事件：1）近期公司发布2020 年年报，全年营收1.6 亿元（-5.5%），归母净利润3495 万元（-16.8%），扣非归母净利润2766 万元（-29.1%），经营现金流净额4208 万元（+20.9%）；2）公司发布2021 年一季报，Q1 收入4583 万元（+50.1%），归母净利润1294 万元（+115.4%），扣非归母净利润1049 万元（+107.5%），经营现金流净额1481 万元（+773.3%）。
国内恢复驱动业绩逐季改善，IPO 费用影响短期盈利能力。1）Q4 业绩重回增长，分季度看，2020Q3/Q4 单季度收入增速分别为-1.8%和6.6%，归母净利润增速分别为-25.6%和20%，四季度明显回升主要因国内业务恢复且业绩持续增长，2020 年毛利率58.3%（-1.7pp），四费率合计38%（+5.1pp），主要因管理费用率和研发费用率分别增加4.5pp 和1.2pp，其中管理费用主要由于IPO 相关费用和人员增加所致，研发费用率9.4%，公司2020 年进一步加大研发投入，上述因素导致盈利能力短期承压。2）2021Q1 收入和归母净利润相比2019Q1分别增长35.3%和72.1%，后疫情时期公司各业务实现了较好的恢复。
腔镜吻合器逆势领涨，国内市场率先恢复。1）分业务看，2020 年腔镜吻合器收入9074 万元（+33.2%），逆势增长成为公司第一大业务，毛利率53.7%（+1.44pp），受益微创手术趋势公司该业务有望快速增长；管型吻合器收入5479 万元（-32.7%），毛利率69.2%（-1.3pp），因疫情导致手术量下滑所致；线型切割吻合器收入1269 万元（-33.4%），毛利率42%（+0.57pp）；荷包吻合器273 万元（+20.6%），线型缝合吻合器240 万元（+29%）；2）分区域看，内销收入1.2 亿元（+15.2%），外销业务收入4205 万元（-37.7%），国内市场率先恢复，海外市场持续受疫情影响。
“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，“需求+政策”双重驱动吻合器市场增长。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK 机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。2019 年我国吻合器市场规模为94.8 亿元，预计2024 年达到190.6亿元（CAGR=15%），从行业需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代，公司作为国产吻合器龙头之一，凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。
盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，后疫情时期有望持续恢复，预计2021~2023 年归母净利润分别为0.53、0.78、1.14 亿元，对应EPS分别为0.67、0.97、1.43 元，对应PE 分别为42、29、19 倍，维持“买入”
评级。
风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。
事件：1）近期公司發佈2020 年年報，全年營收1.6 億元（-5.5%），歸母淨利潤3495 萬元（-16.8%），扣非歸母淨利潤2766 萬元（-29.1%），經營現金流淨額4208 萬元（+20.9%）；2）公司發佈2021 年一季報，Q1 收入4583 萬元（+50.1%），歸母淨利潤1294 萬元（+115.4%），扣非歸母淨利潤1049 萬元（+107.5%），經營現金流淨額1481 萬元（+773.3%）。
國內恢復驅動業績逐季改善，IPO 費用影響短期盈利能力。1）Q4 業績重回增長，分季度看，2020Q3/Q4 單季度收入增速分別爲-1.8%和6.6%，歸母淨利潤增速分別爲-25.6%和20%，四季度明顯回升主要因國內業務恢復且業績持續增長，2020 年毛利率58.3%（-1.7pp），四費率合計38%（+5.1pp），主要因管理費用率和研發費用率分別增加4.5pp 和1.2pp，其中管理費用主要由於IPO 相關費用和人員增加所致，研發費用率9.4%，公司2020 年進一步加大研發投入，上述因素導致盈利能力短期承壓。2）2021Q1 收入和歸母淨利潤相比2019Q1分別增長35.3%和72.1%，後疫情時期公司各業務實現了較好的恢復。
腔鏡吻合器逆勢領漲，國內市場率先恢復。1）分業務看，2020 年腔鏡吻合器收入9074 萬元（+33.2%），逆勢增長成爲公司第一大業務，毛利率53.7%（+1.44pp），受益微創手術趨勢公司該業務有望快速增長；管型吻合器收入5479 萬元（-32.7%），毛利率69.2%（-1.3pp），因疫情導致手術量下滑所致；線型切割吻合器收入1269 萬元（-33.4%），毛利率42%（+0.57pp）；荷包吻合器273 萬元（+20.6%），線型縫合吻合器240 萬元（+29%）；2）分區域看，內銷收入1.2 億元（+15.2%），外銷業務收入4205 萬元（-37.7%），國內市場率先恢復，海外市場持續受疫情影響。
“MWS+MVP+PK”模式促進高效研發，“需求+政策”雙重驅動吻合器市場增長。公司注重創新技術積累，採用“臨床需求、內部競爭、快速迭代”的研發模式，通過結合MWS（工程師/外科醫生見面會）與MVP（最小可行產品），運用獨特的PK 機制提高研發效率，激發研發人員創新活力，保證產品原創性與技術先進性。2019 年我國吻合器市場規模爲94.8 億元，預計2024 年達到190.6億元（CAGR=15%），從行業需求端看，隨人口老齡化，人們對非傳染性疾病的糾正治療和醫療機構對手術診療器械的需求將不斷增加；從政策面看，分級診療帶動基層手術放量，促進吻合器下沉市場，醫保覆蓋同國家戰略規劃鼓勵高性能醫療器械進口替代，公司作爲國產吻合器龍頭之一，憑藉技術沉澱+專利積累+國內國外雙線發力，預計未來市佔率有望逐漸提升。
盈利預測與投資建議。公司作爲國產吻合器咯龍頭之一，後疫情時期有望持續恢復，預計2021~2023 年歸母淨利潤分別爲0.53、0.78、1.14 億元，對應EPS分別爲0.67、0.97、1.43 元，對應PE 分別爲42、29、19 倍，維持“買入”
評級。
風險提示：研發失敗風險、外協風險、政策風險。
