事件：
1）公司发布2020 年年报，实现营业收入64.85 亿元（+20.36% YOY），实现归母净利润9.30 亿元（+63.24% YOY），实现扣非归母净利润8.16 亿元（+81.38% YOY），业绩低于市场预期。2）公司发布2021 年一季报，实现营业收入14.97 亿元（-4.69%YOY），实现归母净利润2.55 亿元（+15.6% YOY），实现扣非归母净利润1.50 亿元（-23.98% YOY），业绩低于市场预期。3）公司发布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向625 名激励对象授予限制性股票数量为4565 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.138%；其中，首次授予4065 万股，预留500 万股。
业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，未来三年净利润增长率不低于20%/44%/73%。
2020 年业绩实现快速增长，各业务线推进良好。2020 年，公司实现营业收入64.85亿元（+20.36% YOY），实现归母净利润9.30 亿元（+63.24% YOY），业绩实现了快速增长，主要由于随集采推进，国内制剂产品的市场覆盖率快速提升，从而大幅增加国内制剂销售，沙坦类原料药产品CEP 证书恢复带动公司原料药业务销售大幅增加；但是，公司业绩低于市场预期，主要由于沙坦类原料药降价以及汇兑损失等影响。2020 年，公司毛利率为63.73%（+3.19pp YOY），毛利率提升主要由于高毛利率的国内制剂销售占比增加，规模效应摊薄了生产成本。2020 年，公司各业务线推进良好，1）国内制剂：实现营业收入20.70 亿元（+84.49% YOY），毛利率为84.49%（+2.11pp YOY），实现快速增长，主要由于公司制剂产品集采中标带来巨大增量。公司的氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额突破5 亿元。缬沙坦片等3 个品种顺利中标国家第三批集采，有效保障集采供应。2）国外制剂：实现营业收入10.28 亿元（-11.22% YOY），毛利率为51.47%（+6.11pp YOY），海外制剂销售有所下滑，主要由于受到美国FDA 禁令和新冠疫情等多重影响。公司10 多个产品在美国的市场占有率排名居前。公司的制剂国际业务部积极布局东南亚、中东、北非等市场，在越南、柬埔寨等5 个国家和地区完成9 个产品注册资料的递交。
日本公司积极推进产品国内引进业务。欧洲公司有序推进欧洲注册平台搭建，有效维护了与欧盟官方的沟通渠道，公司全球业务稳步推进。3）原料药：实现营业收入31.02 亿元（+25.12% YOY），报告期内，公司沙坦类原料药恢复欧盟CEP 证书，精耕重点客户，开辟新兴市场，拓展新客户。其中，氯沙坦钾、厄贝沙坦和缬沙坦实现销售收入同比增长约 139%，亚非拉市场原料药销售实现同比增长约76%增长动力强劲，期待新产品迭代放量。21Q1，公司实现营业收入14.97 亿元（-4.69%YOY），实现归母净利润2.55 亿元（+15.6% YOY），实现扣非归母净利润1.50 亿元（-23.98% YOY），业绩低于市场预期，主要由于，1）原料药：沙坦类原料药降价，去年同期海外客户受疫情影响加大备货带来高基数效应；2）海外制剂：美国制剂销售下降30%-40%，主要由于去年同期客户加大备货等因素；3）国内制剂：精神分类产品增长未达预期。需要注意的是公司21Q1 业绩低于预期更多的是暂时性因素，公司全年预算目标没有发生改变。公司积极加大原料药和国内外制剂产品的研发申报工作，增长动力强劲。1）国内制剂：2020 年，获得新产品生产批件8 个，1 个产品通过药品一致性评价，完成新产品申报10 个，开展BE 试验9 个；2）美国制剂：2020 年，有2 个制剂产品获得FDA 批准，完成5 个产品的ANDA 申报，另有36 个在研项目有序推进；3）原料药：国内获批2 个品种，海外新注册申报 8个（包括FDA 1 个，CEP 2 个，中国5 个）。公司后续新产品迭代放量值得期待。
