报告摘要：
重要提示：市场有风险，投资需谨慎。本报告中所提供的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
公司概述：深耕表面工程化学品
深耕表面工程专用化学品十数年，已成行业重要参与者。广州三孚新材料科技股份有限公司前身为广州市三孚化工有限公司，成立于1997 年，主要产品有电子化学品及通用电镀化学品。经过多年的发展及积累，公司已成为表面工程化学品行业的重要参与者。
业绩分析：（1）2017-2020 年，公司营收及归母净利年均复合增长率分别为24.4%和21.1%。（2）2020 年，电子化学品营收占比为56.0%，毛利占比为46.1%。
股权结构：公司股权结构较为集中。截止2020 年三季度，公司实际控制人上官文龙、瞿承红夫妇分别持股40.43%和21.70%，二者合计62.13%，控制力强。
行业分析：汽车电子与5G推动市场扩容，国产替代与政策驱动集中度提升受益于汽车电子与5G 商用化普及，电子化学品行业空间广阔。（1）消费电子领域：5G手机渗透率提升，驱动PCB 板行业需求；（2）通讯领域：5G 通讯的发展将同时带动电子化学品和通用电镀化学品的需求增长；（3）汽车电子领域：汽车电子化趋势+新能源汽车+自动驾驶，汽车电子领域PCB 需求将快速释放。在消费电子、通讯和汽车电子三轮驱动下，电子化学品市场稳步扩容。据中研网预测，2021 年全球及中国PCB 化学品市场规模分别为132 亿美元和254 亿人民币。
中美贸易摩擦提高国产替代速度，环保趋严驱动行业集中度提升。在中美贸易摩擦背景下，关键电子产业链上游（如电子化学品等）国产替代的速度将加快。同时，化学品行业环保政策实施日益严格，落后产能逐步淘汰，行业集中度稳步提升，包括公司在内的行业领军企业将受益。
公司分析：技术累积、渠道优势、区位优势构建核心竞争力渠道优势：绑定下游行业头部优质客户，共同成长。经过多年的经营和发展，公司积累了近1000 家客户，在业内获得了良好的品牌形象和影响力。同时，公司与众多细分行业的优质企业建立了良好而稳定的合作关系；其中，PCB 领域的客户包括胜宏科技、健鼎科技、建滔集团、中京电子、奥士康及依利安达等；通讯电子行业客户涵盖大富科技和瑞声科技等；五金卫浴行业的客户有恒洁卫浴、路达工业、海鸥住工、三花智控等。
区位优势：公司地处珠三角核心区域，凭借珠三角的行业聚集优质进行规模化发展。公司大本营广州地处珠三角核心地带，具有PCB 产业聚集、电镀产业园聚集和人才聚集三大区位优势，这有力支撑了公司的客户扩展、营收增长和研发能力提升。
技术积累：研发驱动发展公司成长，人才激励提升凝聚力。相比于国内企业，公司具有研发专利和人才团队上的优势；相比于国外竞争对手，公司具有研发效率优势。此外，除已形成规模生产的核心产品外，公司还储备了一批前沿的产品和技术，这将为公司的持续发展和竞争力提供有力保障。
募投项目
公司计划募集资金共计2.6 亿元，公开发行不超过23046377 股人民币普通股。本次募集资金扣除发行费用后，将用于：（1）9555 万元用于替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目；（2）16445 万元用于补充流动资金，以满足公司生产经营需求。
合理估值区间：28.28-30.21元/股，对应市值区间为约26.07-27.85亿元我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为66.3 百万元、95.4 百万元和140.3 百万元，同比增长32.7%、43.9%和47.0%。根据证监会指引，公司属于化学原料及化学制品制造业（代码C26），截止2021 年4 月16 日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为33.4 倍；考虑到公司的产品技术优势和未来增长趋势，结合可比公司估值情况，综合相对估值和绝对估值，我们认为，公司的合理市值区间为26.07-27.85 亿元，对应每股市值为28.28-30.21 元。按照2021 年预测的归母净利润计算，对应PE 区间为39.3-42.0 倍；按照2020 年归母净利润计算，对应PE 区间约为52.2-55.7倍；按照2020 年扣非归母净利润计算，对应PE 区间约为57.2-61.1 倍。
风险提示
与国际竞争对手在技术、规模、品牌、资金和产品覆盖广度等方面的差距导致的市场竞争风险；发行人生产过程简单，主要核心技术是在通用技术原理的基础上经过实践和研究得出并以配方形式体现，存在由于管理不善导致核心技术失密的风险；毛利率下行风险；公司收入和盈利受PCB 行业影响较大的风险；通用电镀化学品销售收入下降风险；主要原材料价格波动的风险；报告期内公司研发投入较低，对未来技术先进性存在不利影响的风险；高新技术企业复审未通过的风险；关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析发生变动的风险；公司市盈率高于证监会行业近一个月平均静态市盈率水平的风险。
