事件概述
根据珠海港2020 年年报，公司实现营业收入35.4 亿元，同比+6.4%；归母净利2.63 亿元，同比+18.4%；扣非归母净利润2.62亿元，同比+24.0%；基本每股收益0.2826 元，同比+12.5%。
2021 年一季报，公司实现营业收入11.6 亿元，同比+96.6%；归母净利润0.77 亿元，同比+565.8%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+676.66%；基本每股收益0.083 元，同比+569.4%。
收购兴华港口后，公司码头运营板块的毛利润占比从2019年的4%提升至15%，物流服务的毛利润占比从2019 年的21%略有提升至22%，公司港航主业占比提升。新能源毛利润占比从2019 年的34%略降至32%，公司业务双轮驱动稳步发展。
2020 年，公司码头运营、物流服务、综合能源、饮料食品、物流贸易、物业管理的收入占比分别为7%/25%/16%/11%/36%/5%，毛利润占比分别为15%/22%/32%/18%/2%/11%，毛利率分别为38%/16%/35%/27%/1%/38%。收购兴华港口后，公司码头运营的毛利润占比从2019 年的4%大幅提升至15%，物流服务的毛利润占比从21%提升至22%，港航主业占比提升。综合能源毛利润占比从2 34%略降至32%，稳定支撑公司发展。
公司表内港口主要位于西江流域的广东云浮、广西贵港/梧州，以及长江流域的常熟兴华港口。根据2020 年年报，公司云浮新港稳定进口石材市场份额，拓展内贸散货装卸业务，全年货物吞吐量555 万吨，同比+5%，其中内贸吞吐量415 万吨，同比+25%，集装箱吞吐量19 万标箱，同比-21%。梧州港务大力开展粮食及建材业务，全年货物总吞吐量246 万吨，同比+42.5%；集装箱吞吐量9 万标箱，同比+9%。桂平新龙码头开拓黔江上游地区货源，全年货物吞吐量133 万吨，同比+25.5%；集装箱吞吐量3.7 万标箱，同比+108%。以全面现金要约方式收购香港上市公司兴华港口，实现长江流域战略布局，全年货物吞吐量1,649 万吨，同比+32%，集装箱吞吐量10 万标箱，同比-13.5%。
航运板块方面，首次非公开发行A 股股票募投项目进展顺利，两艘12,500 吨级和两艘22,500 吨级沿海散货船年内均已投入运营，目前自有运力已达20 万吨，总控制运力超过100 万吨。
物流供应链板块以高栏母港为中心，目前已开通25 条多式联运通道，全年通过海铁联运模式运输的集装箱量3.73 万标箱，同比+4%，助推“川贵广—南亚国际物流大通道”建设。
新能源板块方面，旗下珠海港昇收购安徽天杨100%股权及宿迁协合49%股权，权益总装机容量约35 万千瓦；电力板块自主经营的7 个风电场全年实现上网电量5.52 亿度，运营保持稳定。
2021 年Q1，公司实现营收11.6 亿元，同比+96.6%，营业成本10.7 亿元，同比+87.9%；毛利率为8.4%，较去年同期提高7.8个百分点；毛利润为0.98 亿元。营收及利润高增长主要由于1）2020 年疫情基数低；2）收购兴华港口等。Q1 税金及附加588 万元，同比+105.6%；销售费用0.23 亿元，同比+32.9%；管理费用0.53 亿元，同比+35.76%，主要由于并购子公司增加；财务费用0.39 亿元，同比+64.06%，主要由于报告期内银行贷款、对外发行的银行间债务融资工具增加。
公司以港口航运物流产业作为发展的立足之本，西江及长江流域联动发展。综合能源板块良好稳定的盈利作为公司发展的重要支撑，双主业协同发展。
公司以港口航运物流产业作为发展的立足之本。珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司依托高栏母港在西江流域重要节点云浮、梧州、桂平，以及2020 年收购的长江流域常熟兴华港口，形成两江联动发展格局，同时拥有自有船队从事内河驳船及沿海散货运输。业务腹地覆盖粤港澳大湾区、西江经济带及长江经济带，拓展至湖南、江西、贵州等内陆区域；通过并购、合作等加强海河船运，投入自有运力。
综合能源板块良好稳定的盈利作为公司发展的重要支撑。公司构建起了以风电、光伏、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块，未来公司将以光伏发电为主，拓展新型能源项目，创造更多效益提升新动能。双主业协同发展，有利于分散经营风险，打造双轮驱动发展的业务基础和体系优势。
预计公司2021-23 年归母净利分别为3.27/3.59/3.72 亿元，同比分别为+24%/+10%/+3%，维持“买入”评级。
考虑兴华港口去年仅并表4 个月，以及保守估计未来三年码头和物流服务收入增速10%，测算得2021-23 年营业收入分别为40/44/48 亿元（2021/22 年原预测为45/52 亿元），同比分别+14%/+9%/+9%，测算归母净利分别为3.27/3.59/3.72 亿元（2021/22 年原预测为2.78/2.95 亿元），同比分别+24%/+10%/+3%，当前PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济系统性风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。
