区位优势显著，合联营企业贡献主要利润来源。京能电力主营华北地区火电业务，截至2020 年末，公司控股装机容量1673 万千瓦，控股在建装机431万千瓦，权益装机容量1909 万千瓦，参股煤矿1 家（产能1800 万吨/年）。
公司机组主要集中在京津唐电网，80%的机组处于煤源丰富地区，72%为热电联产机组；2020 年平均利用小时4742 小时，较全国火电平均利用小时高526 小时。公司2020 年实现营业收入201 亿元，YOY9%；归母净利14 亿元，YOY1.8%。其中，公司对合联营企业的投资收益12 亿元（持股24%的酸刺沟煤矿贡献约3.6 亿元）。
煤价上行27%导致21Q1 归母净利YOY-86%。21Q1，公司上网电量YOY11%，低于火电行业平均，主要由于公司热电联产机组20Q1 采暖季受疫情影响较小；上网电价YOY0.8%至0.299 元/度。21Q1，CCI5500 指数同比上涨29%，公司标煤单价同比增长26.8%至538 元/吨（成本同比增加约0.034 元/度），综合考虑电量及煤价上行，测算Q1 燃料成本增加约8.7 亿元。
公司21Q1 营收56 亿元，YOY12%，归母净利0.7 亿元，YOY-86%。我们认为21 年煤价走势前高后低，全年均价接近去年，后续若产能释放带来煤价下行，公司有望释放业绩弹性。
公告稳定分红承诺，对应股息率4%。公司公告2020-2022 股东回报规划，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，年均现金分红不低于当年可供分配利润的 70%，且每股派息不低于人民币 0.12 元（含税）。2020 年，公司每股拟分红0.12 元，与2019 年持平；分红比例57%，较2019 年下滑2pct。
按0.12 元/股的最低分红金额测算，公司2021 年股息率达到4%。我们认为公司的稳定分红承诺体现出公司对投资者回报的重视程度提升，公用事业属性进一步加强。
盈利预测与估值。公司预计滑州热电#2 机组（35 万千瓦）将于2021 年投产，对应控股装机增速2%，后续京泰发电二期（132 万千瓦）、京宁二期（132万千瓦）稳步推进。我们预计公司2021-23 年实现归属母公司所有者的净利润13.9、25.3、30.5 亿元，对应EPS 为0.21、0.38、0.46 元。参考可比公司2021 年14 倍PE 估值，考虑到公司稳定分红承诺带来的公用事业属性加强，且在建装机投产带来规模增量，给予公司2021 年16-18 倍PE，对应合理价值区间3.36-3.78 元，维持优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压；电力体制改革下市场电让利进一步扩大；煤价下行的时点存在不确定性。
區位優勢顯著，合聯營企業貢獻主要利潤來源。京能電力主營華北地區火電業務，截至2020 年末，公司控股裝機容量1673 萬千瓦，控股在建裝機431萬千瓦，權益裝機容量1909 萬千瓦，參股煤礦1 家（產能1800 萬噸/年）。
公司機組主要集中在京津唐電網，80%的機組處於煤源豐富地區，72%為熱電聯產機組；2020 年平均利用小時4742 小時，較全國火電平均利用小時高526 小時。公司2020 年實現營業收入201 億元，YOY9%；歸母淨利14 億元，YOY1.8%。其中，公司對合聯營企業的投資收益12 億元（持股24%的酸刺溝煤礦貢獻約3.6 億元）。
煤價上行27%導致21Q1 歸母淨利YOY-86%。21Q1，公司上網電量YOY11%，低於火電行業平均，主要由於公司熱電聯產機組20Q1 採暖季受疫情影響較小；上網電價YOY0.8%至0.299 元/度。21Q1，CCI5500 指數同比上漲29%，公司標煤單價同比增長26.8%至538 元/噸（成本同比增加約0.034 元/度），綜合考慮電量及煤價上行，測算Q1 燃料成本增加約8.7 億元。
公司21Q1 營收56 億元，YOY12%，歸母淨利0.7 億元，YOY-86%。我們認為21 年煤價走勢前高後低，全年均價接近去年，後續若產能釋放帶來煤價下行，公司有望釋放業績彈性。
公告穩定分紅承諾，對應股息率4%。公司公告2020-2022 股東回報規劃，在當年盈利且累計未分配利潤為正的情況下，年均現金分紅不低於當年可供分配利潤的 70%，且每股派息不低於人民幣 0.12 元（含税）。2020 年，公司每股擬分紅0.12 元，與2019 年持平；分紅比例57%，較2019 年下滑2pct。
按0.12 元/股的最低分紅金額測算，公司2021 年股息率達到4%。我們認為公司的穩定分紅承諾體現出公司對投資者回報的重視程度提升，公用事業屬性進一步加強。
盈利預測與估值。公司預計滑州熱電#2 機組（35 萬千瓦）將於2021 年投產，對應控股裝機增速2%，後續京泰發電二期（132 萬千瓦）、京寧二期（132萬千瓦）穩步推進。我們預計公司2021-23 年實現歸屬母公司所有者的淨利潤13.9、25.3、30.5 億元，對應EPS 為0.21、0.38、0.46 元。參考可比公司2021 年14 倍PE 估值，考慮到公司穩定分紅承諾帶來的公用事業屬性加強，且在建裝機投產帶來規模增量，給予公司2021 年16-18 倍PE，對應合理價值區間3.36-3.78 元，維持優於大市評級。
風險提示。宏觀經濟下行帶來全社會用電量承壓；電力體制改革下市場電讓利進一步擴大；煤價下行的時點存在不確定性。
