投资要点：
2020 年业绩受疫情拖累，21Q1 实现扭亏为盈。2020 全年公司实现营业收入3.56 亿元（YOY-43.41%），归母净利润-4.78 亿（YOY-499.41%），业绩大幅下降一方面由于新冠疫情严重影响公司早教门店正常运营，另一方面计提了资产减值6.32 亿，主要来20Q4计提自美杰姆、楷德教育商誉减值所致。随着疫情影响恢复，20Q1 公司实现收入8009.43万，同比增长39.32%，归母净利润759.11 万，实现扭亏为盈。
早教中心逆势增长，业绩对赌目标顺延至2021 年。公司早教业务主要以线下门店授课为主，2020 年新冠疫情爆发以及反复影响导致部分门店阶段性停课，叠加加盟业务显著下滑，新开店门店数量增长不及预期，全年早教服务实现营收2.39 亿（YOY-41.67%），毛利润1.62 亿（YOY-49.22%），毛利率67.66%（YOY-10.06pct）。截至2020 年末，中国大陆地区美吉姆和小吉姆签约中心共计555 家，全年新开店数40 家，实现逆势增长且在行业内处于较高水平。2020 年子公司天津美杰姆全年营收为2.35 亿元（YOY-42.84%），实现净利润9694.3 万（YOY-59.34%），未能达到2020 年和近3 三年累计业绩承诺目标，计提商誉减值准备3.92 亿，但考虑到疫情因素和生产经营等方面的情况下，公司决定调整美杰姆业绩承诺期，拟定2021 年承诺净利润数为3.01 亿。
留学培训受海外疫情影响，有望随疫情好转复苏。楷德教育2020 年实现营收4635.11 万（ YOY-44.81%）； 毛利率45.52%（ YOY-19.08pct ）； 实现净利润827.97 万元（YOY-72.89%），计提商誉减值2.39 亿。为应对国内外疫情影响，公司开展了线上线下结合教学，同时主动调整经营策略，采取关闭北京国贸校区、深圳校区等举措降本增效。
正式剥离机械制造业务，聚焦教育主业。2020 年机械制造业务实现收入0.71 亿（YOY-47.80%），毛利率24.12%（YOY-21.34pct），公司在报告期内通过转让大连三垒科技有限公司100%股权已剥离传统制造业相关资产与业务，由教育与机械制造双主业调整为教育服务、教育咨询及相关产业。
上调盈利预测，维持增持评级。随着2021 年来新冠疫苗的普及以及疫情的平复，公司线下早教门店营业的恢复情况良好，预计整体门店经营情况将逐渐恢复正常，门店的扩张速度有望回升，长期仍然有集中提高的行业趋势。考虑到经营恢复和业绩对赌情况，我们上调2021 年~2022 年的盈利预测至2.00 亿和2.31 亿（原预测为1.54 亿、1.94 亿），新增2023 年盈利预测为2.72 亿，对应估值为25X,21X,18X。由于教育业务仍然有长期可预见的增长和现金流，继续维持增持评级。
风险提示：新开门店数和经营复苏进度不及预期，业绩承诺完成度低于预期。
投資要點：
2020 年業績受疫情拖累，21Q1 實現扭虧為盈。2020 全年公司實現營業收入3.56 億元（YOY-43.41%），歸母淨利潤-4.78 億（YOY-499.41%），業績大幅下降一方面由於新冠疫情嚴重影響公司早教門店正常運營，另一方面計提了資產減值6.32 億，主要來20Q4計提自美傑姆、楷德教育商譽減值所致。隨着疫情影響恢復，20Q1 公司實現收入8009.43萬，同比增長39.32%，歸母淨利潤759.11 萬，實現扭虧為盈。
早教中心逆勢增長，業績對賭目標順延至2021 年。公司早教業務主要以線下門店授課為主，2020 年新冠疫情爆發以及反覆影響導致部分門店階段性停課，疊加加盟業務顯著下滑，新開店門店數量增長不及預期，全年早教服務實現營收2.39 億（YOY-41.67%），毛利潤1.62 億（YOY-49.22%），毛利率67.66%（YOY-10.06pct）。截至2020 年末，中國大陸地區美吉姆和小吉姆簽約中心共計555 家，全年新開店數40 家，實現逆勢增長且在行業內處於較高水平。2020 年子公司天津美傑姆全年營收為2.35 億元（YOY-42.84%），實現淨利潤9694.3 萬（YOY-59.34%），未能達到2020 年和近3 三年累計業績承諾目標，計提商譽減值準備3.92 億，但考慮到疫情因素和生產經營等方面的情況下，公司決定調整美傑姆業績承諾期，擬定2021 年承諾淨利潤數為3.01 億。
留學培訓受海外疫情影響，有望隨疫情好轉復甦。楷德教育2020 年實現營收4635.11 萬（ YOY-44.81%）； 毛利率45.52%（ YOY-19.08pct ）； 實現淨利潤827.97 萬元（YOY-72.89%），計提商譽減值2.39 億。為應對國內外疫情影響，公司開展了線上線下結合教學，同時主動調整經營策略，採取關閉北京國貿校區、深圳校區等舉措降本增效。
正式剝離機械製造業務，聚焦教育主業。2020 年機械製造業務實現收入0.71 億（YOY-47.80%），毛利率24.12%（YOY-21.34pct），公司在報告期內通過轉讓大連三壘科技有限公司100%股權已剝離傳統制造業相關資產與業務，由教育與機械製造雙主業調整為教育服務、教育諮詢及相關產業。
上調盈利預測，維持增持評級。隨着2021 年來新冠疫苗的普及以及疫情的平復，公司線下早教門店營業的恢復情況良好，預計整體門店經營情況將逐漸恢復正常，門店的擴張速度有望回升，長期仍然有集中提高的行業趨勢。考慮到經營恢復和業績對賭情況，我們上調2021 年~2022 年的盈利預測至2.00 億和2.31 億（原預測為1.54 億、1.94 億），新增2023 年盈利預測為2.72 億，對應估值為25X,21X,18X。由於教育業務仍然有長期可預見的增長和現金流，繼續維持增持評級。
風險提示：新開門店數和經營復甦進度不及預期，業績承諾完成度低於預期。
