1Q21 业绩符合我们预期

公司公布1Q21 业绩：收入5.0 亿元，同比增长37.0%，环比增长13.6%，较1Q19 同比减少20.5%，净利润6082 万元，同比增长32.4%，环比下降5%，较1Q19 同比减少12.8%。毛利率/净利率同比-6.2ppt/-0.4ppt，较1Q19-2.6ppt/+1.1ppt，基本符合我们的预期。

发展趋势

2020 年营收增长受疫情影响，利润率整体保持平稳。受整体消费形势及疫情影响消费场景缺失因素影响，公司2020 年营业收入13.0 亿元，同比减少26.1%，调整销售返利后，可比口径下同比减少18.3%，其中中高端酒营收占比67%，与2019 年基本持平。中高端酒量/价同比-34.3%/+9.0%，中高端酒价格提升或因原材料价格提升及促销减少；普通黄酒量/价同比-8.8%/-16.0%，中高端酒价格稳步提升。公司利润率表现平稳，调整运输费用及销售返利及促销费用后，可比口径下，公司毛利率较2019 年调整后提升4.5ppt，主因公司折扣力度减少；销售费用率较2019 年调整后同比增加3.1ppt，主因销售人员工资相对刚性及电商平台建设力度加大。整体上，公司净利润率同比-0.3ppt 保持相对平稳。

1Q21 业务逐渐复苏，关注新品及新渠道增长性。公司1Q21 营收5 亿元，同比增长37.0%，其中中高档酒同比增长36.3%，普通酒同比增长31.35%，约为1Q19 年营收79.5%水平，考虑折扣因素后，2020 年折扣约占营收9.5%，则公司业绩约恢复到往年90%水平，基本符合我们的预期。同时我们关注到公司2020 年加大电商平台建设及新品储备。公司加大电商平台建设，赋能具有女儿红特色的主力产品矩阵，以推动黄酒主业发展，2020 年公司电商平台中高档黄酒营收达1.02 亿元，同比增长37.03%。同时公司储备了鉴湖1952、悠雪snow、永和九年等产品，我们认为此举或打破黄酒消费群体局限性，新品及新渠道或可提升业绩增长性。

盈利预测与估值

我们维持2021 年盈利预测不变，2021 年的净利润为1.75 亿元，引入2022 年盈利预测，对应净利润为2.24 亿元。当前股价对应2021/2022 年53.5 倍/41.9 倍市盈率。维持中性评级和11.30 元目标价，对应52.2 倍2021 年市盈率和40.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有2.6%的下行空间。

风险

其它酒种市场投放激进，侵蚀黄酒市场份额；若加大营销投入但精准度不够，较难实现消费场景与消费群体的拓宽；省外市场培育拓张不利，带来的营收不及预期。