣,yoy+58.6%/+1.7%/-2.7% , 淨利潤爲68.59/61.38/54.29 億港幣,yoy+145%/-11%/-12%。考慮這輪漲價週期的持續性以及港股流通性,給與公司21 年10x 的PE,對應21.98 港幣/股的目標價,給予“買入”評級。
風險提示:下游需求不及預期、成本壓力不能有效傳導、原材料價格波動