1Q21 业绩符合我们的预期
世茂股份公布1Q21 业绩：营业收入37 亿元，同比+31.4%；核心净利润5 亿元，同比+6.2%；归母净利润2 亿元，同比+9.9%，符合我们的预期。
营收增逾三成，毛利率小幅下滑。1Q21 公司营业收入同比+31.4%至37 亿元，税后毛利率较1Q20 下降2.5ppt 至32.2%，三项费用率提升2.3ppt 至12.4%，最终归母净利润录得近双位数的增长。
财务端安全稳健，杠杆端仍有适度扩张空间。1Q21 末公司净负债率26%（2020 年末20%）；剔除预收款后的资产负债率65%（与2020 年末持平）；现金短债比2.31 倍（未扣除受限制性现金，2020年末2.41 倍）。
发展趋势
1 季度销售高增，全年料增近四成。1Q21 公司销售额/销售面积分别同比+59%/106%至56 亿元/29 万平方米，对应销售均价19,239元/平方米（2020 年25,185 元/平方米）。2021 年我们预计公司在约660 亿元可售货值（新推+滚存）的支撑下，销售额有望增至380亿元（2020 年272 亿元），隐含57%的去化率和40%的同比增速。
1 季度延续高强度拿地态势。1Q21 公司于杭州和长沙新增两个房地产开发项目；拿地金额26 亿元，占当期销售额的47%（2019-20年分别为86%、60%），尽管边际上有所下滑但仍处较高水平；金额口径权益比例51%（2019-20 年分别为37%、55%）。我们预计公司未来仍将积极拓储，为销售额和租赁收入的高速增长提供有力支撑。
2021 年业绩料显著回升。我们预计公司2021 年地产销售收入同比+15%，可贡献归母净利润17.5 亿元；伴随着疫情影响逐渐淡出，公司租赁收入有望实现14.9 亿元的预定目标（同比+30%），对应归母净利润4.2 亿元；考虑到投资性房地产公允价值变动有望回归至疫情前（2019 年）水平，公司2021 年可实现归母净利润23.6亿元（同比+52%），对应核心净利润40 亿元（同比+24%）。
盈利预测与估值
维持公司2021/2022 年盈利预测不变。公司当前股价交易于6.7/5.8倍2021/2022 年预测市盈率。维持中性评级，维持目标价5.13 元，对应8.2/7.1 倍2021/2022 年目标市盈率，较当前股价有21%的上行空间。
风险
新冠疫情影响范围及幅度超预期；销售及租赁收入不及预期。
1Q21 業績符合我們的預期
世茂股份公佈1Q21 業績：營業收入37 億元，同比+31.4%；核心淨利潤5 億元，同比+6.2%；歸母淨利潤2 億元，同比+9.9%，符合我們的預期。
營收增逾三成，毛利率小幅下滑。1Q21 公司營業收入同比+31.4%至37 億元，税後毛利率較1Q20 下降2.5ppt 至32.2%，三項費用率提升2.3ppt 至12.4%，最終歸母淨利潤錄得近雙位數的增長。
財務端安全穩健，槓桿端仍有適度擴張空間。1Q21 末公司淨負債率26%（2020 年末20%）；剔除預收款後的資產負債率65%（與2020 年末持平）；現金短債比2.31 倍（未扣除受限制性現金，2020年末2.41 倍）。
發展趨勢
1 季度銷售高增，全年料增近四成。1Q21 公司銷售額/銷售面積分別同比+59%/106%至56 億元/29 萬平方米，對應銷售均價19,239元/平方米（2020 年25,185 元/平方米）。2021 年我們預計公司在約660 億元可售貨值（新推+滾存）的支撐下，銷售額有望增至380億元（2020 年272 億元），隱含57%的去化率和40%的同比增速。
1 季度延續高強度拿地態勢。1Q21 公司於杭州和長沙新增兩個房地產開發項目；拿地金額26 億元，佔當期銷售額的47%（2019-20年分別為86%、60%），儘管邊際上有所下滑但仍處較高水平；金額口徑權益比例51%（2019-20 年分別為37%、55%）。我們預計公司未來仍將積極拓儲，為銷售額和租賃收入的高速增長提供有力支撐。
2021 年業績料顯著回升。我們預計公司2021 年地產銷售收入同比+15%，可貢獻歸母淨利潤17.5 億元；伴隨着疫情影響逐漸淡出，公司租賃收入有望實現14.9 億元的預定目標（同比+30%），對應歸母淨利潤4.2 億元；考慮到投資性房地產公允價值變動有望迴歸至疫情前（2019 年）水平，公司2021 年可實現歸母淨利潤23.6億元（同比+52%），對應核心淨利潤40 億元（同比+24%）。
盈利預測與估值
維持公司2021/2022 年盈利預測不變。公司當前股價交易於6.7/5.8倍2021/2022 年預測市盈率。維持中性評級，維持目標價5.13 元，對應8.2/7.1 倍2021/2022 年目標市盈率，較當前股價有21%的上行空間。
風險
新冠疫情影響範圍及幅度超預期；銷售及租賃收入不及預期。