2021 年股权激励计划公布，激发员工动力。公司发布2021 年股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量为4565 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的3.138%，其中首次授予4065 万股（占总股本2.795%），预留500万股（占总股本0.344%）。激励对象包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员在内的625 人。授予价格为10.21 元/股，授予对象平均股权价值约为75 万元，激励力度较大。业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，未来三年净利润增长率不低于20%/44%/73%（CAGR 20%），需要注意的是“净利润”指扣除非经常性损益且剔除股权激励费用的净利润。我们认为，公司推出股权激励计划彰显了公司业绩信心，同时也激发了员工动力。
股份回购彰显公司业绩信心。公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于1 亿元且不超过2 亿元，回购价格不超过25元/股（含），本次回购的股份将用于实施员工持股计划或股权激励，其中回购股份资金的30%用于员工持股计划，70%用于股权激励计划。我们认为，本次股份回购彰显了公司的业绩信心。
盈利预测、估值与评级：公司是国内原料药行业的龙头，但考虑到其沙坦类原料药产品降价，研发支出加大以及美国FDA 禁令解除的不确定性，我们下调公司21-22 年净利润至12.61 亿元（下调20.42%）/16.06 亿元（下调20.56%），新增2023 年净利润为19.41 亿元，分别同比增长36%/27%/21%，对应21-23年EPS 为0.87/1.10/1.33 元，现价对应21-23 年PE 为25/20/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：集采降价幅度超出预期，后续集采中标情况不及预期，原料药恢复情况不及预期，竞争加剧带来的原料药价格大幅下降。
事件：
1）公司發佈2020 年年報，實現營業收入64.85 億元（+20.36% YOY），實現歸母淨利潤9.30 億元（+63.24% YOY），實現扣非歸母淨利潤8.16 億元（+81.38% YOY），業績低於市場預期。2）公司發佈2021 年一季報，實現營業收入14.97 億元（-4.69%YOY），實現歸母淨利潤2.55 億元（+15.6% YOY），實現扣非歸母淨利潤1.50 億元（-23.98% YOY），業績低於市場預期。3）公司發佈2021 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向625 名激勵對象授予限制性股票數量為4565 萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的3.138%；其中，首次授予4065 萬股，預留500 萬股。
業績考核目標為以2020 年淨利潤為基數，未來三年淨利潤增長率不低於20%/44%/73%。
2020 年業績實現快速增長，各業務線推進良好。2020 年，公司實現營業收入64.85億元（+20.36% YOY），實現歸母淨利潤9.30 億元（+63.24% YOY），業績實現了快速增長，主要由於隨集採推進，國內製劑產品的市場覆蓋率快速提升，從而大幅增加國內製劑銷售，沙坦類原料藥產品CEP 證書恢復帶動公司原料藥業務銷售大幅增加；但是，公司業績低於市場預期，主要由於沙坦類原料藥降價以及匯兑損失等影響。2020 年，公司毛利率為63.73%（+3.19pp YOY），毛利率提升主要由於高毛利率的國內製劑銷售佔比增加，規模效應攤薄了生產成本。2020 年，公司各業務線推進良好，1）國內製劑：實現營業收入20.70 億元（+84.49% YOY），毛利率為84.49%（+2.11pp YOY），實現快速增長，主要由於公司製劑產品集採中標帶來巨大增量。公司的氯沙坦鉀片、厄貝沙坦氫氯噻嗪片年銷售額突破5 億元。纈沙坦片等3 個品種順利中標國家第三批集採，有效保障集採供應。2）國外製劑：實現營業收入10.28 億元（-11.22% YOY），毛利率為51.47%（+6.11pp YOY），海外製劑銷售有所下滑，主要由於受到美國FDA 禁令和新冠疫情等多重影響。公司10 多個產品在美國的市場佔有率排名居前。公司的製劑國際業務部積極佈局東南亞、中東、北非等市場，在越南、柬埔寨等5 個國家和地區完成9 個產品註冊資料的遞交。
