乐享互动（6988.HK）是国内领先的效果类自媒体营销服务提供商，通过数据收集和算法技术为客户的产品、项目在自媒体流量上实现精准营销。截止2020 年底，公司新媒体资源库内接入的微信公众号达4.1 万个，抖音号达2.2 万个，微信视频号达8763 个，可变现接入点总计47 万个；截止2020 年底，公司产品库中的游戏产品达209 款，网络文学作品达1111 部，电商产品达183 款。
报告摘要
自媒体效果营销市场规模快速增长，短视频营销成为最大增量。自媒体发布者已成为互联网最大的内容产出者，拥有强烈的变现需求。效果类自媒体市场规模将由2020 年的人民币446 亿元增至2025 年的1439 亿元，CAGR 为26.4%，其中电商成为增长最快的细分赛道。短视频行业自2017 年兴起以来，已累积大量用户流量，商业变现进程不断加速，短视频和直播平台的移动广告市场规模预计到2025 年将达到4653 亿元，直播电商GMV 规模将于2025 年达到64172 亿元。
互娱业务持续向好，抖音小游戏带来发展新机遇。公司在游戏发行方面具备丰富的经验，并将业务范围拓展至应用、H5 网络文学和小程序等其他互娱产品领域。2020年，公司互娱类产品ARPU 达到1.43 元，同比增长123%，是公司在互娱类产品方面发行能力的最好佐证。2021 年抖音开始“游戏发行人计划”，我们相信凭借公司长期积累的丰富的游戏发行经验，公司将有望在抖音的游戏发行市场开拓新的业务。
兴趣电商概念兴起，电商产品营销业务持续爆发。2018 年底，抖音 “购物车”（抖音小黄车）功能刚上线，公司就开始积极布局基于小黄车的非直播电商市场，经过两年的发展已经初具规模。2020 年，公司非直播电商GMV 达到5.94 亿港元，同比增长354%。2021 年，抖音提出兴趣电商的概念，并推出三大扶持计划，标志着抖音全面电商化的开始，我们预计公司电商产品营销业务将持续受益于此。
积极布局微信视频号，有望赢得先发优势。微信视频号上线后，公司积极行动开始接入微信视频号，并提前开始进行数据的积累和推荐模型的开发。截止2020 年底，公司合作的微信视频号已达8763 个。
预计未来3 年经调整净利润复合增速达34%。我们相信中国数量庞大的自媒体发布者拥有强烈的变现需求，且头部短视频平台的持续商业化将孕育广阔商业机会。我们预计公司2021E-2023E 经调整净利润分别为3.0 亿港元、4.2 亿港元和5.3 亿港元，未来三年复合增速为34%。
首予“买入”评级，目标价4.00 港元。我们以EV/EBITDA 方式为公司估值，以2022E EV/EBITDA 15x 计算，我们预计公司企业价值为76.7 亿港元，调整净负债后，我们预计公司市值为87.5 亿港元，或每股4.00 港元。首予“买入”评级，目标价4.00 港元，较现价有48%上涨空间。
风险提示：自媒体行业监管趋严；电商营销业务增速不及预期；利润率不及预期。
樂享互動（6988.HK）是國內領先的效果類自媒體營銷服務提供商，通過數據收集和算法技術爲客戶的產品、項目在自媒體流量上實現精準營銷。截止2020 年底，公司新媒體資源庫內接入的微信公衆號達4.1 萬個，抖音號達2.2 萬個，微信視頻號達8763 個，可變現接入點總計47 萬個；截止2020 年底，公司產品庫中的遊戲產品達209 款，網絡文學作品達1111 部，電商產品達183 款。
報告摘要
自媒體效果營銷市場規模快速增長，短視頻營銷成爲最大增量。自媒體發佈者已成爲互聯網最大的內容產出者，擁有強烈的變現需求。效果類自媒體市場規模將由2020 年的人民幣446 億元增至2025 年的1439 億元，CAGR 爲26.4%，其中電商成爲增長最快的細分賽道。短視頻行業自2017 年興起以來，已累積大量用戶流量，商業變現進程不斷加速，短視頻和直播平臺的移動廣告市場規模預計到2025 年將達到4653 億元，直播電商GMV 規模將於2025 年達到64172 億元。
互娛業務持續向好，抖音小遊戲帶來發展新機遇。公司在遊戲發行方面具備豐富的經驗，並將業務範圍拓展至應用、H5 網絡文學和小程序等其他互娛產品領域。2020年，公司互娛類產品ARPU 達到1.43 元，同比增長123%，是公司在互娛類產品方面發行能力的最好佐證。2021 年抖音開始“遊戲發行人計劃”，我們相信憑藉公司長期積累的豐富的遊戲發行經驗，公司將有望在抖音的遊戲發行市場開拓新的業務。
興趣電商概念興起，電商產品營銷業務持續爆發。2018 年底，抖音 “購物車”（抖音小黃車）功能剛上線，公司就開始積極佈局基於小黃車的非直播電商市場，經過兩年的發展已經初具規模。2020 年，公司非直播電商GMV 達到5.94 億港元，同比增長354%。2021 年，抖音提出興趣電商的概念，並推出三大扶持計劃，標誌着抖音全面電商化的開始，我們預計公司電商產品營銷業務將持續受益於此。
積極佈局微信視頻號，有望贏得先發優勢。微信視頻號上線後，公司積極行動開始接入微信視頻號，並提前開始進行數據的積累和推薦模型的開發。截止2020 年底，公司合作的微信視頻號已達8763 個。
預計未來3 年經調整淨利潤複合增速達34%。我們相信中國數量龐大的自媒體發佈者擁有強烈的變現需求，且頭部短視頻平臺的持續商業化將孕育廣闊商業機會。我們預計公司2021E-2023E 經調整淨利潤分別爲3.0 億港元、4.2 億港元和5.3 億港元，未來三年複合增速爲34%。
首予“買入”評級，目標價4.00 港元。我們以EV/EBITDA 方式爲公司估值，以2022E EV/EBITDA 15x 計算，我們預計公司企業價值爲76.7 億港元，調整淨負債後，我們預計公司市值爲87.5 億港元，或每股4.00 港元。首予“買入”評級，目標價4.00 港元，較現價有48%上漲空間。
風險提示：自媒體行業監管趨嚴；電商營銷業務增速不及預期；利潤率不及預期。
