投资逻辑
铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进。1）硅铁年产能160 万吨，硅锰合金产能40 万吨，已形成硅铁产销规模国内、国外第一；2）PVC 现有产能80 万吨，电石产能160 万吨，烧碱产能60 万吨，氯碱化工产销规模全国第四、内蒙第一；3）羊绒业务品牌知名度高，已建立从原绒采购加工、成衣生产、品牌推广、渠道建设、产品销售全产业链经营模式。
硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益。
高耗能行业投资机会已在焦炭上上演，硅铁行业当前政策环境类似，去产能控能耗逻辑相仿，且同为高弹性小品种。当前包头 、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017 年宁夏关停产能占全国15%，价格3 月内从6000 涨至1.2 万元/吨。
预计2021 年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000 元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望继续推动硅铁价格。
公司硅铁产销占比30%，全国第一；自备电厂叠加孤网运行成本优势显著，测算价格每上涨100 元对应盈利1.06 亿元，业绩弹性大。
化工业务关注度低、预期差大。公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。预计2021 年国内PVC 行业仍处于紧平衡状态，支撑价格继续维持较高水平
疫情后羊绒业务存在边际改善。结合往年业绩情况，公司羊绒服装板块业务稳定，2021 年疫情得到控制后有望恢复至往年的3 亿左右利润规模。
投资建议&盈利预测
预计2021-2023 年公司实现营业收入分别为294.70 亿元、297.95 亿元、298.80 亿元，同比增长27.4%、1.1%、0.3%；实现归母净利润分别为33.99 亿元、34.50 亿元、34.98 亿元， 同比增长122.45%、1.49%、1.38%，对应EPS 分别为2.38 元、2.42 元、2.45 元，对应PE 分别为8.4倍、8.3 倍、8.3 倍。作为价格弹性品种，我们给予公司21 年10 倍PE，对应330 亿市值，给予目标价23 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动、大股东质押率高。
投資邏輯
鐵合金、化工、羊絨三大業務齊頭並進。1）硅鐵年產能160 萬噸，硅錳合金產能40 萬噸，已形成硅鐵產銷規模國內、國外第一；2）PVC 現有產能80 萬噸，電石產能160 萬噸，燒鹼產能60 萬噸，氯鹼化工產銷規模全國第四、內蒙第一；3）羊絨業務品牌知名度高，已建立從原絨採購加工、成衣生產、品牌推廣、渠道建設、產品銷售全產業鏈經營模式。
硅鐵價格彈性大，碳中和下有望受益。
高耗能行業投資機會已在焦炭上上演，硅鐵行業當前政策環境類似，去產能控能耗邏輯相仿，且同為高彈性小品種。當前包頭 、烏蘭察布等已關停產能佔全國月產量近8%，參考2017 年寧夏關停產能佔全國15%，價格3 月內從6000 漲至1.2 萬元/噸。
預計2021 年硅鐵價格中樞將整體上移至7500-8000 元/噸。若內蒙等地淘汰政策落地實施良好，有望繼續推動硅鐵價格。
公司硅鐵產銷佔比30%，全國第一；自備電廠疊加孤網運行成本優勢顯著，測算價格每上漲100 元對應盈利1.06 億元，業績彈性大。
化工業務關注度低、預期差大。公司擴產後化工業務前期市場關注度較低，且成本端亦具備較大優勢，特別是PVC。預計2021 年國內PVC 行業仍處於緊平衡狀態，支撐價格繼續維持較高水平
疫情後羊絨業務存在邊際改善。結合往年業績情況，公司羊絨服裝板塊業務穩定，2021 年疫情得到控制後有望恢復至往年的3 億左右利潤規模。
投資建議&盈利預測
預計2021-2023 年公司實現營業收入分別為294.70 億元、297.95 億元、298.80 億元，同比增長27.4%、1.1%、0.3%；實現歸母淨利潤分別為33.99 億元、34.50 億元、34.98 億元， 同比增長122.45%、1.49%、1.38%，對應EPS 分別為2.38 元、2.42 元、2.45 元，對應PE 分別為8.4倍、8.3 倍、8.3 倍。作為價格彈性品種，我們給予公司21 年10 倍PE，對應330 億市值，給予目標價23 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
硅鐵去產能政策不達預期導致價格大幅波動、大股東質押率高。