報告摘要：
重要提示：市場有風險，投資需謹慎。本報告中所提供的信息或者所表述的意見並不構成對任何人的投資建議。投資者應自主做出投資決策並自行承擔投資風險。
公司概述：深耕表面工程化學品
深耕表面工程專用化學品十數年，已成行業重要參與者。廣州三孚新材料科技股份有限公司前身為廣州市三孚化工有限公司，成立於1997 年，主要產品有電子化學品及通用電鍍化學品。經過多年的發展及積累，公司已成為表面工程化學品行業的重要參與者。
業績分析：（1）2017-2020 年，公司營收及歸母淨利年均複合增長率分別為24.4%和21.1%。（2）2020 年，電子化學品營收佔比為56.0%，毛利佔比為46.1%。
股權結構：公司股權結構較為集中。截止2020 年三季度，公司實際控制人上官文龍、瞿承紅夫婦分別持股40.43%和21.70%，二者合計62.13%，控制力強。
行業分析：汽車電子與5G推動市場擴容，國產替代與政策驅動集中度提升受益於汽車電子與5G 商用化普及，電子化學品行業空間廣闊。（1）消費電子領域：5G手機滲透率提升，驅動PCB 板行業需求；（2）通訊領域：5G 通訊的發展將同時帶動電子化學品和通用電鍍化學品的需求增長；（3）汽車電子領域：汽車電子化趨勢+新能源汽車+自動駕駛，汽車電子領域PCB 需求將快速釋放。在消費電子、通訊和汽車電子三輪驅動下，電子化學品市場穩步擴容。據中研網預測，2021 年全球及中國PCB 化學品市場規模分別為132 億美元和254 億人民幣。
中美貿易摩擦提高國產替代速度，環保趨嚴驅動行業集中度提升。在中美貿易摩擦背景下，關鍵電子產業鏈上游（如電子化學品等）國產替代的速度將加快。同時，化學品行業環保政策實施日益嚴格，落後產能逐步淘汰，行業集中度穩步提升，包括公司在內的行業領軍企業將受益。
公司分析：技術累積、渠道優勢、區位優勢構建核心競爭力渠道優勢：綁定下游行業頭部優質客户，共同成長。經過多年的經營和發展，公司積累了近1000 家客户，在業內獲得了良好的品牌形象和影響力。同時，公司與眾多細分行業的優質企業建立了良好而穩定的合作關係；其中，PCB 領域的客户包括勝宏科技、健鼎科技、建滔集團、中京電子、奧士康及依利安達等；通訊電子行業客户涵蓋大富科技和瑞聲科技等；五金衞浴行業的客户有恆潔衞浴、路達工業、海鷗住工、三花智控等。
區位優勢：公司地處珠三角核心區域，憑藉珠三角的行業聚集優質進行規模化發展。公司大本營廣州地處珠三角核心地帶，具有PCB 產業聚集、電鍍產業園聚集和人才聚集三大區位優勢，這有力支撐了公司的客户擴展、營收增長和研發能力提升。
技術積累：研發驅動發展公司成長，人才激勵提升凝聚力。相比於國內企業，公司具有研發專利和人才團隊上的優勢；相比於國外競爭對手，公司具有研發效率優勢。此外，除已形成規模生產的核心產品外，公司還儲備了一批前沿的產品和技術，這將為公司的持續發展和競爭力提供有力保障。
募投項目
公司計劃募集資金共計2.6 億元，公開發行不超過23046377 股人民幣普通股。本次募集資金扣除發行費用後，將用於：（1）9555 萬元用於替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環經濟關鍵技術產業化示範項目；（2）16445 萬元用於補充流動資金，以滿足公司生產經營需求。
合理估值區間：28.28-30.21元/股，對應市值區間為約26.07-27.85億元我們預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為66.3 百萬元、95.4 百萬元和140.3 百萬元，同比增長32.7%、43.9%和47.0%。根據證監會指引，公司屬於化學原料及化學制品製造業（代碼C26），截止2021 年4 月16 日，中證指數有限公司發佈的行業最近一個月平均靜態市盈率為33.4 倍；考慮到公司的產品技術優勢和未來增長趨勢，結合可比公司估值情況，綜合相對估值和絕對估值，我們認為，公司的合理市值區間為26.07-27.85 億元，對應每股市值為28.28-30.21 元。按照2021 年預測的歸母淨利潤計算，對應PE 區間為39.3-42.0 倍；按照2020 年歸母淨利潤計算，對應PE 區間約為52.2-55.7倍；按照2020 年扣非歸母淨利潤計算，對應PE 區間約為57.2-61.1 倍。
風險提示
與國際競爭對手在技術、規模、品牌、資金和產品覆蓋廣度等方面的差距導致的市場競爭風險；發行人生產過程簡單，主要核心技術是在通用技術原理的基礎上經過實踐和研究得出並以配方形式體現，存在由於管理不善導致核心技術失密的風險；毛利率下行風險；公司收入和盈利受PCB 行業影響較大的風險；通用電鍍化學品銷售收入下降風險；主要原材料價格波動的風險；報告期內公司研發投入較低，對未來技術先進性存在不利影響的風險；高新技術企業複審未通過的風險；關鍵假設發生變化導致盈利預測和估值分析發生變動的風險；公司市盈率高於證監會行業近一個月平均靜態市盈率水平的風險。
