公司业绩快速增长持续，符合市场预期，作为我国国产骨科领域的龙头企业，公司在创伤、脊柱等领域已建立起明显的先发优势，并在关节、微创外科、齿科等赛道持续深化布局，此外公司的新一轮激励方案也体现了对业绩增长的长足信心。考虑公司在骨科领域的龙头地位以及丰富产线的长期发展潜力，调整公司2021-2022 年EPS 预测至1.95/2.49 元（原2021-2022 年EPS 预测值为1.84/2.30 元），新增2023 年EPS 预测值3.14 元，对应PE 33/26/21 倍，维持“买入”评级。
业绩快速增长持续，符合市场预期。2020 年公司实现营业收入15.87 亿元，同比增长26.21%， 归母及扣非净利润为6.06/5.53 亿元， 同比分别增长30.12%/30.78%，在疫情背景下公司业绩仍实现较快增长，龙头地位凸显。
2021Q1 公司营业收入3.75 亿元，同比增长62.84%，归母及扣非净利润为1.31/1.24 亿元，同比分别增长46.39%/80.43%，主要与去年同期基数较低及2021Q1 公司主业进一步显著增长有关。公司拟每10 股派发现金红利8.00 元(含税)。
立足骨科，积极布局创新耗材产线。公司是国产创伤和脊柱的领先企业，2020年公司创伤类产品营业收入9.81 亿元，同比增长23.06%，毛利率87.72%（+0.18Pct），领先优势进一步夯实；脊柱类产品收入3.69 亿，同比增长39.31%，毛利率89.76%（+0.44Pct），已逐渐成为新的增长引擎；微创外科类产品收入1.11 亿元，同比增长21.69%；神经外科类产品收入3812.90 万元，同比增长10.64%。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势，并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局，长期发展前景广阔。
研发投入持续，股权激励体现增长信心。报告期内公司研发投入持续，新产品研发力度不断加大，2020 年和2021Q1 研发费用分别为1.28/0.31 亿元，同比分别增长27.54%/26.21%。公司已取得注册证共469 个，目前有277 个注册证在申请中。研发人员数量从2019 年的352 人增加至2020 年底的416 人。2021年4 月，公司公告了新一期激励计划，考核指标为2022-2024 年扣非利润增速较2021 年增长不低于24%/55%/95%（同比增长24%/25%/26%）。激励范围较上一轮更广，考核业绩增速目标为3 年内增长一倍，体现了管理层对于业绩增长的长足信心。
费用率管控良好，现金流表现优异。2020 年公司整体期间费用率同比上升0.91个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.93/+0.36/+0.08/+1.39个百分点；2021Q1 公司整体期间费用率同比下降4.76 个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.83/-0.71/-2.41/+2.19 个百分点，整体期间费用率控制良好。2020 年公司经营性净现金流为5.56 亿 元，同比增长28.09%；2021Q1 公司经营性净现金流为5272.41 万元，同比增长740.18%，现金流表现优异。
风险因素：集采和招标降价风险、经销模式风险、原材料供应风险。
投资建议：公司是我国骨科高值耗材领先企业，并在微创外科和齿科等领域布局领先。新一轮激励方案体现了公司业绩增长的长足信心。考虑公司在骨科领域的龙头地位以及丰富产线的长期发展潜力，调整公司2021-2022 年EPS 预测至1.95/2.49 元（原2021-2022 年EPS 预测值为1.84/2.30 元），新增2023年EPS 预测值3.14 元，对应PE 33/26/21 倍，给予公司2021 年38 倍PE，对应目标价74.10 元，维持“买入”评级。
公司業績快速增長持續，符合市場預期，作為我國國產骨科領域的龍頭企業，公司在創傷、脊柱等領域已建立起明顯的先發優勢，並在關節、微創外科、齒科等賽道持續深化佈局，此外公司的新一輪激勵方案也體現了對業績增長的長足信心。考慮公司在骨科領域的龍頭地位以及豐富產線的長期發展潛力，調整公司2021-2022 年EPS 預測至1.95/2.49 元（原2021-2022 年EPS 預測值為1.84/2.30 元），新增2023 年EPS 預測值3.14 元，對應PE 33/26/21 倍，維持“買入”評級。
業績快速增長持續，符合市場預期。2020 年公司實現營業收入15.87 億元，同比增長26.21%， 歸母及扣非淨利潤為6.06/5.53 億元， 同比分別增長30.12%/30.78%，在疫情背景下公司業績仍實現較快增長，龍頭地位凸顯。
2021Q1 公司營業收入3.75 億元，同比增長62.84%，歸母及扣非淨利潤為1.31/1.24 億元，同比分別增長46.39%/80.43%，主要與去年同期基數較低及2021Q1 公司主業進一步顯著增長有關。公司擬每10 股派發現金紅利8.00 元(含税)。
立足骨科，積極佈局創新耗材產線。公司是國產創傷和脊柱的領先企業，2020年公司創傷類產品營業收入9.81 億元，同比增長23.06%，毛利率87.72%（+0.18Pct），領先優勢進一步夯實；脊柱類產品收入3.69 億，同比增長39.31%，毛利率89.76%（+0.44Pct），已逐漸成為新的增長引擎；微創外科類產品收入1.11 億元，同比增長21.69%；神經外科類產品收入3812.90 萬元，同比增長10.64%。公司繼續鞏固在創傷和脊柱領域的優勢，並在關節、微創外科、齒科等領域持續深化佈局，長期發展前景廣闊。
研發投入持續，股權激勵體現增長信心。報告期內公司研發投入持續，新產品研發力度不斷加大，2020 年和2021Q1 研發費用分別為1.28/0.31 億元，同比分別增長27.54%/26.21%。公司已取得註冊證共469 個，目前有277 個註冊證在申請中。研發人員數量從2019 年的352 人增加至2020 年底的416 人。2021年4 月，公司公告了新一期激勵計劃，考核指標為2022-2024 年扣非利潤增速較2021 年增長不低於24%/55%/95%（同比增長24%/25%/26%）。激勵範圍較上一輪更廣，考核業績增速目標為3 年內增長一倍，體現了管理層對於業績增長的長足信心。
費用率管控良好，現金流表現優異。2020 年公司整體期間費用率同比上升0.91個百分點，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比-0.93/+0.36/+0.08/+1.39個百分點；2021Q1 公司整體期間費用率同比下降4.76 個百分點，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比-3.83/-0.71/-2.41/+2.19 個百分點，整體期間費用率控制良好。2020 年公司經營性淨現金流為5.56 億 元，同比增長28.09%；2021Q1 公司經營性淨現金流為5272.41 萬元，同比增長740.18%，現金流表現優異。
風險因素：集採和招標降價風險、經銷模式風險、原材料供應風險。
投資建議：公司是我國骨科高值耗材領先企業，並在微創外科和齒科等領域佈局領先。新一輪激勵方案體現了公司業績增長的長足信心。考慮公司在骨科領域的龍頭地位以及豐富產線的長期發展潛力，調整公司2021-2022 年EPS 預測至1.95/2.49 元（原2021-2022 年EPS 預測值為1.84/2.30 元），新增2023年EPS 預測值3.14 元，對應PE 33/26/21 倍，給予公司2021 年38 倍PE，對應目標價74.10 元，維持“買入”評級。