事件概述
根據珠海港2020 年年報，公司實現營業收入35.4 億元，同比+6.4%；歸母淨利2.63 億元，同比+18.4%；扣非歸母淨利潤2.62億元，同比+24.0%；基本每股收益0.2826 元，同比+12.5%。
2021 年一季報，公司實現營業收入11.6 億元，同比+96.6%；歸母淨利潤0.77 億元，同比+565.8%；扣非後歸母淨利潤0.77 億元，同比+676.66%；基本每股收益0.083 元，同比+569.4%。
收購興華港口後，公司碼頭運營板塊的毛利潤佔比從2019年的4%提升至15%，物流服務的毛利潤佔比從2019 年的21%略有提升至22%，公司港航主業佔比提升。新能源毛利潤佔比從2019 年的34%略降至32%，公司業務雙輪驅動穩步發展。
2020 年，公司碼頭運營、物流服務、綜合能源、飲料食品、物流貿易、物業管理的收入佔比分別為7%/25%/16%/11%/36%/5%，毛利潤佔比分別為15%/22%/32%/18%/2%/11%，毛利率分別為38%/16%/35%/27%/1%/38%。收購興華港口後，公司碼頭運營的毛利潤佔比從2019 年的4%大幅提升至15%，物流服務的毛利潤佔比從21%提升至22%，港航主業佔比提升。綜合能源毛利潤佔比從2 34%略降至32%，穩定支撐公司發展。
公司表內港口主要位於西江流域的廣東雲浮、廣西貴港/梧州，以及長江流域的常熟興華港口。根據2020 年年報，公司雲浮新港穩定進口石材市場份額，拓展內貿散貨裝卸業務，全年貨物吞吐量555 萬噸，同比+5%，其中內貿吞吐量415 萬噸，同比+25%，集裝箱吞吐量19 萬標箱，同比-21%。梧州港務大力開展糧食及建材業務，全年貨物總吞吐量246 萬噸，同比+42.5%；集裝箱吞吐量9 萬標箱，同比+9%。桂平新龍碼頭開拓黔江上游地區貨源，全年貨物吞吐量133 萬噸，同比+25.5%；集裝箱吞吐量3.7 萬標箱，同比+108%。以全面現金要約方式收購香港上市公司興華港口，實現長江流域戰略佈局，全年貨物吞吐量1,649 萬噸，同比+32%，集裝箱吞吐量10 萬標箱，同比-13.5%。
航運板塊方面，首次非公開發行A 股股票募投項目進展順利，兩艘12,500 噸級和兩艘22,500 噸級沿海散貨船年內均已投入運營，目前自有運力已達20 萬噸，總控制運力超過100 萬噸。
物流供應鏈板塊以高欄母港為中心，目前已開通25 條多式聯運通道，全年通過海鐵聯運模式運輸的集裝箱量3.73 萬標箱，同比+4%，助推“川貴廣—南亞國際物流大通道”建設。
新能源板塊方面，旗下珠海港昇收購安徽天楊100%股權及宿遷協合49%股權，權益總裝機容量約35 萬千瓦；電力板塊自主經營的7 個風電場全年實現上網電量5.52 億度，運營保持穩定。
2021 年Q1，公司實現營收11.6 億元，同比+96.6%，營業成本10.7 億元，同比+87.9%；毛利率為8.4%，較去年同期提高7.8個百分點；毛利潤為0.98 億元。營收及利潤高增長主要由於1）2020 年疫情基數低；2）收購興華港口等。Q1 税金及附加588 萬元，同比+105.6%；銷售費用0.23 億元，同比+32.9%；管理費用0.53 億元，同比+35.76%，主要由於併購子公司增加；財務費用0.39 億元，同比+64.06%，主要由於報告期內銀行貸款、對外發行的銀行間債務融資工具增加。
公司以港口航運物流產業作為發展的立足之本，西江及長江流域聯動發展。綜合能源板塊良好穩定的盈利作為公司發展的重要支撐，雙主業協同發展。
公司以港口航運物流產業作為發展的立足之本。珠海港是粵港澳大灣區聯結西江流域的重要出海門户，公司依託高欄母港在西江流域重要節點雲浮、梧州、桂平，以及2020 年收購的長江流域常熟興華港口，形成兩江聯動發展格局，同時擁有自有船隊從事內河駁船及沿海散貨運輸。業務腹地覆蓋粵港澳大灣區、西江經濟帶及長江經濟帶，拓展至湖南、江西、貴州等內陸區域；通過併購、合作等加強海河船運，投入自有運力。
綜合能源板塊良好穩定的盈利作為公司發展的重要支撐。公司構建起了以風電、光伏、火電、管道天然氣、天然氣發電為依託的綜合能源板塊，未來公司將以光伏發電為主，拓展新型能源項目，創造更多效益提升新動能。雙主業協同發展，有利於分散經營風險，打造雙輪驅動發展的業務基礎和體系優勢。
預計公司2021-23 年歸母淨利分別為3.27/3.59/3.72 億元，同比分別為+24%/+10%/+3%，維持“買入”評級。
考慮興華港口去年僅並表4 個月，以及保守估計未來三年碼頭和物流服務收入增速10%，測算得2021-23 年營業收入分別為40/44/48 億元（2021/22 年原預測為45/52 億元），同比分別+14%/+9%/+9%，測算歸母淨利分別為3.27/3.59/3.72 億元（2021/22 年原預測為2.78/2.95 億元），同比分別+24%/+10%/+3%，當前PE 分別為16/15/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟系統性風險；疫情反覆風險；商譽減值風險等。