日本公司積極推進產品國內引進業務。歐洲公司有序推進歐洲註冊平臺搭建，有效維護了與歐盟官方的溝通渠道，公司全球業務穩步推進。3）原料藥：實現營業收入31.02 億元（+25.12% YOY），報告期內，公司沙坦類原料藥恢復歐盟CEP 證書，精耕重點客户，開闢新興市場，拓展新客户。其中，氯沙坦鉀、厄貝沙坦和纈沙坦實現銷售收入同比增長約 139%，亞非拉市場原料藥銷售實現同比增長約76%增長動力強勁，期待新產品迭代放量。21Q1，公司實現營業收入14.97 億元（-4.69%YOY），實現歸母淨利潤2.55 億元（+15.6% YOY），實現扣非歸母淨利潤1.50 億元（-23.98% YOY），業績低於市場預期，主要由於，1）原料藥：沙坦類原料藥降價，去年同期海外客户受疫情影響加大備貨帶來高基數效應；2）海外製劑：美國製劑銷售下降30%-40%，主要由於去年同期客户加大備貨等因素；3）國內製劑：精神分類產品增長未達預期。需要注意的是公司21Q1 業績低於預期更多的是暫時性因素，公司全年預算目標沒有發生改變。公司積極加大原料藥和國內外製劑產品的研發申報工作，增長動力強勁。1）國內製劑：2020 年，獲得新產品生產批件8 個，1 個產品通過藥品一致性評價，完成新產品申報10 個，開展BE 試驗9 個；2）美國製劑：2020 年，有2 個製劑產品獲得FDA 批准，完成5 個產品的ANDA 申報，另有36 個在研項目有序推進；3）原料藥：國內獲批2 個品種，海外新註冊申報 8個（包括FDA 1 個，CEP 2 個，中國5 個）。公司後續新產品迭代放量值得期待。
2021 年股權激勵計劃公佈，激發員工動力。公司發佈2021 年股權激勵計劃，擬向激勵對象授予限制性股票數量為4565 萬股，佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額的3.138%，其中首次授予4065 萬股（佔總股本2.795%），預留500萬股（佔總股本0.344%）。激勵對象包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術人員在內的625 人。授予價格為10.21 元/股，授予對象平均股權價值約為75 萬元，激勵力度較大。業績考核目標為以2020 年淨利潤為基數，未來三年淨利潤增長率不低於20%/44%/73%（CAGR 20%），需要注意的是“淨利潤”指扣除非經常性損益且剔除股權激勵費用的淨利潤。我們認為，公司推出股權激勵計劃彰顯了公司業績信心，同時也激發了員工動力。
股份回購彰顯公司業績信心。公司發佈公告，擬使用自有資金以集中競價交易方式回購公司股份，資金總額不低於1 億元且不超過2 億元，回購價格不超過25元/股（含），本次回購的股份將用於實施員工持股計劃或股權激勵，其中回購股份資金的30%用於員工持股計劃，70%用於股權激勵計劃。我們認為，本次股份回購彰顯了公司的業績信心。
盈利預測、估值與評級：公司是國內原料藥行業的龍頭，但考慮到其沙坦類原料藥產品降價，研發支出加大以及美國FDA 禁令解除的不確定性，我們下調公司21-22 年淨利潤至12.61 億元（下調20.42%）/16.06 億元（下調20.56%），新增2023 年淨利潤為19.41 億元，分別同比增長36%/27%/21%，對應21-23年EPS 為0.87/1.10/1.33 元，現價對應21-23 年PE 為25/20/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：集採降價幅度超出預期，後續集採中標情況不及預期，原料藥恢復情況不及預期，競爭加劇帶來的原料藥價格大幅下降。
