商誉减值导致业绩不及预期，关注后续异地扩张进程公司公告了2020 年报及2021 一季报，2020 年实现营收8.49 亿元（-11.47%），归母净利润1.14 亿元（+42.00%）。其中2020Q4 实现营收2.34 亿元（-10.96%），归母净利润-0.04 亿元（-128.45%），业绩低于预期主要是由于疫情影响下龙门教育新计提3615 万元商誉减值。此外，2021Q1 实现营收2.13 亿元（+24.90%），归母净利润0.32 亿元（+46.83%），主要系龙门教育2020 年4 月后100%并表带动。考虑到疫情延缓招生进程以及中补政策影响，我们下调2021-2022 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.69（-0.70）/2.09（-0.77）/2.40 亿元，对应EPS 为0.57（-0.24）/0.70（-0.26）/0.81 元，当前股价对应PE 为22.0/17.9/15.5倍，但随着公司在全国各省异地扩张布局逐步落地，公司有望成长为全国中高考升学龙头，维持“买入”评级。
疫情叠加中补政策拖累业绩增长，油墨业务剥离推进中疫情冲击下2020 Q1 公司全封闭培训无法正常进行，中高考延期举行拖累冲刺班等暑假短期班业务开展。同时，疫情反复也使得2020 秋季中高考封闭式补习业务招生不达预期，而中补政策也导致公司中考补习业务招生人数有所降低。为应对疫情，公司新增周内托管班、周末班等封闭式短期新业务，有效开拓了增量市场。此外，公司计划将油墨制造业务相关的全部资产、债权债务及资源进行整合划转至全资子公司，为后续剥离做好准备，未来公司将转型成为纯教育公司。
异地扩张加速布局，中高考升学龙头可期
在稳固陕西基本盘的同时，公司正在全国各省积极进行异地扩张举措，目前已在长沙、合肥、天津、河南等省市进行异地扩张布局，其中河南的学校已经完成工商变更登记，并拟与慧闻少林集团合作，加快异地复制的进程。未来公司将继续推进中职、普高及中高考复读业务的异地扩张，科德教育有望凭借其全封闭的严格管理模式以及高效的提分能力走出陕西，成长为全国中高考升学培训龙头。
风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。
商譽減值導致業績不及預期，關注後續異地擴張進程公司公告了2020 年報及2021 一季報，2020 年實現營收8.49 億元（-11.47%），歸母淨利潤1.14 億元（+42.00%）。其中2020Q4 實現營收2.34 億元（-10.96%），歸母淨利潤-0.04 億元（-128.45%），業績低於預期主要是由於疫情影響下龍門教育新計提3615 萬元商譽減值。此外，2021Q1 實現營收2.13 億元（+24.90%），歸母淨利潤0.32 億元（+46.83%），主要系龍門教育2020 年4 月後100%並錶帶動。考慮到疫情延緩招生進程以及中補政策影響，我們下調2021-2022 年盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲1.69（-0.70）/2.09（-0.77）/2.40 億元，對應EPS 爲0.57（-0.24）/0.70（-0.26）/0.81 元，當前股價對應PE 爲22.0/17.9/15.5倍，但隨着公司在全國各省異地擴張佈局逐步落地，公司有望成長爲全國中高考升學龍頭，維持“買入”評級。
疫情疊加中補政策拖累業績增長，油墨業務剝離推進中疫情衝擊下2020 Q1 公司全封閉培訓無法正常進行，中高考延期舉行拖累衝刺班等暑假短期班業務開展。同時，疫情反覆也使得2020 秋季中高考封閉式補習業務招生不達預期，而中補政策也導致公司中考補習業務招生人數有所降低。爲應對疫情，公司新增周內託管班、週末班等封閉式短期新業務，有效開拓了增量市場。此外，公司計劃將油墨製造業務相關的全部資產、債權債務及資源進行整合劃轉至全資子公司，爲後續剝離做好準備，未來公司將轉型成爲純教育公司。
異地擴張加速佈局，中高考升學龍頭可期
在穩固陝西基本盤的同時，公司正在全國各省積極進行異地擴張舉措，目前已在長沙、合肥、天津、河南等省市進行異地擴張佈局，其中河南的學校已經完成工商變更登記，並擬與慧聞少林集團合作，加快異地複製的進程。未來公司將繼續推進中職、普高及中高考復讀業務的異地擴張，科德教育有望憑藉其全封閉的嚴格管理模式以及高效的提分能力走出陝西，成長爲全國中高考升學培訓龍頭。
風險提示：疫情影響招生計劃；異地擴張進程不達預期。
