2020/21Q1 归母净利润+20/397%，下调至“增持”
京能电力于 4 月 28 日发布业绩：2020 年收入 201 亿元（同比+9.0%），归母净利 13.96 亿元（同比+2.5%）、低于华泰预测（16.15 亿元）；21Q1 公司收入56 亿元（同比+12%），归母净利 0.67 亿元（同比-86%）。火电在建项目稳步推进，发电量与供热量保持增长。2021 年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现。调整盈利预测，预计 21-23 年 BPS 为 3.88/3.96/4.05 元，给予 2021 年0.9x 目标 PB，目标价 3.49 元，下调至“增持”评级。
发电与供热增长，火电项目稳步推进
2020/21Q1 公司累计发电量 740/190 亿千瓦时（同比+7/+11%），2020 年机组利用小时 4,742 小时（同比-151 小时），高于全国平均水平 526 小时。
2020 年末公司控股装机容量 1,673 万千瓦（同比+249 万千瓦），在建 431万千瓦，权益装机容量 1,909 万千瓦（同比+257 万千瓦）。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力，2020 公司对企业供热面积达到 1.6 亿平方米（同比+27%），供热量 6,016 万吉焦（同比+29%）。公司在建项目进度按时间节点稳步推进，2020 年内呂临发电、秦皇岛热电#2、宜春热电、滑州热电#1 按计划投产，2021 年滑州热电#2 有望投产（2020 年报）。
具备成本相对优势，但煤价上行或将拖累盈利表现公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组，设备出力足，平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主，约 80%控股装机容量（2020 年报）位于富煤区（内蒙/宁夏/山西），煤价具备成本优势。Wind数据显示，2021 年 1-3 月，秦皇岛动力煤 Q5500 市场均价同比上涨 32%至 745 元/吨，我们将 2021 年平均煤价预测由 550 元/吨上调至 610 元/吨。
我们将 21-22 年电力板块毛利率下调 4.3/4.0 个百分点至 15.5/15.8%，投资收益（主要为参股火电公司）下调 21/20%至 13.7/14.6 亿元。
调整盈利预测与目标价
上调电力与热力收入，下调火电毛利率与投资收益。预计公司 21-23 年营业收入为 229/234/235 亿元，归母净利为 10.9/11.9/12.4 亿元（前值：
18.3/19.7/-亿元），对应 EPS 为 0.16/0.18/0.19 元；公司资产负债结构改善，21Q1 完成回购计划，预计 BPS 为 3.88/3.96/4.05 元（前值：3.75/3.87/-元）。火电可比公司 21 年 PB 均值 0.89x（Wind 一致预期），给予公司 21年目标 PB 0.9x，对应目标价 3.49 元（前值 4.00 元）。关注煤价上行风险，盈利能力承压，下调至“增持”评级。
风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
2020/21Q1 歸母淨利潤+20/397%，下調至“增持”
京能電力於 4 月 28 日發佈業績：2020 年收入 201 億元（同比+9.0%），歸母淨利 13.96 億元（同比+2.5%）、低於華泰預測（16.15 億元）；21Q1 公司收入56 億元（同比+12%），歸母淨利 0.67 億元（同比-86%）。火電在建項目穩步推進，發電量與供熱量保持增長。2021 年煤價漲幅顯著，或將拖累全年盈利表現。調整盈利預測，預計 21-23 年 BPS 為 3.88/3.96/4.05 元，給予 2021 年0.9x 目標 PB，目標價 3.49 元，下調至“增持”評級。
發電與供熱增長，火電項目穩步推進
2020/21Q1 公司累計發電量 740/190 億千瓦時（同比+7/+11%），2020 年機組利用小時 4,742 小時（同比-151 小時），高於全國平均水平 526 小時。
2020 年末公司控股裝機容量 1,673 萬千瓦（同比+249 萬千瓦），在建 431萬千瓦，權益裝機容量 1,909 萬千瓦（同比+257 萬千瓦）。擴大供熱面積、通過技改提升熱電機組供熱能力，2020 公司對企業供熱面積達到 1.6 億平方米（同比+27%），供熱量 6,016 萬吉焦（同比+29%）。公司在建項目進度按時間節點穩步推進，2020 年內呂臨發電、秦皇島熱電#2、宜春熱電、滑州熱電#1 按計劃投產，2021 年滑州熱電#2 有望投產（2020 年報）。
具備成本相對優勢，但煤價上行或將拖累盈利表現公司新增機組多為大型火電機組與熱電聯產機組，設備出力足，平均煤耗與廠用電率均處於行業領先水平。公司以坑口電站為主，約 80%控股裝機容量（2020 年報）位於富煤區（內蒙/寧夏/山西），煤價具備成本優勢。Wind數據顯示，2021 年 1-3 月，秦皇島動力煤 Q5500 市場均價同比上漲 32%至 745 元/噸，我們將 2021 年平均煤價預測由 550 元/噸上調至 610 元/噸。
我們將 21-22 年電力板塊毛利率下調 4.3/4.0 個百分點至 15.5/15.8%，投資收益（主要為參股火電公司）下調 21/20%至 13.7/14.6 億元。
調整盈利預測與目標價
上調電力與熱力收入，下調火電毛利率與投資收益。預計公司 21-23 年營業收入為 229/234/235 億元，歸母淨利為 10.9/11.9/12.4 億元（前值：
18.3/19.7/-億元），對應 EPS 為 0.16/0.18/0.19 元；公司資產負債結構改善，21Q1 完成回購計劃，預計 BPS 為 3.88/3.96/4.05 元（前值：3.75/3.87/-元）。火電可比公司 21 年 PB 均值 0.89x（Wind 一致預期），給予公司 21年目標 PB 0.9x，對應目標價 3.49 元（前值 4.00 元）。關注煤價上行風險，盈利能力承壓，下調至“增持”評級。
風險提示：煤價漲幅超預期、利用小時數下滑、電價下降風險。
