事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。1）20 年报：实现营业总收入20.69 亿元，同比+2.37%；实现归母净利润2.13 亿元，同比-9.11%；2）21 年一季报：实现营业收入4.72 亿元，同比+50.55%；实现归母净利润0.44 亿元，同比+46.22%。
主要产品量增价跌拉低毛利率水平，期间费用率保持平稳。公司20 年营收同比增长2.37% 。分产品看， PVC/PE/PPR 管道收入分别同比+6.45%/-10.33%/-3.58%。公司20 年销售毛利率23.46%，同口径下去年的毛利率为25.35%，同比下降2.39 个百分点，主要系下半年原材料价格上涨以及市场竞争加剧之下公司采取较为积极的销售策略加大营销力度。从销量上看，全年公司管道销售26.91 万吨，同比增长11.63%。分产品看，PVC/PP/PPR 管道毛利率分别为22.70%/19.78%/33.24%，同比分别变动-1.5pct/-8.15pct/+0.31pct，主要系PE 业务毛利率大幅下降拉低整体毛利率水平。期间费用率方面，销售费用率3.57%，同比下降1.13pct，主要系公司执行新收入准则将运输费及销售服务费重分类至营业成本；管理费用率3.63%，同比提升0.27pct；研发费用率3.49%，同比提升0.48pct。
现金流同比改善。公司20 年期内经营性活动现金流量净额为2.86 亿元，较上年同期增加0.44 亿元。从收付现比看，20 年期内公司收现比113.66%，较上年同期变动4.62pct，20 年末公司应收账款及票据余额1.75 亿元，较20 年初减少891 万元；期内公司付现比107.75%，较上年同期变动0.38pct。
21Q1 经营活动现金流量净额-794 万元，较去年同期增加2788 万元，主要系报告期内销售货款回笼增加所致，Q1期末应收账款及票据余额2.33 亿元，同比+24.52%，远小于收入增速。
投资建议：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、精装修趋势加强、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。目前公司计划对主营产品结构、业务布局适度调整，将市政管道产品权重提升，同时与科研院所合作开发新产品，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，公司PVC 及PE 管道有望持续快速放量。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.73、3.38 和4.16 亿元，对应EPS 分别为0.90、1.11、1.37 元，对应PE 分别为13、10、8 倍；维持“买入”评级。
风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。
事件：公司發佈2020 年報及2021 年一季報。1）20 年報：實現營業總收入20.69 億元，同比+2.37%；實現歸母淨利潤2.13 億元，同比-9.11%；2）21 年一季報：實現營業收入4.72 億元，同比+50.55%；實現歸母淨利潤0.44 億元，同比+46.22%。
主要產品量增價跌拉低毛利率水平，期間費用率保持平穩。公司20 年營收同比增長2.37% 。分產品看， PVC/PE/PPR 管道收入分別同比+6.45%/-10.33%/-3.58%。公司20 年銷售毛利率23.46%，同口徑下去年的毛利率為25.35%，同比下降2.39 個百分點，主要系下半年原材料價格上漲以及市場競爭加劇之下公司採取較為積極的銷售策略加大營銷力度。從銷量上看，全年公司管道銷售26.91 萬噸，同比增長11.63%。分產品看，PVC/PP/PPR 管道毛利率分別為22.70%/19.78%/33.24%，同比分別變動-1.5pct/-8.15pct/+0.31pct，主要系PE 業務毛利率大幅下降拉低整體毛利率水平。期間費用率方面，銷售費用率3.57%，同比下降1.13pct，主要系公司執行新收入準則將運輸費及銷售服務費重分類至營業成本；管理費用率3.63%，同比提升0.27pct；研發費用率3.49%，同比提升0.48pct。
現金流同比改善。公司20 年期內經營性活動現金流量淨額為2.86 億元，較上年同期增加0.44 億元。從收付現比看，20 年期內公司收現比113.66%，較上年同期變動4.62pct，20 年末公司應收賬款及票據餘額1.75 億元，較20 年初減少891 萬元；期內公司付現比107.75%，較上年同期變動0.38pct。
21Q1 經營活動現金流量淨額-794 萬元，較去年同期增加2788 萬元，主要系報告期內銷售貨款回籠增加所致，Q1期末應收賬款及票據餘額2.33 億元，同比+24.52%，遠小於收入增速。
投資建議：公司作為華南地區塑料管道行業龍頭，受益於下游地產集中度提升、精裝修趨勢加強、住宅質保期延長以及基建端多重政策推進拉動塑管需求，市場佔有率有望不斷提升。目前公司計劃對主營產品結構、業務佈局適度調整，將市政管道產品權重提升，同時與科研院所合作開發新產品，預計隨着公司市政業務拓展以及新增產能陸續投產，公司PVC 及PE 管道有望持續快速放量。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.73、3.38 和4.16 億元，對應EPS 分別為0.90、1.11、1.37 元，對應PE 分別為13、10、8 倍；維持“買入”評級。
風險提示：下游基建及房地產行業波動風險、原材料價格波動風險、行業競爭風險、新建投產項目產能釋放不及預期。
